Кремний против углерода, свет против хранения, open source против closed source — это 10 самых важных графиков, которые больше всего интересуют ведущих технологических трейдеров Goldman Sachs
Callahan выделил три структурных сдвига на волне развития AI: трафик, генерируемый агентами (на основе кремния), превзошёл человеческий (на основе углерода) — на роботов уже приходится 53% всего интернет-трафика; оптические компоненты значительно опережают по росту чипы памяти (с августа преимущество более 20 процентных пунктов); открытые модели обеспечивают лучшую производительность при затратах менее 8% от закрытых, что напрямую подрывает закрытую бизнес-модель. Текущий рынок определяется как «возвращение к норме, а не процветание».
На ключевом этапе, когда волна искусственного интеллекта перестраивает структуру технологического сектора, ведущий TMT-трейдер Goldman Sachs Питер Каллахан выделил 10 главных наблюдений и 10 ключевых графиков, очерчивающих самые важные структурные изменения в текущих инвестициях в технологию: трафик AI-агентов (кремниевые) обгоняет трафик людей (углеродные), оптические компоненты демонстрируют лучшие результаты, чем чипы памяти, а открытые модели обеспечивают лучшую производительность при стоимости менее 8% от закрытых моделей. Эти три пары сравнений отражают глубокие изменения в инвестиционной логике инфраструктуры AI.
В отчёте от 9 августа Каллахан сохраняет оптимистичный взгляд на формирование позиций в технологическом секторе в августе и после, обосновывая это улучшением структуры портфеля, ослаблением технического давления, относительной разумностью оценки и сильными фундаментальными и прибыльными показателями. За прошлую неделю Nasdaq 100 вырос на 5%, VIX закрылся около 14, достигнув нового минимума за год, а обсуждение политики ФРС было ненадолго снято с повестки дня после публикации данных по занятости.
На уровне отраслей, текущий сезон отчетности ещё больше усилил разницу в настроениях между компаниями инфраструктуры данных и инструментов разработки и традиционными SaaS-поставщиками — первые переходят с нарратива "ветер в лицо" AI на "попутный ветер", а смогут ли вторые присоединиться к этому нарративу, станет основным фокусом рынка в будущем. Тем временем, сохраняющийся дефицит GPU, доля небелкового сетевого трафика, превышающая 50%, и быстрое расширение AI-бюджетов компаний указывают на быстро формирующуюся "экономику вывода (inference economy)".
Три структурные темы: агенты, оптика, open-source
Агенты становятся главными игроками интернета, вытесняя людей.
Cloudflare сообщил в ходе отчёта о прибылях, что небелковый трафик уже превышает человеческий, и если тенденция сохранится, через пять лет объём небелкового трафика превысит человеческий в 1000 раз — "люди станут погрешностью округления в интернете". Сторонние данные также показывают: к 2025 году трафик роботов составит 53% от общего, а доля трафика, генерируемого людьми, окажется менее половины.

Бюджеты компаний на AI растут, но ROI уже начинает различаться.
Booking отмечает, что инвестиции в AI уже приносят положительную отдачу, а соответствующие издержки составляют низкие однозначные проценты от общих технологических затрат; MercadoLibre вложил в этом квартале около 80 млн долларов в AI, при этом численность службы поддержки сократилась с 10 000 до 7 000, несмотря на трехкратный рост объёма бизнеса, и 90% взаимодействий с клиентами теперь не требуют участия человека.
Открытые модели бросают вызов закрытым экосистемам с крайне низкими издержками.
Pinterest показал в отчёте, что дообучая открытые модели на собственных данных, их производительность превысила закрытые сторонние модели, а стоимость одной транзакции составляет менее восьми процентов от сопоставимых закрытых решений. Эти данные подрывают бизнес-модель закрытых AI-моделей и дают мощный аргумент в пользу практического преимущества «open source» перед «close source» на рынке.
В недавнем отчёте по продажам и трейдингу Goldman Sachs охарактеризовал текущий рынок как "возвращение к норме, а не бум", а замедление роста прибылей — как "структурное изменение, а не разворот тренда". Партнёр Goldman Sachs Луис Миллер подвёл итог биржевой поговоркой:
«Тренд твой друг, пока он не свернёт в финале». (The trend is your friend until it bends in the end.)
1. Disney — прорыв или провал?
Disney зафиксировала отличный квартал, посещаемость внутренних тематических парков растёт ускоряющимися темпами, но споры о потенциале повышения прибыли не утихают. С технической точки зрения, акции DIS много лет двигаются в нисходящем канале и сейчас находятся на критической точке — смогут ли они пробиться вверх или вновь пойдут вниз, это главный вопрос для инвесторов.

