Все чаще появляются тревожные сигналы для республиканцев на промежуточных выборах, бычий рынок AI сталкивается с "избирательным стресс-тестом": движение к "пузырю 2027 года" или обвал оценки?

По данным приложения Zhihui Finance, опрос Reuters/Ipsos, проведённый с 28 по 31 августа, показывает, что 47% зарегистрированных избирателей США называют стоимость жизни самым важным фактором при принятии решения о голосовании на промежуточных выборах, а 71% взрослых американцев не одобряют подход Трампа к вопросу стоимости жизни; согласно тому же опросу, только 33% респондентов одобряют его общую работу на посту президента, учитывая высокие цены на энергию и возвращение инфляции. Это предварительные результаты опросов, проведённых медиа, и они не могут быть напрямую преобразованы в количество мест в Конгрессе или шансы на победу на выборах, однако они в значительной степени указывают на то, что вопросы энергии, цен на электричество и потребительских расходов уже стали важным политическим фоном, к которому необходимо прислушиваться.

Контроль над Конгрессом, то есть контроль над Сенатом и Палатой представителей США, прежде всего сказывается на финансовых рынках в плане законотворчества, государственной поддержки и финансирования крупных инвестиционных проектов, расследований и кадровых назначений. Особенно важно для мировой индустрии AI сохранение Сената за республиканцами и победа Абботта на выборах губернатора Техаса — это напрямую влияет на перспективы инвестиций во всю мировую цепочку создания стоимости AI и траекторию оценки ключевых активов в сфере вычислительных мощностей. Рост прибыли всё ещё поддерживает бычий рынок AI, однако переоценка политики из-за роста доходности длинных облигаций и влияния выборов уже угрожает базису оценки текущей рыночной динамики.

Однако на промежуточных выборах президент не переизбирается; даже если произойдёт смена контроля в Конгрессе, любое существенное изменение налогового законодательства должно пройти законотворческий процесс, а у президента сохраняется право вето, отменить которое можно только при условии двух третей голосов в обеих палатах. Поэтому смену контроля в Конгрессе нельзя напрямую приравнивать к немедленному развороту деловой и налоговой политики Трампа, ужесточению регулирования или остановке масштабных национальных инвестиций в AI-центры обработки данных из-за давления партий.

Ограничения, с которыми сталкиваются центры обработки данных, уже стали конкретными. 3 августа губернатор Техаса Абботт распорядился провести всестороннюю проверку центров обработки данных, подключившихся к энергосистеме штата через процедуру утверждения от TEXAN Grid Operator, и приостановить продвижение проектов до завершения проверки. По данным штата, заявки на присоединение требуют увеличения спроса на электроэнергию более чем на 474 гигаватта, 90% из которых приходится на центры обработки данных; речь идёт о запрошенных мощностях, а не о фактически введённых или подтверждённых заказах. Проверка охватывает вопросы энергоснабжения, водоснабжения, налоговых льгот и влияния на местные сообщества, что ясно свидетельствует: спор двух партий о стоимости жизни может передаваться в инвестиционный цикл инфраструктуры AI через условия подключения к сети и сроки реализации проектов.

Команда под руководством Майкла Хартнетта (Michael Hartnett), ведущего стратега Bank of America и признанного "самым точным стратегом с Уолл-стрит", в своём отчёте оценила влияние политических факторов и стоимости капитала США на оценку AI-сектора: если республиканцы не смогут удержать Сенат и потеряют обе палаты, сроки утверждения проектов увеличатся, что отсрочит запуск вычислительных мощностей и формирование реальных доходов и прибыли AI; контроль Конгресса демократами приведёт к росту ставок финансирования, что увеличит стоимость строительства дата-центров и снизит приведённую стоимость будущих денежных потоков.

В рамках такой оценки, глобальные производители полупроводников, энергетическое оборудование для дата-центров и компании по аренде AI-вычислений, доминирующие на рынке "нового облака", непременно окажутся под давлением негативных ожиданий. Это найдёт отражение в реальных заказах, темпах развертывания, капитальных расходах и свободном денежном потоке. Такое давление может сначала сказаться в виде снижения оценки акций AI-компаний; если ограничения в процедурах утверждения проектов и финансировании приведут к отсрочке закупки оборудования и строительству облачных дата-центров, это негативное влияние распространится на заказы поставщиков, выручку и денежные потоки операторов, превратив опасения по поводу политики в реальную прибыльную нагрузку.

Хартнетт определяет сценарий, при котором обе палаты контролируют демократы, в качестве стрессового: растут опасения по повышению налогообложения, усилению регулирования и ограничению строительства AI-мощностей, одновременно оказывая давление на ожидаемую прибыль и оценки компаний; на этом основании он прогнозирует падение S&P более чем на 10%, ослабление доллара и снижение доходности облигаций. Относительно, если обе палаты возьмут республиканцы, это сценарий расширения спроса на риск; а если Сенат останется за республиканцами, а Палата представителей — за демократами, это описывается как умеренно выгодная для рисковых активов "патовая золотая середина".

