Webull: наконец-то медвежий рынок сменился на бычий

Второй квартал Webull вышел, Дельфин коротко прокомментирует.

1. Редко когда появляется Alpha

Прежде всего, Webull всегда не славился своими Alpha-способностями, поэтому результаты компании тесно связаны с динамикой американского рынка акций. Только в последнем квартале удалось получить некоторую избыточную доходность по сравнению с рынком.

На графике ниже первый — это среднесуточное количество сделок по акциям и опционам Webull: в июне и июле оно заметно выросло. Конечно, июнь был благоприятным по рынку, но и в падающем июле результаты остались устойчивыми. При этом по опционам, на которых компания зарабатывает больше на одну сделку, темпы роста доли рынка даже выше, чем по акциям (см. второй график).

2. Удержится ли Alpha?

С момента выхода на биржу компания лишь следовала тренду рынка, не обладая заметной Alpha-способностью, однако вдруг начала наращивать долю рынка торгов акциями и опционами в США. Что изменилось?

Дельфин, сопоставив корпоративный звонок и месяцы роста рыночной доли, определяет, что изменение связано с отменой ограничений по правилу PDT. Вот подробности:

A: Что такое правило PDT? В чём суть изменений?

PDT = Pattern Day Trader (шаблонный внутридневной трейдер)

1) Как было раньше

1. На маржинальном счёте выполнение 4 и более внутридневных сделок в течение пяти последовательных торговых дней приводит к маркировке счёта как PDT.

2. После этого на счету всегда должно быть не менее $25,000 собственного капитала; в противном случае можно совершать только три внутридневные сделки за пятёрку дней, за нарушение счёт блокируется на 90 дней.

3. Многие пользователи открывали счета у различных брокеров, чтобы обойти ограничения и увеличить число сделок за неделю.

2) Хронология реформы

1. В сентябре 2025 года совет директоров FINRA утвердил замену старой схемы, 29 декабря подал заявку в SEC,

2. 14 января 2026 года опубликовано в "Федеральном реестре" для общественного обсуждения.

3. 4 февраля 2026 года завершилось обсуждение — получено более 100 писем, за исключением одного, все "за", подписались Schwab, Robinhood, E*TRADE, SIFMA.

4. 14 апреля 2026 года SEC ускоренно одобрила реформу. 20 апреля FINRA выпустила уведомление 26-10, дата вступления в силу — 4 июня,

6. Брокеры, дорабатывающие свои системы, могут внедрять новый режим поэтапно в течение 18 месяцев (до 20 октября 2027 года).

3) Каковы новые правила?

Причина реформы — такие современные формы внутридневной торговли, как 0DTE (Zero Days To Expiration, опционы с истечением в тот же день), которые в 2001 году просто не существовали. Теперь вместо подсчёта числа сделок основной акцент на "онлайн-риск":

a.) Маркировка PDT полностью отменена, сделки больше не считаются, порог $25,000 снимается.

b.) Квалифицированный маржинальный счёт, свыше $2,000 (законный минимум для маржи);

c.) Каждый брокер настраивает дневную покупательную способность по требованиям маржинального покрытия и текущим позициям. Два варианта:

• Реальный мониторинг маржинальных "дыр" (блокировка сделок, создающих/увеличивающих дырку); или
• Лишь один вечерний контроль.

Новое правило стимулирует активную торговлю, особенно для счетов с небольшой суммой и для пользователей 0DTE. Такие продукты по природе и по правилам расходуют лимиты дневной торговли. Для платформы Webull со средним AUM на клиента менее $5,000 — это практически целенаправленная льгота.

Компания быстро отреагировала на нововведения и уже 15 апреля пообещала публично, что сразу после одобрения SEC внедрит новые правила.

Рост объёмов по опционам и акциям точно совпал по времени с введением новшеств (июнь), а в июле количество опционных контрактов не уменьшилось, несмотря на снижение рынка.

