Этот аналитический отчет от Goldman Sachs содержит ключи к следующему ралли на американском фондовом рынке.

По состоянию на 2 октября, чистое кредитное плечо американских фундаментальных лонг-шорт фондов, отслеживаемых главным брокером Goldman Sachs, снижалось третью неделю подряд: на этой неделе оно уменьшилось на 2,2 процентных пункта до 46,4%, достигнув минимального значения с апреля 2025 года и находясь на втором процентиле за последние пять лет.

Однако за тот же период Nasdaq 100 достиг исторического максимума, а индекс S&P с равновесными весами падал седьмую неделю подряд.

Сайт инвестиций в американские акции отмечает, что эти данные показывают: общий чистый лонг-экспозиция у институтов остается низкой, а капитал по-прежнему сосредоточен в немногих сильных направлениях. На рынке сохраняется потенциальный спрос на покупки, но его высвобождение зависит от ставок и отчетности.

Посмотрим, как же торгуют институционалы на самом деле.

С 25 сентября по 1 октября фонды в выборке совершали умеренные чистые покупки американских акций.

В частности, индексные продукты и ETF зафиксировали крупнейшую за два месяца чистую покупку, главным образом благодаря закрытию коротких позиций.

Отдельные акции, напротив, распродавались вторую неделю подряд, объем новых продаж коротких позиций примерно в 1,5 раза превышал объем покупок по длинным позициям. Из 11 секторов, в 8 наблюдались чистые продажи, в первую очередь в сфере коммуникаций, циклического потребления и материалов.

Погашение шортов по индексам при одновременном продолжении шортов по отдельным акциям — вот ключевая характеристика структуры капитала недели. Это означает, что фонды сокращают ставки на падение широкого рынка, но не увеличивают ставку на рост большинства компаний.

Низкое чистое кредитное плечо не означает, что большая часть средств находится в кэше. Общее кредитное плечо за период составило 209,2%, а соотношение длинных и коротких позиций снизилось до 1,57 — это минимальное значение за последние пять лет.

Это можно понять так: институты по-прежнему активно торгуют, просто лонги и шорты перекрывают друг друга, а чистое ожидание роста рынка очень низко.

Если говорить о секторах, наиболее заметные изменения произошли в медицине и энергетике.

Здравоохранение показало самые быстрые за последние шесть месяцев чистые покупки, но почти полностью это объясняется закрытием коротких позиций. Масштаб этого покрытия стал крупнейшим с октября 2022 года и находится на 99-м процентиле за последние пять лет.

В биотехнологиях, фармацевтике, инструментах и услугах для наук о жизни произошли аналогичные изменения. Однако соотношение длинных и коротких позиций в секторе здравоохранения составляет лишь 2,29 — близко к годовым минимумам; в месячном разрезе этот сектор по-прежнему находится под чистой продажей.

Таким образом, текущий спрос на медицину скорее свидетельствует о "массовом закрытии ранее открытых коротких позиций". Только устойчивое активное наращивание длинных позиций может превратить локальный отскок в устойчивую тенденцию.

Энергетика, наоборот, показывает противоположную динамику.

Фонды из выборки шесть недель подряд продавали энергетические акции, в восьми из девяти последних недель фиксируя чистую продажу. Объем новых коротких позиций был примерно в два раза выше, чем объем длинных. В месячном выражении энергетика — самый распродаваемый сектор США.

В сравнении с индексом Russell 3000, доля энергетики изменилась с переизбытка около 1% в июле до недовеса в 0,4%.

Несмотря на высокие цены на нефть, институты продолжают увеличивать короткие позиции по энергетике. Это говорит о более осторожном взгляде на перспективы энергетических акций по сравнению с текущими ценами на нефть. Драйверы прибыли в нефтепереработке, нефтесервисе и интегрированной нефтегазовой отрасли различаются, и тенденцию по целому сектору нельзя судить только по высоким ценам на нефть.

В технологиях также наблюдается значительный разрыв между лидерами и аутсайдерами.

На этой неделе индекс полупроводников вырос примерно на 4%, Nasdaq 100 — на 0,7%. Корзина оптических сетей увеличилась на 9,09%, корзина дата-центров — на 3,35%. Корзины квантовых вычислений и редкоземельных металлов снизились на 5,59% и 5,57% соответственно.

Капитал выбирает конкретные стадии AI-цепочки, не покупая все популярные темы технологий подряд.

По состоянию на 29 сентября, фонд MAGS, инвестирующий в "семерку великих" техгигантов, 12 из последних 13 торговых дней фиксировал чистый приток средств. На фоне слабости равновесного индекса концентрация капитала стала еще очевиднее.

Тем не менее, здесь есть еще один потенциальный шанс: институциональная чистая экспозиция остается низкой, и если макроэкономическое давление снизится, недовес и шорты могут стать дополнительным фактором покупок.

Самый прямой объект наблюдения — это компании малой капитализации.

Goldman Sachs оценивает, что системная экспозиция Russell 2000 находится на 7 процентиле исторических значений; по данным CFTC на 22 сентября, короткая экспозиция хедж-фондов достигла рекордного уровня.

С 29 сентября открытый интерес по фьючерсам на Russell уменьшился примерно на 900 миллионов долларов, на торговых столах отмечают признаки покрытия шортов.

Вот почему часть торговых столов фокусируется на потенциале роста IWM: позиции очень легкие, шортов много, если ставки продолжат снижаться, то покрытие и наращивание длинных вместе могут привести к росту отстающих компаний.

Условие тоже очевидно — долгосрочные ставки действительно должны снизиться. Компании малой капитализации более чувствительны к стоимости привлечения капитала, краткосрочное снижение доходности еще не способно поддержать устойчивое наращивание позиций.

Для технологических акций ключевым этапом станет предстоящая отчетность.

По оценкам торговли, ожидаемый P/E за 12 месяцев по Nasdaq 100 ниже среднего многолетнего уровня, поэтому некоторые торговые столы следят за потенциалом роста QQQ.

Однако эти основания зависят от будущей фактической прибыли, нельзя принимать прогнозную прибыль за уже заработанные деньги.

Оценка опционов также дает свою перспективу: подразумеваемая волатильность опционов на QQQ на 1 и 3 месяца находится на 36 и 34 процентилях за последний год соответственно; для IWM — это 34 и 18 перцентили соответственно.

Эти процентили показывают, что по сравнению с годичными значениями подразумеваемая волатильность по опционам невысока. Они не доказывают, что опционы дешевы, и уж тем более не гарантируют высокую вероятность прибыли при покупке.

Сайт инвестиций в американские акции считает, что самая ценная часть данных о движении капитала за неделю — это демонстрация обоих сценариев:

1. При продолжительном снижении ставок и превышении ожиданий по отчетности легкие портфели и большое число шортов могут усилить рост, что позволит отстающим секторам наверстать упущенное.

2. При высоких ставках и понижении прогнозной прибыли капитал может по-прежнему концентрироваться в немногих лидерах, когда сила индекса сочетается со слабостью отдельных бумаг.

В дальнейшем, чтобы понять, стал ли рынок надежнее, важно следить за тремя моментами: закончились ли чистые продажи отдельных акций, становится ли чистое увеличение покупок результатом активного формирования позиций, начинают ли индексы с равными весами догонять рынок.

Только если шорты будут выкуплены, возможен отскок; если больше капитала будет готово покупать и держать акции, у рынка появится запас прочности.

Присоединяйтесь к VIP группы сайта инвестиций в американские акции

Овладей стратегиями управления портфелем, глубокий анализ каждой американской компании в вашем портфеле