Промежуточные выборы выходят на финишную прямую: тревожные сигналы для республиканцев под руководством Трампа

С наступлением Дня труда в понедельник начинается неформальный этап заключительного рывка кампании. За два месяца до ноябрьских промежуточных выборов крайне низкая популярность президента Дональда Трампа среди населения страны ставит под угрозу шансы республиканцев сохранить в Конгрессе СШа минимальное численное большинство.

Эксперты-выборологи указывают, что промежуточные выборы — это, прежде всего, референдум по управлению страной в исполнении действующего президента. В эпоху Трампа это заметно особенно сильно: на протяжении последнего десятилетия он оставался главным героем политической сцены США, но в последние два года может оказаться под сильным давлением оппозиции.

Если демократы получат большинство в Палате представителей — как сейчас кажется довольно вероятным, — они смогут начать расследования против администрации Трампа, которые могут нанести значительный политический урон, а также заставить Белый дом идти на компромиссы по основным законотворческим вопросам. Лидеры демократов уже пообещали начать расследование того, что они называют коррупцией и нарушениями со стороны Трампа.

Аналитики отмечают, что борьба за контроль над Сенатом по-прежнему слишком напряжённая, чтобы делать прогнозы; однако если демократы получат большинство в Сенате, они смогут блокировать многие кадровые назначения Трампа, включая выдвижение кандидатуры в Верховный суд в случае появления вакансий.

Несмотря на то что сами демократы сталкиваются с трудностями, включая идеологические разногласия между центристами и левыми, крайне низкий рейтинг одобрения Трампа стал политическим балластом для Республиканской партии.

Последний опрос Reuters/Ipsos показывает: рейтинг одобрения Трампа достиг исторического минимума, подавляющее большинство респондентов недовольно войной в Иране и состоянием экономики. Разница между его не одобрением и одобрением почти вдвое больше, чем в аналогичный период 2018 года, когда демократы увеличили своё присутствие в Палате представителей на 40 мест.

Демократические избиратели выражают большую готовность участвовать в выборах, чем сторонники республиканцев, что подтверждается высокой явкой демократов на недавних дополнительных выборах и праймериз. Уровень поддержки зарегистрированных избирателей кандидатов-демократов опережает аналогичный показатель у республиканцев на 5 процентных пунктов.

Исторические закономерности также благоприятны для демократов. С 1938 года только на двух промежуточных выборах партия действующего президента не теряла места в Палате представителей.

«Я считаю, что большинство людей убеждено: президент не уделяет должного внимания основным запросам избирателей, а именно — вопросу доступности стоимости жизни», — отмечает Джессика Тейлор, аналитик по выборам в Сенат в издании Cook Political Report. «Если вы хотите выразить протест президенту, на промежуточных выборах вам остаётся только голосовать против его партии».

Впрочем, и у демократов есть собственные проблемы. В ряде внутрипартийных выборов ярко выраженные прогрессивные кандидаты, включая демократических социалистов, неожиданно одержали победу над умеренными, которые пользовались поддержкой партийного истеблишмента, что породило вопросы к лидерству партии, стратегии взаимодействия с избирателями и внутреннему единству.

У республиканцев сохраняется ряд структурных преимуществ. Сейчас в Палате представителей партия ведёт со счётом 218 против 214. Победив в беспрецедентной, состоявшейся в середине десятилетнего цикла борьбе за перекройку округов, благодаря новым границам республиканцы могут дополнительно получить до 10 мест.

На выборах 3 ноября переизбираются все 435 мест в Палате представителей и примерно треть из 100 мест в Сенате.

В то же время электоральная карта Сената менее благоприятна для демократов. Даже если им удастся победить в сложных гонках в Джорджии, Мэне, Мичигане и Северной Каролине, они всё равно должны выиграть как минимум два из следующих четырёх штатов: Аляска, Айова, Огайо и Техас. Трамп одержал победу в каждом из этих четырёх штатов с двузначным перевесом на выборах 2024 года.

Хотя по всей стране кандидаты-демократы собрали больше средств, чем их республиканские оппоненты, национальные партийные комитеты республиканцев и поддерживающие их суперкомитеты существенно опережают демократов по финансированию. У собственного суперкомитета Трампа имеется 400 миллионов долларов избирательных средств.

«Нет сомнений, что демократы победят по общенациональному количеству голосов», — отмечает стратег демократов Джесси Фергюсон. «Вопрос лишь в том, помешают ли структурные препятствия получить им большинство в обеих палатах».

Под руководством Трампа республиканцы последовательно пытаются представить демократов как социалистов, а иногда и коммунистов, приводя пример таких кандидатов, как прогрессивист из Мичигана Абдул Эль-Саид.

«Этот год — демонстрация контраста для Америки», — заявил спикер Палаты представителей Майк Джонсон, что отсылает к принятой республиканцами в 1994 году избирательной программе «Контракт с Америкой». «Это контраст между здравым смыслом и безумием».

На фоне массового недовольства из-за роста стоимости жизни неясно, насколько эффективны такие атаки. Особенно в штатах, где выборы в Сенат привлекают особое внимание, и где некоторые последствия политики Трампа ощущаются наиболее сильно.

