Теория «замедления развития AI» сталкивается с 5% «глобальным якорем ценообразования активов», технологический риск резко возрастает! Wells Fargo пересматривает инвестиционную карту фондового рынка США, снижает целевой уровень S&P 500.

По данным приложения Zhihong Caijing, американский фондовый рынок, а также мировые биржи в целом, по-видимому, проходят стресс-тест на тему "сможет ли траектория роста прибыли, стимулируемая AI-бумом, устоять перед сокращением оценочной стоимости активов", и сектор полупроводников первым испытывает на себе этот удар. Главный стратег по акциям Wells Fargo, Ohsung Kwon, снизил целевой уровень индекса S&P 500 к концу года с 7950 до 7700 пунктов, что оставляет примерно 1,1% потенциала роста по сравнению с закрытием американского рынка в понедельник, а также снизил рейтинг технологического сектора с "перевесить" до "нейтрально" (equal-weight). Эта финансовая корпорация Уолл-стрит теперь предпочитает программное обеспечение, выигрывающее от волн AI-приложений, а не самый горячий на данный момент сектор — полупроводники, и повысила оценку инвестиционной привлекательности сектора здравоохранения с защитными свойствами.

Этот стратег все больше обеспокоен тем, что многолетнее расширение прибыли уже довело рыночные ожидания до исторических максимумов, а капиталовложения в AI, политические ограничения американских штатов на темпы строительства дата-центров, а также неопределенность в фискальной и монетарной политике продолжают нарастать. Примечательно, что главный стратег по акциям Wells Fargo не выражает большой тревоги по поводу прибыли в 2027 году, а основное внимание уделяет рискам замедления капитальных вложений в строительство AI-дата-центров, что может повлиять на прибыль в 2028 году. Таким образом, эта корректировка скорее является пересмотром долгосрочных темпов роста и оценок американского рынка акций.

Недавно поднявшаяся по всему миру на фондовых рынках дискуссия о "замедлении AI", быстро отразилась на ценах: лидеры отрасли, такие как Anthropic и OpenAI, на выходных единодушно призвали замедлить темпы разработки передовых AI-моделей. 12 сентября генеральный директор Anthropic Дарио Амодеи призвал замедлить рост способностей передовых моделей, чтобы обеспечить соответствие развитию мер безопасности и исследований, после чего CEO OpenAI Сэм Альтман, а также лидер SpaceX и Tesla Илон Маск поддержали этот призыв.

В первый торговый день после заявления главы Anthropic Амодеи о необходимости "замедления AI", 14 сентября, акции "AI-чипового супергиганта" Nvidia упали примерно на 3,4%, а флагманский индекс мировых полупроводников — Филадельфийский полупроводниковый индекс (SOX) — редкий случай за последнее время, снизился примерно на 6%, что подчеркивает, что рынок начинает учитывать риски, связанные с обсуждением замедления AI.

Замедление AI в сочетании с ростом доходности 10-летних американских облигаций: фондовые рынки США и мира вынуждены бороться за темпы реализации прибыли в эпоху AI-бума

На этом фоне рынок начинает заново оценивать масштабные инвестиции в тренировки моделей, темпы выпуска моделей и перспективы роста будущих закупок вычислительных мощностей. 14 сентября Филадельфийский полупроводниковый индекс снизился примерно на 6%; индекс KOSPI, имеющий статус "глобального барометра AI-инвестиций в вычислительные мощности", в понедельник упал более чем на 3%, а затем 15 сентября снизился еще на 0,85%, завершив торги на уровне 6627,26 пункта — четвертое подряд снижение.

Для самого главного бенефициара мировой волны AI-инвестиций в вычислительную инфраструктуру в триллионы долларов — полупроводников — даже при наличии сильной текущей загрузки, стоит инвесторам понизить прогнозы дальнейших темпов роста и время их продолжительности, оценки могут быть пересмотрены заранее и значительно.