B: Может ли способность завоёвывать долю на рынке США сохраниться?

Новое правило PDT стало структурным драйвером компании:

Во-первых, сняли ограничения для нарушавших старое правило пользователей (за 6 лет закрыто свыше 1 млн активных счетов с пополнением), плюс компания активно привлекает их обратно;

Во-вторых, при объединении счетов от разных брокеров многие пользователи переходят в Webull для торговли. Но обычно переводят только кэш, не позиции, поэтому отследить, сколько реально клиентов пришло, сложно — это видно лишь по новым поступлениям.

Компания заявила, что новое правило PDT даст структурный рост объёма торгов на 20%, и эти оценки выглядят консервативно. Кроме того, по тренду: объёмы опционной торговли в июле сравнимы с пиком в июне, и август, на данный момент, динамично держится на июньском уровне, опережая июль. Так что возврата к прежним объёмам, как при старом PDT, не будет.

То есть у нас — структурный рост, и с этим Дельфин согласен. Но вот главный вопрос кроме этого: перейдёт ли Webull после этого структурного скачка к росту своей рыночной доли, либо снова начнётся стагнация?Webull начнёт фазу роста доли рынка или вернётся к периоду стагнации?

На данный момент Дельфин считает, что по крайней мере по привлечению новых клиентов и средств этого не видно. Для устойчивого роста доли нужны масштабные притоки новых пользователей и чистых активов. В отличие от Robinhood, у Webull эти два показателя довольно скромны.

Во втором квартале чистый прирост пользователей с активами составил только 20 тысяч, приток чистых средств при растущем рынке — $1,6 млрд, но рекорда не было.

Будет ли затем дополнительный трафик благодаря либерализации PDT, и станет ли это событием, которое принесёт новые потоки клиентов — пока рано говорить, явных признаков нет.

Даже активность по сделкам во втором квартале не показала серьёзного роста: коэффициент оборачиваемости остался на уровне x10,6.

3. Запустится ли настоящий режим "денежной коровы"?

У Webull из-за неустойчивой либо даже падающей доли рынка выручка долгое время не росла, компания болталась на границе прибыльности. В этом квартале благодаря росту оборотов появилась наконец масштабная прибыль.

Новое в отчёте — умеренный рост монетизации: по акциям доходность увеличилась с 0,0178% до 0,0213% на $1 торгового оборота; средний доход на сделку DART достиг $1,71 — это второй результат с момента IPO.

Кроме того, либерализация PDT увеличила объём маржинального кредитования с $800 млн в мае до $1 млрд; но доходы от кредитования не выросли существенно, квартальный прирост — всего $1 млн, то есть значительная часть увеличения — это, возможно, беспроцентные внутридневные займы по новым правилам PDT.

Во втором квартале общий доход составил $199 млн с квартальным ростом 24%.

Расходы при этом снизились на 5,5% квартал к кварталу, главным образом потому, что маркетинговые расходы упали сразу на 29%. Компания объясняет, что в прошлом году расходы на поощрение клиентов при переводе счетов были существенными (затраты списывались постепенно, что существенно влияло на предыдущий квартал, но не этот).

В дальнейшем влияние подобных маркетинговых списаний уменьшится, и расходы по маркетингу будут отражать лишь текущие затраты, а не амортизацию прошлых расходов. Это позволит лучше контролировать маркетинговый бюджет.

Но среди трёх главных расходов компании особенно выделяются административные издержки — скорее всего, они связаны с ранними этапами экспансии на международные рынки.

Таким образом, во втором квартале компания получила базовую операционную прибыль (доходы — расходы — три основные статьи, без прочих чистых убытков/прибылей) на уровне $45 млн, операционная маржа — 22%.

С поправкой на расходы по опционам (не денежного характера), операционная прибыль — $63 млн, маржа — 31,5%.

- КОНЕЦ -

Поддержите статью лайком —“Поделиться”, это придаст мне энергии~