2. Оптика vs. память — заметнейшее разделение сектора за квартал
Это один из наиболее частых вопросов клиентов Каллахана на этой неделе. С начала третьего квартала акции оптических компаний (синяя линия) и компаний памяти (красная линия) обе упали примерно на 30% в июле, но в августе оптика уже опередила память более чем на 20 процентных пунктов.

В деталях: Coherent поднялся на 73% за 7 торговых дней подряд; Lumentum вырос на 43%, Fabrinet на 36%, Corning на 34%, Ciena на 24%. Для сравнения, прибыль акций памяти NAND, DRAM и HDD за тот же период в основном в диапазоне от 0 до 20%, явно отставая. За этим расслоением стоит пересмотр структуры спроса на вычисления для AI-инференции — спрос на оптические соединения растет быстрее, чем ожидалось.
3. Block — сможет ли цена акции догнать фундаментал?
Акции платежного сервиса Block (чёрная линия) долгое время застряли в низком диапазоне около 80 долларов, в то время как валовая прибыль (синяя линия) неуклонно растет, увеличивая дивергенцию между ними.

Этот график, отмеченный трейдером Goldman Sachs Кристианом ДеГрассе, задает ключевой вопрос: сможет ли цена акций в итоге подтянуться к фундаменталу и совершить рост вверх?
4. HP — рост на 40% за 40 дней, впереди важное сопротивление
Акции HP незаметно выросли примерно на 40% за 40 торговых дней и сейчас снова тестируют ключевой уровень сопротивления около 30 долларов — эта отметка в течение года неоднократно выступала «потолком». Достаточно ли будет прорыва, чтобы определить сущность текущего отскока?

5. SaaS — момент пробития 200-дневной средней
Хотя внимание рынка сосредоточено на поиске выгодополучателей «экономики вывода» (таких как Snowflake, Cloudflare, Plantir, CrowdStrike, Palo Alto Networks и др.), Каллахан отмечает, что ServiceNow впервые за более чем год закрылась выше своей 200-дневной скользящей средней — сигнал, мимо которого трудно пройти.

Это также согласуется с его основным выводом по SaaS/прикладным компаниям: по мере того как Intuit, Adobe, Salesforce и другие будут публиковать голосные отчёты вне квартальных сезонов, рынок будет внимательно следить за тем, смогут ли они тоже сформировать свой собственный AI-“попутный ветер”.
Стоит отметить, что Atlassian с годовых минимумов уже подросла примерно на 160%, но с начала года всё ещё теряет около 6% — это противоречие и есть отражение текущей ситуации в секторе SaaS.
6. Nvidia — запоздалый рост?
На прошлой неделе Nvidia выросла на 11,5%, показав лучший недельный результат с мая 2025 года. Каллахан считает, что путь катализаторов складывается благоприятно: ожидаемый отчёт о прибылях, запуск архитектуры Vera Rubin и насыщенный сезон отраслевых конференций формируют потенциальный толчок для NVDA. График показывает относительную динамику Nvidia и индекса полупроводников Филадельфии (SOX), причём относительная сила Nvidia снова закрепляется.