В то же время доходность 10-летних облигаций США, считающаяся "якорем глобального ценообразования активов", 14 сентября в ходе торгов поднималась до 5,012%, что является максимальным внутридневным значением с 2007 года, и позже немного откатилась к 4,960%. Затем 15 сентября по итогам сессии доходность уверенно закрепилась выше 5% — около 5,04%, достигнув новых максимумов с 2007 года. "Глобальный якорь ценообразования активов" — это ключевой ориентир для долгосрочной безрисковой долларовой ставки, который влияет на стоимость корпоративного финансирования и дисконтирования будущей прибыли к текущей стоимости. Рост цен на энергоносители и инфляционное давление подталкивают ставки вверх, вынуждая технологические компании сталкиваться одновременно с ростом издержек на привлечение капитала и пересмотром долгосрочных ожиданий по росту прибыли.

Ohsung Kwon из Wells Fargo ссылается еще на одно изменение: за последние три месяца количество вступивших в силу указов о приостановке строительства AI-дата-центров в США увеличилось на 175%. С точки зрения инвестирования, более дорогие кредиты и медленный запуск проектов увеличивают период возврата средств на часть масштабных AI-инвестиций, что усугубляет беспокойство рынка по поводу выполнения заказов в секторе AI-инфраструктуры и снижает траекторию свободного денежного потока до отрицательной зоны.

В то же время главная база для оптимистов с Уолл-стрит, по-прежнему ставящих на долгосрочный бычий тренд на американском и мировом рынке, — это поддержка расширения корпоративных прибылей благодаря беспрецедентному ажиотажу вокруг инвестиций в AI-инфраструктуру и бурной интеграции AI-приложений во все отрасли. Goldman Sachs прогнозирует, что индекс S&P 500 достигнет 8000 пунктов к концу года, предполагая, что рост прибыли будет основным драйвером, а мультипликаторы оценок останутся стабильными; президент и главный инвестиционный стратег Yardeni Research Эд Ярдени 12 сентября сохранял цель на уровне 8400 пунктов и повысил готовность к худшему сценарию; основатель и CEO Tallbacken Capital Advisors Майкл Первиз увеличил целевой показатель с 7400 до 8500 пунктов, считая, что рост прибыли силен, устойчив и широко распространен, а умеренное расширение P/E может дать дополнительный потенциал для роста.

Несмотря на различия в предположениях по оценке, всех их объединяет обеспокоенность вопросом: сможет ли корпоративная прибыль стабильно расти. Согласно формуле "индекс = прибыль на акцию × мультипликатор P/E", если рост прибылей покрывает снижение мультипликатора, рынок сможет продолжать расти; ключевое расхождение между Wells Fargo и быками на рынке — в том, как долго сохранится эта компенсирующая способность.

С технологической точки зрения, темпы развития передовых моделей и объем коммерческого использования уже внедренных моделей представляют собой две связанные, но не совпадающие кривые роста. Однажды обученные модели могут стабильно работать в программировании, обслуживании клиентов, финансовом анализе и управлении корпоративными знаниями; с ростом числа пользователей, частоты и сложности задач спрос на выводы (Inference) еще может расти. Агентные рабочие процессы (Agentic Workflows) позволяют расширять один запрос до многошаговых вызовов моделей, извлечения данных, работы с инструментами и проверки результатов. Инженерные практики, опубликованные Anthropic, уже продемонстрировали такой механизм работы. Один из выводов: даже если скорость развития передовых возможностей будет ограничена, проникновение AI-приложений в бизнес может поддерживать рост выручки от облачных сервисов и вывода (inference); но новые заказы у полупроводников зависят от загрузки существующих мощностей, эффективности вывода и планов по расширению, и их нельзя просто уравнять с выручкой от приложений.

Поэтому наиболее важный путь расширения прибыльности — это постепенное распространение доходов от AI от поставщиков инфраструктуры к платформам приложений и компаниям, использующим AI. Софтверные компании могут зарабатывать на функции по подписке и сервисах рабочих процессов, облака — на вычислениях и моделях как услуга, другие компании — за счет ускорения НИОКР, роста конверсии продаж и сокращения дублирующей работы, повышая прибыль. Только если эти выгоды превысят расходы на новый inference, интеграцию систем и ручную проверку, повышение производительности станет устойчивым источником прибыли и денежного потока.

Goldman Sachs также считает, что ключевой фактор продолжения роста прибыли — это способность AI-инвестиций превращаться в устойчивую доходность, а высокая доходность и политика FOMC по длительному сохранению ставок на высоком уровне ("higher for longer") могут усилить различия внутри сектора AI: компании, способные доказать рост подписчиков, прибыли и возврата капитала — имеют достаточные основания для высоких оценок; а фирмы, в основном полагающиеся на ожидаемое будущее расширение, должны предоставить более веские доказательства успеха.

