SpaceX является ли акцией оборонительного AI?

На фоне обострения споров по поводу безопасности AI и сомнений в перспективах развития базовых моделей, Morgan Stanley подчеркивает, что SpaceX обладает относительно более выраженными защитными свойствами в составе портфеля акций AI, и сохраняет для компании рейтинг "повышенный вес" и целевую цену $300.

Общественные призывы к замедлению разработки базовых моделей уже оказали давление на общий объём сделок с AI. Согласно исследованию Morgan Stanley, за последнюю неделю и месяц акции SpaceX проявили большую устойчивость по сравнению с основными аналогичными акциями AI, такими как Meta, Nvidia, Broadcom и другими. Аналитик Адам Джонас отмечает, что SpaceX не является чисто AI-компанией, а ее диверсифицированная структура бизнеса придает котировкам определённую устойчивость в период колебаний на AI-рынке.

Аналитики также подчеркивают, что при текущем уровне цены акций около $148 мультипликатор скрытых продаж в корпоративном AI-бизнесе составляет лишь низкие однозначные значения, а ценность орбитальных AI-опционов практически считается нулевой. Для инвесторов сейчас открывается окно возможностей "пересмотреть" акции SpaceX с учетом лучших фундаментальных показателей.

Morgan Stanley считает, что SpaceX — не просто AI-компания. Аналитики позиционируют её как промышленную и инфраструктурную компанию, которая через вертикальную интеграцию запусков, спутниковых коммуникаций и вычислительных стэков способна массово преобразовывать энергию в интеллект.

Среди актуальных катализаторов SpaceX значительная часть не связана с конъюнктурой AI-индустрии.

14-й полёт Starship (ожидается 22 сентября) и 15-й полёт (с середины октября по начало ноября) являются независимыми событиями. Тем временем, база пользователей сервиса Starlink выросла более чем на 100% в годовом исчислении, что служит ключевым источником денежного потока на данном этапе и не зависит от общих капитальных расходов отрасли AI.

С точки зрения разбивки оценки, из общей капитализации около $2 трлн аналитики считают, что около ¾ стоимости обусловлено космическим и коммуникационным бизнесом. По их модельной оценке по частям, космическое направление соответствует примерно $8 на акцию, а коммуникационный бизнес — около $118 на акцию. При нынешней цене акций, рынок приписывает AI-бизнесу скрытую оценку лишь около 10% от AI-оценки Morgan Stanley (т.е. 10% от рыночной оценки в $183 на акцию).

Morgan Stanley отмечает, что долгосрочные инвесторы SpaceX делают ставку на коммерциализацию космической AI-инфраструктуры, и ключевая точка реализации этой логики ожидается после 2030 года — то есть речь идет о долгосрочном опционном потенциале.

В более близких к текущему времени стратегических инициативах проекты SpaceX с Tesla сосредоточены на робототехнике, а партнерства с Nvidia и Intel нацелены на локальное производство полупроводников; это смежные секторы долгосрочных опционов, для которых на рынке сейчас практически не сформирована цена.

На уровне баланса на конец второго квартала 2026 года SpaceX располагает около $10 млрд общей ликвидности и $6,1 млрд чистых денежных средств.

Morgan Stanley ожидает, что в будущем компания прибегнет к долговому финансированию, поддерживая коэффициент долг/EBITDA в диапазоне 1,5–2 раза, но подчеркивает, что руководство обладает значительной гибкостью как по срокам, так и по объёмам капитальных расходов — заемные средства и инвестиции привлекаются только при наличии реализуемых бизнес-планов.

Гибкость AI-вычислений: каждый +1 ГВт может добавить $27 к цене акции

Чувствительный анализ Morgan Stanley по размеру AI-вычислительных мощностей показывает, что каждый дополнительный 1 ГВт номинальной мощности (при стоимости $50 за ватт, 70% маржинальности и капитализации EBITDA по 10-кратному мультипликатору) может прибавить к котировке около $27, что составляет 15%–20% нынешней цены.

По прогнозу банка, к концу 2027 финансового года AI-мощности достигнут 4,9 ГВт, тогда как внутренние цели компании — "около 10 ГВт". При достижении или превышении этих целей апсайд для акций значительно превысит базовый прогноз.

Morgan Stanley в качестве пятого аргумента прямо относит самого Маска к источникам защитных качеств. В докладе отмечается, что из опыта наблюдения за стилем управления CEO SpaceX за последние 20 лет, он не склонен упускать возможности, возникающие в момент кризиса.

В отчёте приведены исторические примеры: Tesla в период "производственного ада" 2018–2019 годов и во время пандемии 2020–2021 годов добилась выдающихся операционных и рыночных результатов на фоне высокой неопределённости.

Morgan Stanley считает, что в условиях текущего давления на рынок AI, менеджмент с выдающимися рыночными интуицией и исполнительными навыками способен вывести SpaceX в лидирующие позиции среди аналогичных бумаг.