Дилемма "интервентов" на рынке казначейских облигаций США: дефицит бюджета, волна заимствований для искусственного интеллекта и давление позиции Уолша — план обратного выкупа Бессента не способен поколебать доходность на уровне 4,7%
Министр финансов США Скотт Бессент ранее критиковал попытки «реформировать» крупнейший в мире рынок облигаций, однако теперь сам предпринял подобные шаги. После объявления плана доходность долгосрочных облигаций в среду резко снизилась, но затем быстро восстановилась.
По данным Zhihui Finance APP, министр финансов США Скотт Бессент в начале своего срока резко критиковал попытки своего предшественника «реформировать» крупнейший в мире рынок облигаций, однако теперь сам предпринимает схожие шаги. В прошлый четверг Бессент объявил о запуске программы выкупа долгосрочных гособлигаций (одновременно увеличивая выпуск краткосрочных бумаг), назвав это «Операцией твист в исполнении Минфина» — что вызывает ассоциации с известной программой ФРС 1960-х годов. По мнению Бессента, текущие долгосрочные доходности отклонились от «равновесного» уровня.
Операция твист действительно «скрутила» американские облигации на один день — сразу после объявления программы в среду доходности длинных бумаг резко снизились, но вскоре снова пошли вверх. Эталонная 10-летняя доходность, которой Бессент уделяет особое внимание, на прошлой неделе закрылась на уровне 4,73%, близком к максимуму со времени его назначения.