Wells Fargo "жмет на тормоза", снижая цель по индексу S&P 500: технологические риски переопределяют перспективы бычьего рынка США

В тот момент, когда другие гиганты с Уолл-стрит единогласно говорят о долгосрочном бычьем тренде американского рынка акций на фоне AI-бума, Ohsung Kwon из Wells Fargo решил снизить целевой показатель по S&P 500 к концу года, отметив, что затянувшийся десятилетний цикл роста прибылей неминуемо замедлится, а риски в американских и мировых технологических секторах накапливаются.

Этот главный стратег по акциям — один из немногих на Уолл-стрит за последние недели, кто пошел на понижение прогноза, снизив цель с 7950 до 7700 пунктов. Новый целевой уровень означает, что по сравнению с закрытием индекса в понедельник, потенциал роста составляет чуть более 1%. Kwon также стал осторожнее по поводу технологического сектора, понизив рейтинг с "перевесить" до "нейтрально", объясняя это тем, что приближающиеся промежуточные выборы становятся дополнительным риском для сектора, особенно на фоне нарастающих голосов против строительства дата-центров.

В последнем исследовании Kwon отметил: "За последние три месяца количество вступивших в силу в США указов о приостановке строительства дата-центров выросло на 175%, и мы ожидаем сохранения этой тенденции, особенно на фоне публичных заявлений крупных AI-лабораторий о безопасности". Он добавил, что, по его мнению, очень вероятна полная победа демократов на выборах, что дополнительно увеличивает риск для сектора, поскольку эта партия обычно выступает за регулирование искусственного интеллекта.

Как видно на иллюстрации, Wells Fargo снижает целевой уровень по индексу S&P — стратег Ohsung Kwon прогнозирует, что к концу 2026 года индекс вырастет только на 1,1%.

До понижения прогноза от Kwon другие эксперты Уолл-стрит продолжали его повышать. Bank of America и Tallbacken Capital Advisors в понедельник повысили целевые уровни по S&P 500, а JP Morgan и Эд Ярдени из Yardeni Research — еще в августе.

Тем временем разногласия между администрацией Трампа и лидерами AI-индустрии еще больше усилили рыночное давление, вызывая у инвесторов опасения относительно окупаемости инфраструктурных вложений. Разработчики, включая Anthropic и OpenAI, настаивают на замедлении развития передовых AI-технологий для предотвращения катастроф, а президент США продвигает курс на лидерство в этой гонке.

Kwon уже в начале месяца стал осторожен по отношению к американскому рынку, предупреждая, что инвестиционный цикл расходов на AI может вступить в позднюю стадию к 2027 году. По мнению аналитика, программное обеспечение сейчас предпочтительнее полупроводников, а акции полупроводников компаний, вероятно, еще раз протестируют минимумы июля.

Результаты промежуточных выборов могут пойти на пользу сектору здравоохранения; Kwon повысил рейтинг этого сектора с "нейтрально" до "перевесить". Победа демократов на выборах в Сенат или Палату представителей может создать условия для восстановления дополнительных субсидий по программе Обамакэр (Affordable Care Act), что поддержит больницы и страховые компании, доля бизнеса которых связана с обменом медицинских страховок.

Kwon отмечает, что превышение прогнозов по росту прибыли на акцию может дать рынку дополнительный потенциал для роста, однако текущие показатели прибыли уже на циклическом максимуме.

Kwon пишет: "Это один из самых сильных циклов роста прибыли на акцию в истории. К 2027 году ожидаемый среднегодовой рост прибыли за последние десять лет составит 14% — такой темп был лишь на бычьем рынке США в послевоенные 1950-е."

Он полагает, что риск в следующем году невелик, но предупреждает: замедление расходов на AI поставит под угрозу прибыль в 2028 году.

Kwon оценивает, что доля аллокации в акции сейчас составляет 72% — максимум с 1969 года, однако по его расчетам, этот уровень должен быть около 60%. Он отмечает, что разница между фактической долей и модельной сейчас даже больше, чем во времена самого бурного технологического пузыря.