Американский фондовый рынок переживает один из самых сильных стартовых периодов президентских сроков в новейшей истории. С начала 2025 года индекс акций США вырос примерно на 30%, тогда как в среднем за президентские циклы после 2000 года доходность S&P 500 составляла лишь около 12%. Однако с приходом сентября сезонные факторы начинают подавать осторожные сигналы: за последние 25 лет S&P 500 в сентябре в среднем снижался на 1,1%, а в годах промежуточных выборов в США среднее падение доходило до 1,7%.
Тем временем, оценки стоимости уже явно завышены. В настоящее время S&P 500 находится примерно на отметке 7 209 пунктов, тогда как согласно модели регрессии на основе корпоративной чистой прибыли после уплаты налогов с 1985 года его справедливая стоимость составляет всего около 4 302 пунктов, что на 39% ниже; даже если использовать корпоративную чистую прибыль с учетом корректировок по оценке запасов (IVA) и по потреблению основного капитала (CCAdj), модельная справедливая стоимость составляет лишь около 5 417 пунктов, что все равно на 25% ниже.
Ослабление сезонности в сентябре на фоне переоценки: какие краткосрочные трудности ожидают американский рынок акций?
Следующие промежуточные выборы в США состоятся 3 ноября. Исторически в августе‒октябре, предшествующих промежуточным выборам, американский фондовый рынок обычно переходит в фазу волатильной консолидации, а после завершения выборов, как правило, наблюдается улучшение. Сейчас имплицированная вероятность на рынке показывает, что шансы Демократической партии получить большинство в Палате представителей составляют около 89%, в Сенате — примерно 51%; разделенное правительство по-прежнему рассматривается как базовый сценарий.
Тем не менее, долгосрочная динамика рынка остается очевидно восходящей. За последние десять лет на каждый квартал падения в среднем приходилось три-четыре квартала роста; с января 2024 года S&P 500 вырос за 10 кварталов и лишь один квартал показал спад. Таким образом, несмотря на сезонные факторы и переоцененность, что диктует необходимость осторожности в краткосрочной перспективе, исторические данные затрудняют смену средней оценки рынка с бычьей на медвежью.
Госдолг США около 40 триллионов долларов: почему акции и золото сохраняют привлекательность?
Помимо переоценки, инвесторы сталкиваются с проблемой ограниченного выбора альтернативных активов. В настоящий момент государственный долг США составляет примерно 40 триллионов долларов; если бы сохранялся долговременный тренд последних 50 лет, он был бы на уровне около 25 триллионов. Индекс CPI также примерно на 18% превышает уровень, который мог быть достигнут по тренду до 2008 года. Долг и инфляция продолжают отклоняться от долгосрочной траектории, что повышает значимость защиты реальной покупательной способности.
С экономического спада 2020 года результаты различных классов активов стали заметно различаться: акции США и золото показывают относительно сильную динамику, тогда как облигации продолжают испытывать давление, а недвижимость страдает от высокой оценки и роста ипотечных ставок. При этом, согласно текущим темпам роста номинального ВВП в историческом контексте, доходность 10-летних трежерис может быть ближе к 6,0%, а не текущим примерно 4,8%, что говорит о сохраняющемся давлении на облигации и недвижимость.
В целом, в сентябре сезонность ослабевает, приближаются промежуточные выборы, а оценки остаются завышенными — все это создает краткосрочное давление на коррекцию фондового рынка США. Однако на фоне долгов и инфляции, превышающих долгосрочные тренды, и ограниченности альтернативных активов, акции и золото по-прежнему остаются активами, лучше остальных защищающими покупательную способность. Bitcoin также обладает схожими характеристиками, но для крупных институциональных инвесторов его размер рынка и возможности размещения по-прежнему ограничены. Если рынок продемонстрирует временное снижение в сентябре или в начале октября, это, напротив, может создать более благоприятную среду для инвестирования.
