Доктор Судного дня неожиданно настроен оптимистично! Нуриэль Рубини: подъем доходности, вызванный бумом искусственного интеллекта, — это "сигнал ускорения роста", а не предвестник долгового кризиса

По данным приложения Zhihui Finance, в то время как мировой рынок облигаций переживает самое масштабное за двадцать лет синхронное распродажу, а доходности долгосрочных облигаций США, Японии, Европы и Великобритании достигли наивысших отметок за десятилетия, экономист Нуриэль Рубини (Nouriel Roubini), известный своими мрачными прогнозами, неожиданно озвучил оптимистичный взгляд. Этот "доктор Апокалипсис", точно предсказавший мировой финансовый кризис 2008 года, в интервью 4 сентября заявил, что стремительный рост доходности в последнее время не является сигналом фискального кризиса, а отражает оптимизм и рост капитальных вложений, вызванных бумом искусственного интеллекта.

От "стагнации с дефляцией" к "новой эре инвестиций": переход нарратива Рубини

Во время мирового финансового кризиса 2008 года и в последующие годы Рубини прославился своими пессимистичными предупреждениями. Однако в последние годы его тон заметно стал более оптимистичным. Еще в конце 2025 года он предсказывал возможность для США в 2026 году сценария "Златовласки". В августе этого года он особо подчеркнул, что в США начинается "исключительная революция производительности, управляемая AI".

В своем выступлении в Италии Рубини однозначно отверг опасения рынка по поводу пузыря вокруг AI. "Некоторые опасаются, что AI может быть пузырем, но это не моя точка зрения," – сказал он. – "Я считаю, что это устойчивый рост капитальных затрат и потенциального роста, хотя возможны определённые корректировки".

Определяя фундаментальную причину роста доходности, он сосредоточился на реальном спросе на технологические инвестиции. "Действительно, существуют определённые фискальные опасения, но, по моему мнению, основным фактором роста реальной доходности являются капитальные расходы, искусственный интеллект и процветание технологического сектора в будущем," – отметил Рубини в Черноббио, на берегу озера Комо в Италии. Он подчеркнул, что часть повышения доходности облигаций на самом деле может сигнализировать о более высоком росте: "Обычно при увеличении склонности к риску экономический рост усиливается, цены на акции растут, а доходность облигаций также увеличивается."

Рубини далее объяснил свою смену макроэкономического нарратива: "Часть этого — результат структурных факторов, мы уже вышли из периода почти полной стагнации с дефляцией. Сейчас высокие цены облигаций связаны не с нулевой инфляцией, а с инфляцией порядка 2% по всему миру." По его мнению, экономики разных стран вышли из ловушки низкой инфляции и вступили в новую эпоху инвестиций и роста.

Настоящий двигатель роста доходности: капитальные затраты на AI, а не фискальная нестабильность

Взгляд Рубини резко контрастирует с доминирующими нарративами рынка. В начале сентября мировой рынок облигаций пережил редкую синхронную распродажу: доходность 10-летних американских гособлигаций достигла 4,816%, что стало максимумом с конца 2023 года; доходность японских 10-летних облигаций впервые с 1996 года превысила 3%; доходность 30-летних облигаций Германии достигла максимума с 2011 года, а доходность 30-летних британских — 5,869%, что является максимумом с 1998 года. Доходность индекса Bloomberg Global Government Bonds выросла до 3,72%, достигнув максимума с середины 2008 года.

Существует популярная точка зрения, что это "падение" облигаций может предвещать сильный удар по экономическому росту и создать проблемы для фондовых рынков США и мира. Однако Рубини считает, что главным стимулом к росту доходности являются технологические расходы, а не фискальные сбои: всплеск капитальных инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта поднимает реальную доходность вверх.

По мнению Рубини, нынешняя распродажа принципиально отличается от 2022 года. Крах облигационного рынка 2022 года был вызван резким ростом инфляции и агрессивным повышением процентных ставок центробанками — тогда за 20 дней доходность мировых гособлигаций выросла на 62 базисных пункта, а цены облигаций обвалились на 23%. В то время как распродажа 2026 года также была острой, доходность мировых гособлигаций за последние 20 торговых сессий выросла лишь на 17 базисных пунктов, а цена облигаций с пика до минимума снизилась примерно на 4,2%.

Это не значит, что Рубини игнорирует фискальные вопросы. Он признает: "Действительно есть опасения по поводу бюджета" и отмечает, что в ближайшие годы США несомненно нужно будет проводить жесткую фискальную политику и реформы социальных систем. Тем не менее, с более широкой макроэкономической перспективы, он настаивает, что мировая экономика уже вступила в новую стадию, движимую инвестициями в AI.

Риски для снижения сохраняются: "условно-оптимистичный" Рубини

Несмотря на потепление настроений, Рубини полностью не избавился от осознания рисков. Он перечислил ряд факторов, способных привести к корректировке: частичная блокировка Ормузского пролива, возможное новое обострение войны на Ближнем Востоке, фискальная консолидация, способная нанести ущерб внутреннему спросу, и потенциальное образование пузыря в сфере AI.

Рубини признает: "Возможно, будут корректировки. Риски для снижения по-прежнему исходят от всё тех же традиционных факторов. Но мы сейчас находимся в разгаре всемирного инвестиционного бума, что приведет к более высокой производительности и более быстрому росту, поэтому в целом я настроен оптимистично."

Рубини указал, что важный контекст роста доходности — это тот факт, что мир вышел из многолетней ловушки низкой инфляции. Это означает, что нынешняя рыночная среда полностью отличается от картины последних десяти лет с "низким ростом, низкой инфляцией и низкими ставками".