В Айове фермеры страдают от роста энергозатрат и тарифной политики Трампа; техасские скотоводы возмущены его отменой импортной пошлины на иностранную говядину. Мичиган и Мэн могут пострадать из-за обостряющейся торговой войны Трампа с Канадой и Китаем, крупнейшими торговыми партнёрами США.

На этой неделе республиканцы проведут необычное для промежуточных выборов партийное собрание. Руководство партии надеется с его помощью вновь мобилизовать базовый электорат и напомнить избирателям о налоговых послаблениях и прочих достижениях администрации Трампа. Однако основное внимание на конференции будет уделено самому Трампу, который выступит в два вечера подряд; это может сработать против республиканцев, если избиратели идентифицируют слабых кандидатов партии с непопулярным президентом.

Хотя вопросы стоимости жизни и войны остаются главными, во многих кампаниях особое внимание уделяется здравоохранению, ситуации на Ближнем Востоке, а также важным для местных сообществ спорам вокруг чрезмерного потребления энергии и воды дата-центрами.

До дня голосования ещё восемь недель. С учётом того, что у Трампа уникальная способность ежедневно менять фокус общественной дискуссии, это может оказаться долгим периодом. Однако аналитики отмечают, что республиканцам, скорее всего, уже слишком поздно изменить негативный настрой избирателей в отношении экономики.

«Сумеют ли республиканцы ещё больше взбодрить свой электорат?» — задаётся вопросом эксперт по выборам из Центра политических исследований Университета Вирджинии Кайл Кондик. — «Есть и другой вариант: поддержка не восстановится, а падение рейтинга Трампа окажется необратимым. Для меня именно в этом заключается главная интрига этих выборов».

Торговая стратегия Bank of America на промежуточные выборы: оценка политики влияет на оценки и настроения, реальные денежные потоки и выручка тестируют отдачу от инвестиций в AI

В предыдущем исследовании от 14 августа под руководством Хартнетта команда стратега Bank of America связала сценарий "республиканцы сохраняют Сенат, Abbott удерживает пост губернатора Техаса" с так называемым ралли "пузыря 2027", а противоположный вариант рассматривает как сценарий падения американского рынка акций более чем на 10%. Тогда BofA писали: «Если Трамп удержит Сенат, а Abbott свой пост, ждём бурного роста фондового рынка — особенно акций AI-сектора и полупроводников — с переходом на возможный перегретый уровень 2027 года (по определению Хартнетта "bubbly 2027")». Однако если демократы завоёвывают контроль над Сенатом и побеждают Abbott’а, американский рынок акций, как минимум, снизится на более чем 10%, а доллар и доходность облигаций упадут к концу года.

Промежуточные выборы — скорее "рычаг оценки стоимости и премии за риск" для глобального бычьего рынка полупроводников, чем движущая сила спроса AI. Поэтому аналитики Bank of America считают: выборы меняют ожидания относительно политики и оценки, а реальные заказы на Token и собственные денежные потоки проверяют возвратность инвестиций в глобальные AI-вычисления и устойчивость капитальных расходов.

Хартнетт с командой ясно формулируют стратегию: если республиканцы сохранят Сенат, а Грег Абботт — пост губернатора Техаса, рынок расценит это как сигнал к продолжению дружественной среды для строительства AI-дата-центров, энергетической инфраструктуры, налоговой и деловой регуляции, особенно с учётом того, что в Техасе уже 335 действующих дата-центров, а ещё 247 — в планах, что значительно снижает риски политических ограничений AI CapEx (капитальных расходов AI) по причине роста цен на электричество, перегрузки сетей и давления избирателей.

В пятничном отчете Bank of America выделяются три сценария контроля Конгресса: контроль демократами обеих палат — это давление на рисковые активы, падение доллара и доходности, контроль республиканцев обеих палат — рост склонности к риску, а Сенат за республиканцами и Палата представителей за демократами — умеренно благоприятная патовая ситуация, описываемая как "золотая середина".

Bank of America прогнозирует: если демократы одержат чистую победу на обоих фронтах промежуточных выборов, акции США упадут более чем на 10%, доллар ослабнет, доходность облигаций снизится, а пузырь в AI-секторе окажется под угрозой схлопывания. По определению Хартнетта и его коллег — "тотальный контроль демократов в Конгрессе" сейчас считается одним из крупнейших хвостовых рисков рынка, слабо учитываемым инвесторами. Напротив, неожиданная победа республиканцев в обеих палатах означает восстановление полной склонности к риску: для AI-пузыря будет дан зелёный свет, возродится исключительная позиция доллара и США. Наиболее вероятным считается на сегодня вариант "Сенат республиканцы, Палата представителей демократы" — то есть наиболее умеренно дружелюбный к рынку компромисс.

Bank of America приводит данные недавнего опроса управляющих фондами: 47% респондентов ожидают результат "Сенат республиканцы, Палата представителей демократы", 23% — что демократы возьмут обе палаты, только 9% допускают, что республиканцы сохранят контроль над обеими палатами. В настоящее время у республиканцев в Сенате 53-47 преимущество, в Палате представителей — 218 против 212 мест.