«Новый король облигаций» Гандлак предупреждает: следующий спад может спровоцировать долговой кризис в США, и американские гособлигации перестанут быть безопасной гаванью

По данным приложения Zhihu Finance, генеральный директор DoubleLine Capital и «новый король облигаций» Джеффри Гундлах (Jeffrey Gundlach) предупреждает, что следующий экономический спад в США может спровоцировать долговой кризис, что приведёт к резкому росту доходности на длинном конце американских гособлигаций — и тем самым опровергнет устоявшееся десятилетиями представление о том, что облигации всегда являются «тихой гаванью» во времена экономических потрясений.

Такое развитие событий может вынудить ФРС и Министерство финансов прибегнуть к нетрадиционным мерам, например, ФРС может возобновить операцию «Твист» и начать скупку долгосрочных облигаций или даже провести реструктуризацию долга. Гундлах заявил, что сейчас сосредоточен на активах с короткой дюрацией, чтобы защитить фонды DoubleLine Capital от дальнейшего роста ставок.

«Как только экономика впадёт в рецессию, внимание рынка резко переключится на бюджетную ситуацию», — сказал он на мероприятии в Нью-Йорке. — «Бюджетный дефицит легко может достичь 12% ВВП. Это приведёт к ежегодным процентным расходам на уровне примерно 3 трлн долларов, такой уровень нагрузки просто невозможно поддерживать».

Хотя взгляд DoubleLine Capital может показаться радикальным, он отражает растущую обеспокоенность инвесторов по поводу ослабления диверсификационных преимуществ фиксированного дохода. Традиционно инструменты с фиксированным доходом рассматриваются как средство смягчения потерь в акциях во время экономического спада.

В последние годы инфляционные шоки серьёзно ударили по рынку облигаций, иногда приводя к одновременным распродажам облигаций и акций. Если следующая рецессия также будет сопровождаться инфляционным давлением, это ограничит возможности центральных банков поддерживать экономику снижением ставок.

Гундлах сослался на признаки разрыва в корреляциях, которые долгое время считались индикаторами рынка, например, соотношение золота и меди к доходности американских гособлигаций с 2020 года, и считает это доказательством того, что рынок вошёл в новую эпоху устойчиво растущих ставок. Кроме того, по его словам, доллар больше не демонстрирует прежней обратной зависимости от американского фондового рынка.

«Мы находимся в перевёрнутом мире, — отметил он, — в следующей рецессии именно кризис долга вызовет рост долгосрочных ставок».

Гундлах ранее был ведущим управляющим облигационным фондом в TCW, а после конфликта с компанией покинул её и в 2009 году основал DoubleLine Capital. На март объем активов под управлением DoubleLine Capital составлял 95 миллиардов долларов, штат превышает 250 сотрудников.

Он заявил, что по сравнению с прошлым годом сейчас настроен по отношению к длинным облигациям «чуть менее пессимистично», но по-прежнему считает, что доходности в итоге вырастут. По мнению Гундлаха, если распродажа облигаций продолжится, США могут прибегнуть к ещё более жёстким мерам для пресечения ситуации.

Один из вариантов — возобновление операции «Твист», то есть ФРС будет снижать долгосрочные ставки, сохраняя короткие на высоком уровне. «Думаю, они вмешаются, когда доходность будет примерно на уровне 6,5%», — отметил он, говоря о возможном триггере для действий.

Другой вариант — реструктуризация долга американских гособлигаций, о риске которой он уже неоднократно предупреждал ранее. Это подразумевает сокращение купонных выплат по всем невыплаченным облигациям.

«Можно просто установить, что по всем облигациям с купоном выше 1% теперь купон составляет 1%. Так всего за ночь процентные расходы можно сократить на 75%», — сказал Гундлах. — «Конечно, все инвесторы будут в ярости и больше никогда не поверят тебе. И тогда ты уже никогда не сможешь занять деньги».