Масштабный выкуп облигаций встретил «прохладный прием»: план покупки облигаций Министерства финансов США столкнулся с препятствиями, инструмент ликвидности может оказаться неэффективным.

Приложение Jinse Finance отмечает, что в то время как политики продолжают обсуждать политику процентных ставок ФРС, устойчивую инфляцию и постоянно растущие потребности правительства в финансировании, расширенная программа обратного выкупа долга Министерства финансов США, возможно, сталкивается с ограничениями.

Субадра Раджаппа, глава отдела стратегии по процентным ставкам в Société Générale США, в отчете от 11 сентября указала, что при первой операции с повышенным лимитом обратного выкупа до 6 миллиардов долларов Министерство финансов приняло ценные бумаги лишь на 5,2 миллиарда долларов. Инвесторы подали заявки на сумму 10,5 миллиарда долларов, коэффициент подписки составил примерно 2 раза.

Раджаппа отметила, что это был самый слабый коэффициент подписки с момента запуска программы, значительно ниже привычных уровней 9-10 раз, которые наблюдались большую часть 2025 года.

Министерство финансов ранее объяснило повышение лимита сильным участием рынка и значительным объемом предложений по долгосрочным облигациям. Первоначальные результаты показывают, что рост участия недостаточно быстрый для поддержки трехкратного увеличения лимита обратного выкупа.

Министерство финансов выкупило более широкий спектр облигаций

Состав данной операции, возможно, лучше отражает проблемы, чем относительно низкий коэффициент подписки.

Из 40 соответствующих ценных бумаг Министерство финансов приняло предложения по 23 из них, тогда как обычно в одной операции участвовали только около 3. На этот раз обратный выкуп также включал 9 бумаг, которые ранее никогда не приобретались по данной программе.

Предыдущие операции были сосредоточены на небольшой группе старых 20-летних гособлигаций США. Такое широкое покрытие может быть результатом намеренной корректировки стратегии; либо Министерство финансов вынуждено расширять охват, чтобы достичь расширенной цели.

Следующий обратный выкуп ценных бумаг со сроком 20–30 лет намечен на 24 сентября. Раджаппа подчеркнула, что эта операция поможет понять, является ли последние результаты одноразовой корректировкой или показывают, что для более масштабного выкупа Министерство финансов должен приобретать более широкую группу структурных бумаг.

Значимость для инвесторов

Для инвесторов в облигации результат вызывает сомнения в том, сможет ли Министерство финансов рассматривать обратный выкуп как мощный и легко масштабируемый инструмент для поддержки ликвидности рынка долгосрочного долга. При ограниченном участии Министерство финансов может быть вынуждено принимать менее благоприятные цены, сокращать операции или корректировать объем и срок выпуска облигаций.

Эти варианты могут повлиять на доходность долгосрочных гособлигаций США, форму кривой доходности и стоимость заимствования для всей экономики. Ставки по ипотеке, стоимость корпоративного финансирования и оценки акций сильно зависят от изменений доходности долгосрочных государственных облигаций.

Обратный выкуп не обязательно сокращает федеральный долг. Министерство финансов обычно выпускает другие ценные бумаги для финансирования этих покупок. Главная цель программы — улучшение рыночной ликвидности и управление структурой непогашенной задолженности.

Усиливается давление на 20-летние облигации

Раджаппа считает, что при публикации плана рефинансирования на ноябрь 20-летние гособлигации США скорее всего будут сокращены в выпуске.

С момента повторного выпуска этого инструмента Министерством финансов в 2020 году ему трудно удавалось создать надежную базу инвесторов. Бывший министр финансов Стивен Мнучин также заявлял в 2024 году, что государству стоит рассмотреть отмену выпуска 20-летних облигаций из-за их относительно высокой стоимости финансирования.

По мнению Société Générale, деятельность Министерства финансов по обратному выкупу фактически выявляет продолжающиеся слабые места 20-летнего сегмента. Покупка более старых облигаций позволяет постепенно сокращать непогашенный остаток и готовит рынок к более мелким аукционам в будущем.

Раджаппа подчеркнула, что если Министерство финансов хочет более существенно влиять на долгосрочную доходность, корректировка структуры выпуска может оказаться более эффективной, чем дальнейшее расширение обратного выкупа. Поэтому ноябрьское объявление о рефинансировании может стать важной проверкой: готовы ли официальные лица сократить предложение 20-летних облигаций.