Искусство инвестирования "аномальных ценностей" в новой эпохе Boqi

Baillie Gifford, основанная в Эдинбурге в 1908 году, всегда выделялась в области инвестиционного менеджмента. Ее флагманская стратегия — стратегия долгосрочного глобального роста (LTGG) — теперь широко известна. Запущенная в феврале 2004 года, стратегия LTGG более двадцати лет выдерживает рыночные испытания, сформировав инвестиционную философию, основанную на сверхдолгом цикле и крайне низком уровне оборота. Средний срок удержания акций по этой стратегии достигает 10 лет, а оборот остается на уровне около 10%. За это время Baillie Gifford добилась впечатляющей доходности. За этим стоит глубокое понимание и приверженность «выбросам» (Outlier).

В инвестиционной терминологии Baillie Gifford, «выброс» определяется как выдающаяся компания, способная принести портфелю как минимум пятикратную доходность в долгосрочной перспективе. Инвестиции в рост по сути своей — это игра с несимметричной прибылью: риск снижения ограничен, а потенциал роста — безграничен.

Возвращаясь к портфелю в целом, вклад «выбросов» в результаты огромен. На конец июня 2026 года за 22-летнюю историю LTGG 17 таких акций суммарно обеспечили примерно две трети совокупной прибыли всего портфеля. Среди них три сверхуспешные компании — Nvidia (137x), Amazon (118x) и Tesla (79x) — создали потрясающее чудо сложных процентов.

Если из портфеля убрать

Именно таковы плоды «выбросов». И именно этим Baillie Gifford владеет лучше всего. Коэффициент обнаружения «выбросов» у компании в три раза выше, чем у MSCI World Index, а за последние пять лет он приблизился к 9%.

В последнее время Baillie Gifford и ее стратегия LTGG провели серию обсуждений и рефлексий относительно LTGG, а также размышляли над тем, как искать «выбросы» в новых рыночных условиях.

Адаптация к постоянно меняющимся рыночным условиям

Столкнувшись с усложняющейся рыночной средой, Baillie Gifford, оставаясь верной основным принципам, одновременно эволюционирует в методологиях, чтобы соответствовать эпохе.

В эволюционной психологии «теория управления ошибками» говорит о том, что человеческая натура склонна к пессимизму: принять палку в траве за змею — неудобно, но принять змею за палку — смертельно опасно. Такая врожденная боязнь потерь, усиленная медийным акцентом на катастрофах, приводит к хронической нехватке системного оптимизма на рынке капитала. Чтобы бороться с этим когнитивным искажением, Baillie Gifford системно внедряет в инвестиционный процесс «обоснованный оптимизм» (Informed Optimism). Прославленная система из «десяти вопросов» требует, чтобы аналитик представлял себе, как компания может вырасти в 5 раз, и описывал, какой она станет через 10 лет. На первых этапах дискуссии о компании строго запрещено высказывать негативные замечания. Например, в случае с Nvidia — еще в 2016 году Baillie Gifford в сценарии «голубое небо» прогнозировала капитализацию в $500 миллиардов, тогда как сегодня она превышает $5 триллионов.

Традиционные финансы часто приравнивают волатильность к риску, однако Baillie Gifford полагает, что истинные риски — это «постоянная потеря капитала» и «упущение долгосрочного структурного роста». В феврале 2025 года после шорт-атаки акции AppLovin рухнули на 56%, но фонд не стал панически продавать, а провел перекрестную проверку — оказалось, что самые тяжелые обвинения строятся на фундаментальном непонимании выручки со стороны шортистов. Они не только не сократили позицию, но инвестировали еще больше. Затем выручка AppLovin выросла на 84%, EBITDA удвоилась и портфель дал примерно 3,5-кратный возврат за короткое время. Исторически после каждого падения LTGG более чем на 10% следовал заметный отскок (например, в 2007-09 — максимальное падение 55,6%, в 2021-22 — 53,5%).

Однако ошибки тоже имели место. В 2022 году, опасаясь сильной конкуренции и «метавселенной», Baillie Gifford продала Meta, упустив последующее стремительное ралли компании — акции затем выросли в 5 раз. Этот урок показал: ранний выход — больший риск, чем просадка.

Как эволюционирует рынок, так и эволюционирует подход Baillie Gifford. Во-первых,

Во-вторых,

«Выбросы» в эпоху искусственного интеллекта

Несомненно, инвестиционный климат сегодня не обойти вниманием искусственный интеллект. Это шанс, который нельзя упустить. Где же «выбросы» эпохи искусственного интеллекта?

Baillie Gifford анализирует исторические прецеденты: будь то горнодобывающее оборудование Atlas Copco или дешёвая нефть от Petrobras, у всех

В эру искусственного интеллекта ключевой инвествопрос остается неизменным: где аккумулируется дефицитная экспертиза, какие элементы цепочки обеспечат длительное существование сверхдоходности? Несмотря на статус Nvidia, TSMC и ASML, фонд продолжает искать следующее «узкое место» для AI.

Фонд считает, что в нынешний период следует различать широту исследовательской «воронки» и широту самого портфеля. «Широкий сбор» необходим для расширения исследований, но не означает размывания портфеля — его оборот по-прежнему очень низкий.

Гуманоидные роботы могут стать следующим полем «выбросов». Предполагается, что к 2050 году в мире их количество достигнет почти 1 миллиарда.

Эволюция инвестиционного подхода Baillie Gifford

Эволюция стратегии LTGG Baillie Gifford — это путь «постоянства принципов при обновлении инструментов». Главная цель по-прежнему — поиск «выбросов», но тактика быстро развивается: «широкий охват делается не ради широкого портфеля, а чтобы появилось больше возможностей для применения высоких критериев роста».

На уровне мышления оптимизм превратился из человеческого качества в системную практику. Благодаря оптимистичным обсуждениям, системе десяти вопросов и сценариям «голубого неба» фонд научился противостоять рыночному пессимизму. Истории с AppLovin, Nvidia, а также MercadoLibre — которая 28 кварталов подряд росла на 30% по выручке, но акции обвалились на 40% из-за снижения прибыли — подтверждают эффективность этого процесса. В плане отношения к риску фонд окончательно отказался от концепции «волатильность равна риск» и перешёл к новой парадигме: «настоящий риск — это перманентная потеря капитала». Просадки более чем на 50% не приводили к случившейся убыточности, напротив — становились стартом для новых сверхдоходностей; а урок с Meta сделал «преждевременный выход» угрозой, о которой команда помнит всегда.

В плане методологии фонд остается верен концентрированным инвестициям, долгосрочному удержанию и фокусу на «выбросах», постоянно совершенствуя глубину аналитики, географическую диверсификацию и динамический мониторинг «узких мест». Как отмечают в Baillie Gifford: «Следующая великая инвестиция LTGG, вероятно, будет совершенно не похожа на предыдущие». В эпоху, когда такие технологии, как AI, меняют мир, настоящая долгосрочность — это не пассивное ожидание, а активный поиск «выбросов», определяющих будущее, с огромным терпением, железной дисциплиной и обоснованным оптимизмом.