Все это свидетельствует о том, что попытки главы финансового ведомства снизить стоимость заимствований (особенно накануне промежуточных выборов в ноябре) сталкиваются с давлением, превышающим пределы его контроля. К такому давлению относятся: колоссальный уровень госдолга США (на этой неделе соответствующий показатель превысил 40 трлн долларов) и развитых экономик в целом; всплеск выпуска корпоративных облигаций на волне интереса к AI; всплеск инфляции, вызванный турбулентностью на энергетическом рынке после того, как Трамп начал военные действия против Ирана; а также дополнительная неопределенность из-за неясных дальнейших действий председателя ФРС Кевина Уоша.
«Любой путь, способный надолго снизить доходности на длинном конце кривой, неизбежно связан с мерами, которых нынешняя администрация опасается», — отмечает основатель Satori Insights Мэтт Кинг. По его словам, лишь сокращение дефицита бюджета США, коррекция фондового рынка или спад инвестиционного ажиотажа вокруг AI могут привести к снижению долгосрочных ставок.
Дискуссия о «возвращении к норме»
Часть участников рынка не считает доходности «отклоняющимися». «Я думаю, мы уже вернулись к нормальным ставкам, диапазон в 4–5% — это нормально», — так выразился создатель термина «бондовые шерифы» Эдвард Ярдени буквально за час до заявления Бессента. Хотя Минфин указывает, что вмешательство направлено на поддержку ликвидности, команда аналитиков по ставкам J.P. Morgan в четверг отметила: «Функционирование рынка в этом году заметно улучшилось».
Концепция контроля над кривой доходности в интерпретации Бессента (то есть попытки влиять на ставки разной длины) распространяется теперь не только на гособлигации, но и на так называемые «сверхкрупные корпорации» — компании, массово привлекающие заимствования для инвестиций в AI. В начале месяца Alphabet Inc. разместила бонды сроком до 40 лет. Бессент настаивает, что такие инвестиции со временем окупятся ускоренным неинфляционным экономическим ростом, но «в данный момент они приводят к краткосрочной конкуренции за капитал». Он советует, что будучи на месте финансового директора, «рассмотрел бы выпуск большего объёма бондов средней длины», то есть 5-летних.
Этот явный посыл к вмешательству даже стал поводом для дискуссий о возможности появления «опциона пут Бессента» — аналогично некогда знаменитому «опциону пут Гринспена». Глава глобальных рынков ING Groep NV Крис Тернер на этой неделе также использовал этот термин, однако многие сомневаются, что у Бессента есть реальная сила для управления доходностями. Казначейство не ответило на запрос о комментариях по поводу вмешательства Бессента на рынке облигаций.
«Дезинформация» и ловушка дефицита
В ответ на рост доходностей Бессент заявил, что инвесторы дезинформированы, а ему самому доступны «односторонние» конкурентные преимущества в информации. «В отношении состояния дефицита ходит масса дезинформации», — подчеркнул он, пообещав перенаправить внимание рынка на то, что он называет планом Трампа по фискальной консолидации.
Стратег Алисе Андрес комментирует: «Бессент не может контролировать инфляционные ожидания и искусственно занижать номинальные долгосрочные ставки, поэтому он решил сократить обращение наименее ликвидных длинных бондов через выкуп. Однако новая программа должна убедить инвесторов, что выкуп — это мост к более устойчивой долговой траектории, а не просто попытка придавить доходности без решения проблемы дефицита».
Бессент заявил, что в ближайшие дни проведет совместную работу с главой бюджетного подразделения Белого дома Россом Воутом «оценив возможности с точки зрения доходов и расходов», а также намекнул на меры против мошенничества и сокращение трансфертов штатам. Министерство «правительственной эффективности» во главе с Маском пыталось в прошлом году реализовать нечто подобное, но не достигло цели по сокращению расходов.
«Мы скептически относимся к реальным возможностям правительства решить проблему дефицита на текущем этапе», — пишет главный стратег Evercore ISI Сара Бьянки. Помимо расходов на обслуживание долга (которые сейчас превышают 1 трлн долларов в год), ключевые драйверы фискального дефицита в этом году — выплаты по социальному обеспечению, Medicare и Medicaid (ожидаются на уровне около 6% ВВП). По словам Бьянки, реформировать эти программы «в обозримом будущем невозможно», а если демократы сохранят большинство хотя бы в одной из палат Конгресса после промежуточных выборов, реформирование станет вовсе нереалистичным.
Бессент против Уоша?
По-настоящему в зоне ответственности Бессента — корректировка стратегии заимствований и выкупа долга. За две недели до текущих действий Минфин уже обновил долгосрочные ориентиры по размещениям, что, по мнению аналитиков, открывает дорогу к возможному сокращению объема самого длинного и высокодоходного долга. Такой подход напоминает стратегию размещения облигаций времен Елен, которую Бессент ещё недавно критиковал, и говорит о скрытых разногласиях между ним и Уошем.
Уош не только не поддерживает тезис о дисбалансе доходностей, но почти легитимирует их рост. 29 июля он заявил, что несмотря на отсутствие ужесточения политики ФРС при высокой инфляции, «рынок проделал немалую работу», и «ценовые сигналы будут продолжать отражать свои направления и амплитуды так, как рынок сочтет нужным». В ближайшее время и сам Уош окажется в центре внимания — в пятницу он выступит на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле, который проводит Федеральный резервный банк Канзас-Сити.
Инвесторы будут следить, удастся ли ему восстановить доверие после неудачной июльской пресс-конференции, когда он не смог убедительно объяснить паузу в повышении ставок и отказался давать намеки на будущие шаги, заявив только, что целевой уровень инфляции ФРС может быть скорректирован в январе.
«Мы считаем, что действия Бессента загоняют Уоша в неловкое положение», — утверждает главный инвестиционный директор по рынкам долговых инструментов RBC BlueBay Марк Довдинг.
Ожидание «разворота сценария»
«Если Уош действительно раскроет, как они намерены применять количественные метрики и делиться информацией, а также обнародовать конкретный план на ближайшие три-шесять месяцев, это и будет настоящий разворот», — считает глава по макростратегии MUFG Americas Джордж Гонсалвес, — «как минимум, рынок должен понять, на что обращать внимание». Уош намерен провести реформу баланса ФРС (он сейчас содержит порядка 4,54 трлн долларов в гособлигациях), также он упоминал о новом «соглашении между ФРС и Минфином», но деталей так и не раскрыл.
Оригинальное соглашение 1951 года существенно ограничило влияние ФРС на рынок облигаций и положило конец контролю над доходностью по долговой кривой. Если нынешние американские власти действительно хотят снизить стоимость заимствований, возможно, им придется пойти на обратные меры. «Выкупы имеют в первую очередь символический, а не реальный экономический эффект», даже значительное увеличение их масштабов вряд ли радикально изменит рынковую среду, считают представители J.P. Morgan и Bridgewater, а также старший научный сотрудник Совета по международным отношениям Ребекка Паттерсон, — «более эффективный и устойчивый путь заключается в расширении программы количественного смягчения через ФРС».
До вступления на должность Бессент называл продолжительное количественное смягчение (то есть выкуп облигаций ФРС) «постоянной дозой стимулов»; Уош еще в начале 2010-х в составе Совета управляющих ФРС выступал против программ количественного смягчения и с тех пор остается одним из их самых ярых критиков. Если они не согласятся на столь кардинальный разворот, форму кривой доходности продолжат определять инвесторы. «Экономика остается устойчивой, а конкуренция за капитал ужесточилась по всему миру», — отмечает портфельный менеджер J.P. Morgan Asset Management Прия Мисра, — «рост ставок выглядит логично».
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
За спокойствием индексов фондового рынка США скрываются бурные потоки: Партнер Goldman Sachs раскрывает четыре основных фактора, движущих рынок
Партнер Goldman Sachs Bobby Molavi отметил, что неопределённость регулирования искусственного интеллекта, рост цен на нефть выше 100 долларов, доходность государс твенных облигаций США выше 5% и усиление разногласий в политике ФРС одновременно увеличивают риски инфляции и процентных ставок, что оказывает давление на ранее доминировавшие сделки с искусственным интеллектом и тенденциями. Капитал перемещается в сегменты программного обеспечения, защитные и энергетические сектора, и внутренняя переоценка рынка ускоряется.
В среду Палата представителей США намерена провести голосование по новым правилам использования электроэнергии: требования к дата-центрам покрывать дополнительные расходы на электроэнергию, направлено против технологических гигантов, перекладывающих стоимость электричества.
Ожидается, что Палата представителей США проголосует уже в среду по двухпартийн ому законопроекту, направленному на сдерживание повышения цен на электроэнергию, связанного с расширением дата-центров, поддерживающих искусственный интеллект.

Американский фондовый рынок: все три основных биржевых индекса растут, цены на нефть снижаются, сегодня вечером ожидается важное решение Федеральной резервной системы по процентным ставкам
16 сентября (среда) перед открытием американского фондового рынка фьючерсы на три основных американских фондовых индекса выросли.

После спада энтузиазма инвесторов корейский рынок акций зашел в тупик: объем торгов упал до минимума за год, отметка в 7000 пунктов никак не удерживается
В связ и с постепенным снижением энтузиазма инвесторов объём торгов на корейском фондовом рынке опустился до самого низкого уровня в этом году, что свидетельствует о том, что ориентированный на искусственный интеллект (AI) корейский фондовый рынок, возможно, будет трудно вернуться к предыдущим пиковым значениям.

