«Не щадя никаких средств» снова в игре! Министр финансов США вмешивается, чтобы подавить доходность долгосрочных американских облигаций, звездный фондовый менеджер срочно меняет стратегию

По данным приложения Zhihui Finance, руководитель команды по управлению фиксированным доходом Morgan Stanley Investment Management Вишал Кандуджа заявил, что министр финансов Бессент готов «любой ценой» не допустить роста доходности, поэтому он сокращает ставки против долгосрочных казначейских облигаций США.

Кандуджа, чьи показатели производительности весьма успешны, отметил, что уменьшил экспозицию по стратегическим операциям по увеличению кривой доходности (то есть ставкам на расширение спрэда доходностей между 30-летними и 5-летними гособлигациями), так как считает, что потенциал роста этой позиции сократился.

В интервью он сказал: «Держать значительную долю ставок на уклон кривой становится сложнее, потому что теперь на дальнем конце появился неэкономический покупатель».

Таким покупателем стало Министерство финансов США. На прошлой неделе ведомство объявило о планах как минимум удвоить объем выкупа облигаций (со сроком погашения от 10 до 30 лет), чтобы не допустить дальнейшего резкого роста стоимости заимствований. С момента публикации этой инициативы разница в доходности между 5-летними и 30-летними облигациями сократилась примерно на 10 базисных пунктов.

Кандуджа подчеркнул: «Скотт Бессент фактически идет ва-банк». Он пояснил, что действия Бессента можно сравнить с моментом «любой ценой», отсылающим к заявлению бывшего президента Европейского центрального банка Марио Драги в 2012 году о решимости защитить евро. Вмешательство Драги в итоге помогло завершить кризис государственного долга в Европе.

Совместно с Брайаном Эллисом Кандуджа управляет фондом Eaton Vance Total Return Bond Fund, активы которого составляют 4.4 миллиарда долларов. За последние 10 лет годовая доходность фонда составила 3.2%, что примерно вдвое превышает доходность Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. По данным Morningstar, за этот период фонд превзошел около 97% аналогичных фондов. По состоянию на понедельник, с начала года рост фонда составил примерно 0.3%, тогда как базовый индекс снизился на 0.2%.

После объявления Бессента о выкупе кривая доходности сравнялась

Эта неожиданная инициатива Бессента — объявленная всего через две недели после публикации расписания обратного выкупа по старым бумагам — поддержала рынок за счет сокращения предложения долгосрочных облигаций. По расчетам аналитиков Barclays, увеличенный объем выкупа может составить до 6.4 миллиарда долларов в год, что эквивалентно примерно 15% текущего годового предложения 20-летних и 30-летних облигаций.

Кандуджа назвал это «квазиколичественным смягчением» и отметил, что поскольку Минфин устраняет часть риска длительности с рынка, такая интервенция также может поддержать рисковые активы. В этой связи он увеличил долю в облигациях инвестиционного класса, сократил позиции по менее рискованным ипотечным бумагам (MBS) и сделал ставку на ослабление доллара против валют с высокой доходностью на развивающихся рынках.

Действия Бессента спровоцировали критику, и они вряд ли приведут к долгосрочному эффекту. Остаются фундаментальные опасения, такие как инфляция, бюджетный дефицит, а также то, что рынок облигаций уже сталкивается с большим объемом заимствований со стороны технологических компаний для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта. Бывший наставник Бессента, известный инвестор Друкенмиллер, в своей колонке назвал эту интервенцию ошибкой.

Аналитики Deutsche Bank, JPMorgan и Goldman Sachs также ожидают, что по мере роста доходности на длинном конце кривая снова станет круче.

Кандуджа отметил, что по его ожиданиям интервенция Минфина ограничит прибыльность так называемых «стакирующих» стратегий, в которые ранее массово входили управляющие фондами.

Кроме объема выкупа, Бессент также намекнул, что может сократить выпуск долгосрочного долга, а также предпринял меры, которые рассматриваются как способ снизить давление со стороны Японии по продаже американских облигаций.

«Это целая серия нестандартных шагов, — сказал Кандуджа, — и посыл чрезвычайно силен».

Он добавил, что Министерство финансов также может переключиться на заимствования с более короткими сроками или поощрять банки к приобретению большего объема государственных облигаций. «Для того чтобы остановить этот тренд, требуется решимость действовать ‘любой ценой’».