Медь: Арбитраж, вызванный тарифами, изменяет спред COMEX-LME – Societe Generale

Аналитики Societe Generale Майкл Хейг и Джереми Селлем утверждают, что Copper стал объектом торговли, определяемой политикой, поскольку тарифы по Разделу 232 меняют арбитраж между COMEX и LME. Они отмечают структурно более высокую премию COMEX, возобновившиеся окна физического арбитража и стремящийся к среднему спред с долгосрочным уклоном примерно $33/т. Их модель также вычисляет рыночные вероятности введения будущих тарифов на рафинированный Copper в США.

Тарифы меняют динамику медного рынка COMEX-LME

«Copper стал объектом политики: арбитраж между медью COMEX в США и медью LME в остальных странах мира перестал быть технической особенностью и стал ключевым вопросом для всех, кто торгует или хеджирует этот металл, и причина проста: тарифы. С 2025 года США выстроили все более жесткий режим по Разделу 232 вокруг меди, установив 50% пошлину на полуфабрикаты и производные медные изделия, пока что отложив любую пошлину на саму рафинированную катодную медь, но связав это решение с обзором Департамента торговли, который может ввести пошлины 15% в 2027 году и 30% в 2028 году».

«Данный анализ рассматривает этот арбитраж: как он работает, почему введение тарифов его исказило, и что его поведение говорит о том, как риски политики закладываются в спотовый и фьючерсный рынки меди. Так как оба контракта предполагают физическую поставку, металл перетекает с более дешевой площадки на более дорогую, а поскольку сеть складов LME значительно больше, чем у COMEX, объемы запасов на LME исторически примерно на 65% выше».

«Анализируя ценовую динамику, мы рассматриваем спред как классический ряд со стремлением к среднему значению, немного смещенный в сторону премии COMEX примерно +$33/т за 28 лет с отклонениями, которые быстро сходят на нет (период полураспада около 3,5 дней), а диапазон без арбитража, определяемый затратами на транспортировку, хранение и финансирование, объясняет, почему торговля идет из LME в COMEX».

«Мы используем этот подход для извлечения рыночной вероятности будущих тарифов на медь: поскольку ожидания тарифов заложены в премии COMEX к полной стоимости LME CIF с поставкой, а не в чистом биржевом спреде, мы исключаем историческую нетарифную базу и рассматриваем остаток как ожидаемое влияние тарифа. Применяя наши формулы к совпадающим срокам фьючерсов, мы оцениваем, что рынок закладывает примерно 14,6% вероятность пошлины 15% к январю 2027 года и 37% вероятность пошлины 30% к январю 2028 года».