Что касается предложения GPU, напряжённость сохраняется. Akamai сообщил в ходе отчёта: "Спрос на GPU по-прежнему исключительно высок, весь наш GPU-объём распродан." Это отражает и заявления таких облачных гигантов, как Microsoft и Amazon.
7. Spotify — расхождение между позитивным настроением и понижением прогноза
Инвесторы положительно воспринимают новости Spotify вокруг AI-музыки, но график вскрывает тревожную реальность: почти два года подряд операционный прогноз (оранжевая линия) снижается, а котировка (белая линия) остаётся высокой на волне эмоций. Лаконичный комментарий Каллахана: "ничего нового" ("same ol' story") — divergence между настроениями и фундаменталом остаётся основной проблемой для этой акции в долгосрочной перспективе.

8. Atlassian — дважды подряд однодневный рост на 30%, год всё равно в минусе
Atlassian два квартальных сезона подряд показал рост на следующий день более чем на 30%, что в итоге обеспечило почти 160%-ный прирост от годовых минимумов. Тем не менее, график иллюстрирует парадокс: даже при этом TEAM с начала года демонстрирует отрицательную доходность. Этот факт демонстрирует глубину предшествующего падения и предупреждает инвесторов о необходимости рассчёта безопасного уровня при преследовании растущих акций.

9. UBER — на горизонте GARP-логика
UBER вновь реализует модель "лучше ожиданий, рост акций с последующей коррекцией", но за последние две недели котировки выросли примерно на 15%, а среди инвесторов стали звучать соображения на тему GARP (рост по разумной цене) и ценностного инвестирования — примерно 13-кратный форвардный свободный денежный поток при средних/двузначных темпах роста выручки делает оценку привлекательной для институциональных инвесторов.

10. Итоги второго квартала — информационные технологии впереди S&P 500
В сезоне отчетности за второй квартал сектор информационных технологий возглавил S&P 500: 82% компаний превысили прогноз по прибыли, 72% — по выручке. Эти данные предоставляют Каллахану самый прямой фундаментальный аргумент в пользу формирования портфеля в технологическом секторе.

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться

Шторм доходности по американским облигациям на уровне 5% приближается! Отсчет времени до взрыва рефинансирования запущен — кто станет первой жертвой?
Доходность 10-летних государственных облигаций США превысила 5% и достигла нового максимума с 2007 года. Чем дольше сохраняются высокие процентные ставки, тем тяжелее становится рефинансирование для строительных компаний, коммерческой недвижимости и компаний с высоким уровнем задолженности — системные риски могут ускоренно проявиться в течение ближайших 12–18 месяцев.

Не противодействуйте циклу прибыли! Американские акции достигнут 8000 пунктов в этом году?
Jefferies прогнозирует, что благодаря двухфакторному двигателю — инвестиционному буму в области искусственного интеллекта и превышающим ожидания корпоративным прибылям — индекс S&P 500 к концу 2026 года вырастет до 8000 пунктов, а в 2027 году продолжит рост до 9000 пунктов. Рост прибыли от AI уже распространился от «семи гигантов» на весь рынок; ожидается, что в этом году EPS S&P 500 вырастет на 35%, что значительно превышает рыночный консенсус — это самый мощный суперцикл прибыли с 1995 года! Единственная реальная угроза — если доходность казначейских облигаций США продолжит расти, риск сжатия оценок нельзя игнорировать.
"Постоянно обучающийся" ИИ продлит дефицит памяти до 2031 года?
По мнению Citi, по мере того как искусственный интеллект переходит от этапа простого обучения и вывода к эпохе "непрерывного обучения", с 2027 года спрос на HBM, серверную DDR5 и корпоративные твердотельные накопители (eSSD) будет стремительно расти одновременно. При резком росте спроса предложение будет ограничено занятостью мощностей HBM и замедлением технологической миграции, а темпы расширения произво дства значительно отстанут от спроса. Ожидается, что дисбаланс между спросом и предложением сохранится до 2031 года.
