Разногласия в оценке AI усиливаются! IPO Anthropic: воодушевлённая Кремниевая долина называет цену 2 триллиона долларов, в то время как прагматичная Уолл-стрит признаёт только 1,5 триллиона.

Разногласия в оценке IPO компаний искусственного интеллекта растут.

Согласно сообщению технологического издания The Information от 30 сентября, на рынке венчурного инвестирования и private equity некоторые инвестиционные банки на ранних этапах обсуждают оценку Anthropic примерно в 2 триллиона долларов. Однако на публичном рынке два крупных институциональных инвестора считают, что более справедливая стоимость должна быть ближе к 1,5 триллионам долларов. Венчурные инвесторы Кремниевой долины продолжают погоню за ростом активов AI, в то время как Уолл-стрит уделяет больше внимания денежным потокам, стоимости финансирования и возможным негативным сценариям.

Ожидается, что Anthropic приступит к официальному роуд-шоу по IPO только через несколько недель. Как отмечается в отчете, эта AI-компания ранее рассматривалась рынком как одно из наиболее ожидаемых IPO года, но волатильность фондового рынка уже начала влиять на отношение инвесторов к оценке крупных технологических размещений.

Между 2 триллонами и 1,5 триллиона — две разные логики ценообразования

Портфельный менеджер по инвестициям Lead Edge Capital на публичных рынках Эван Скорпен заявил The Information: «Венчурные инвесторы обычно думают: ‘Сколько эта компания может стоить в самом оптимистичном сценарии?’»

Он заявил, что при таком подходе «на рынке появляется множество захватывающих данных».

Но у инвесторов публичных рынков подход иной. Скорпен говорит: «Инвесторы публичных рынков не могут думать только о том, что улучшится, потому что нам приходится держать акции каждый день. Мы больше задумываемся о том, что может пойти не так».

Он резюмирует это различие так: инвесторы Кремниевой долины сидят на Sand Hill Road и делают ставки на будущее, инвесторы Уолл-стрит ежедневно следят за ценой акций и оценивают риски.

Согласно отчету, Anthropic уже обязалась закупить не менее 14,8 гигаватт вычислительных мощностей. Себестоимость этих соглашений в ближайшие десять лет может превысить 500 миллиардов долларов. Черновик проспекта Anthropic IPO, который на этой неделе попал в распоряжение Reuters, вновь вызвал у инвесторов обеспокоенность финансовыми обязательствами и рисками компании.

Глава отдела инвестирования в быстрорастущие средние и малые компании AllianceBernstein Саманта Лау отмечает: «Любой бизнес, который сегодня выходит на биржу, должен быть справедливо оценен, но я пока этого не вижу».

Она говорит: «Единственный способ открыть рынок — подойти к оценке консервативно».

Рентабельность вложений в AI становится основной проблемой публичного рынка

Крупные компании сектора искусственного интеллекта, такие как Anthropic и OpenAI, даже после IPO, скорее всего, продолжат привлекать финансирование для покрытия расходов на дата-центры, чипы и мощности.

Лау отмечает, что ей импонирует способность технологических компаний создавать программное обеспечение на базе AI, и она признает возможность возврата инвестиций от вложений в дата-центры и чипы. В то же время она подчеркивает, что рост ставок увеличит стоимость заимствований для бизнеса, а институциональным инвесторам необходима уверенность в том, что инвестиции принесут реальную отдачу.

«Вопрос в том, кто покроет все эти расходы до наступления идеального будущего?» — заявила она.

Anthropic также сталкивается с возрастанием конкуренции.

Как сообщается, последний ИИ-модель OpenAI набирает популярность среди корпоративных клиентов, а также ведутся предварительные переговоры о привлечении порядка 30 миллиардов долларов на pre-IPO этапе. Если сделка состоится, OpenAI и Anthropic могут соперничать за одни и те же источники финансирования.

Малые и средние AI и дата-центры первыми ощущают давление рынка

Осторожность в оценках и привлечении капитала уже отразилась на ряде компаний, ранее планировавших выход на IPO в ближайшее время.

Компания по производству умных колец Oura неожиданно отложила IPO во вторник, хотя на следующий день планировалось определить итоговую цену размещения. По словам источников, инвесторы считают запрошенную оценку компании слишком высокой.

SB Energy, принадлежащая SoftBank, также пока не начинала маркетинг для IPO. Компания строит крупное предприятие в Огайо для OpenAI. Источники сообщают, что обсуждается оценка около 60 миллиардов долларов, но часть инвесторов IPO считают цену завышенной и опасаются зависимости доходов от OpenAI.

Внимание рынка к дата-центрам также усиливается.

Сообщается, что лондонская компания «Новая облачная инфраструктура» Nscale, а также частная компания-разработчик дата-центров Switch, сталкиваются с настороженностью инвесторов относительно высокого уровня долга и потребности в последующем финансировании. Компании вроде Vantage Data Center (подконтрольная CyrusOne и Silver Lake) также, как ожидается, будут искать средства посредством IPO в начале следующего года.

Один из опытных инвесторов IPO прокомментировал: «Такие ситуации напоминают банкам и инициаторам частных размещений: мы не обязаны соглашаться на предложенную цену».

На рынке private equity продолжаются сделки по завышенным ценам

В отличие от осторожности публичных рынков, венчурный рынок не демонстрирует заметного снижения инвестиционного интереса к AI-компаниям.

Компания, разработавшая ИИ-ассистента для потребителей Instinct, на этой неделе объявила, что всего за год своего существования привлекла финансирование в размере 1 миллиарда долларов при оценке 10 миллиардов долларов. Среди её инвесторов — Sequoia Capital, Benchmark и Coatue.

Однако и внутри рынка private equity начинают расти опасения по поводу перегрева оценок.

Один из руководителей Sequoia Capital Пэт Грейди на прошлой неделе в презентации для ограниченного круга партнеров отметил, что многие венчурные инвесторы считают, что темпы совершенствования AI-компаний настолько высоки, что уже достигнут порог «общего искусственного интеллекта», который все еще вызывает споры.

Тем не менее он добавил: «Оценки уже откровенно безумные».

Грейди отметил, что некоторые стартапы вскоре после одного раунда финансирования выходят на следующий раунд с явно более высокой оценкой, «а это классический признак пузыря».

Рост SpaceX все же может поддержать крупные IPO

У крупных IPO тоже есть свои факторы поддержки.

SpaceX в июне этого года привлекла около 86 миллиардов долларов в самом крупном IPO в истории. После этого стоимость её акций выросла примерно на 10%, а оценка достигла около 2 триллионов долларов, опередив динамику рынка в целом.

Этот доход принес прибыль участникам размещения и обеспечил ранним инвесторам, таким как Founders Fund, Valor Equity Partners и Sequoia Capital, средства для дальнейших вложений в сектор AI.

Что касается Anthropic, то некоторые крупные паевые фонды уже приобрели её акции на этапе private equity по более низким ценам, что может повысить их терпимость к оценке при IPO. Такие технологические компании, как Nvidia, Alphabet и Amazon, а также действующие инвесторы, тоже могут продолжить поддерживать компанию финансово.

Глава отдела стратегий на рынке акций Vista Equity Partners Эшли МакНил отметила, что высокая оценка на рынке private equity «кажется не полностью транслируется на публичный рынок».

Она прокомментировала: «В истории бывали такие периоды, и еще будут. Но сейчас это особенно ярко выражено, потому что на рынке появилось столько сверхкрупных IPO».