После двух месяцев падения SOX на 11%, Goldman Sachs внезапно заявляет о покупке: наступила «золотая яма» для полупроводникового сектора?
Goldman Sachs заявил, что после падения индекса Philadelphia Semiconductor на 11% за два месяца его прогноз на третий квартал стал более оптимистичным: положительно оценивает производственное оборудование, хранение данных и аналоговые решения. Присвоил рейтинг "покупать" таким компаниям, как AMD и еще 11 компаниям, негативно оценивает Arm и Texas Instruments.
По данным приложения Zhitong Finance, Goldman Sachs в последнем предварительном отчёте по итогам третьего квартала американской полупроводниковой индустрии дал чёткий прогноз: большинство сегментов экосистемы полупроводников ожидает повышение прогнозов по прибыли, а соотношение риска и доходности значительно улучшилось.
Команда аналитиков во главе с Джеймсом Шнайдером отметила, что за последние два месяца индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) снизился на 11% на фоне масштабных распродаж активов в целях хеджирования, в то время как индекс S&P 500, напротив, вырос на 4%. Именно такое крайнее расхождение стимулировало смену торговой стратегии перед сезоном отчётности с «тактической осторожности» второго квартала на «более конструктивную» в преддверии третьего квартала.
Оборудование и производство: прогнозируемость расходов на WFE до 2028 года
Самое явно выраженное направление повышения прогноза, по мнению Goldman Sachs, — это полупроводниковое оборудование. Согласно отчёту, расходы на оборудование для фабрик по производству пластин (WFE) заранее фиксируются клиентами, а видимость заказов отрасли теперь простирается до 2028 года. Applied Materials (AMAT.US) названа одним из главных фаворитов с целевой ценой 670 долларов: Goldman Sachs ожидает, что на SEMICON West 13 октября компания пересмотрит в сторону повышения долгосрочную целевую рентабельность и обрисует путь WFE-рынка к отметке 300 млрд долларов, а в финансовом отчёте, который выйдет в середине ноября, компания покажет сильные результаты благодаря спросу на DRAM/HBM и передовые логические чипы.
Lam Research (LRCX.US) после коррекции акций примерно на 20% демонстрирует лучшую доходность при меньшем риске: потенциал заложен в использовании технологий GAA («gate-all-around») и технологии задней подачи питания, долей на рынке осаждения и травления, росте доли DRAM и повышенном спросе на апгрейд NAND. Goldman Sachs присваивает рейтинг «покупать», целевая цена — 380 долларов.
В противоположность этому, хотя KLA (KLAC.US) ожидается, что покажет результаты выше прогноза за квартал, из-за того, что расходы на WFE больше ориентированы на DRAM, а доля в процесс-контроле относительно мала, бумага отнесена к тактической группе с аутсайдерским потенциалом.
Вычислительные мощности: Agentic AI переоценивает значение CPU и ASIC
На фоне постоянного повышения капитальных расходов облачных компаний Goldman Sachs считает, что серверные CPU (благодаря увеличению проникновения Agentic AI) и проекты по ключевым ASIC имеют потенциал роста.
AMD (AMD.US) — лидер этой волны повышения рейтингов: целевая цена выросла с 640 до 700 долларов, рейтинг «покупать» сохраняется. По прогнозу Goldman Sachs, как квартальные результаты, так и прогноз по AMD превзойдут ожидания; прогноз по прибыли на акцию в 2027 году составляет 17,10 доллара, что на 7% выше среднего по Уолл-стрит. Ключевые драйверы — выход платформы Helios в объёмах с четвёртого квартала, рост спроса и улучшение ценообразования на серверные CPU под влиянием Agentic AI.
Cadence (CDNS.US) названа бумагой, которая «наименее подвержена риску подрыва со стороны AI»: инструменты Agentic способствуют монетизации EDA-софта. Goldman Sachs ожидает, что в 2026 году компания повысит прогноз по выручке до примерно 21% роста в годовом выражении. Присвоен рейтинг «покупать», целевая цена — 470 долларов.
Следует отметить, что Qualcomm (QCOM.US) может немного превзойти ожидания, но, по мнению Goldman Sachs, рынок чрезмерно завышает ожидания от Agentic AI, поэтому тактически возможен риск коррекции.
Аналоговые чипы: недооценённое восстановление, двойные драйверы — промышленность и дата-центры
Goldman Sachs прямо отмечает, что «Уолл-стрит по-прежнему систематически недооценивает скорость восстановления аналоговых чипов» и предпочитает компании с наибольшей долей в секторе промышленности, аэрокосмической/оборонной отрасли и дата-центров. Microchip Technology (MCHP.US) — один из фаворитов, синергия промышленного восстановления складских запасов и доходов от дата-центров поможет достичь цели по выручке в 1 млрд долларов; целевая цена — 115 долларов.
NXP Semiconductors (NXPI.US) сфокусирована на автомобильном спросе (особенно из Китая) и плане удвоить доходы от дата-центров, целевая цена — 325 долларов. SiTime (SITM.US), основываясь на замещении кварца MEMS-тактирующими устройствами и консолидации тактирующего бизнеса Renesas, превысит квартальный прогноз по выручке примерно на 5%, целевая цена — 900 долларов.
В отличие от этого, несмотря на сильные результаты Texas Instruments (TXN.US), Goldman Sachs считает, что высокие запасы и высокие амортизационные расходы приведут к снижению валовой прибыли по сравнению с конкурентами, рейтинг «продавать» сохраняется.
Память: «печатают деньги» за счёт ограниченного предложения, предпочтение HDD и NAND
В сегменте памяти SanDisk (SNDK.US) присвоен рейтинг «покупать», последняя целевая цена — 2200 долларов, что является максимальным показателем во всём списке: ближайшее время не ожидается роста предложения NAND, а проникновение корпоративных SSD среди облачных компаний и расширение покрытия долгосрочными соглашениями (LTA) дают основания ожидать, что квартальная выручка превысит медианный прогноз примерно на 6%.
Seagate (STX.US) получает рейтинг «покупать, целевая цена — 960 долларов: технология HAMR опережает конкурентов, а после снижения долговой нагрузки компания получает больший потенциал для возврата капитала, что позволит ей продолжить наращивать долю на рынке HDD; по сравнению с этим, Western Digital лишь с рейтингом «нейтрально», и Goldman Sachs прямо заявляет о «большем предпочтении Seagate».
Список «покупать»
В целом, Goldman Sachs в этом сезоне третьего квартала присваивает рейтинг «покупать» 12 компаниям, формируя основной «портфель» своих полупроводниковых инвестиций:
Сектор вычислительных мощностей и EDA включает AMD (AMD.US) и Cadence (CDNS.US);
Аналоговые чипы: Microchip Technology (MCHP.US), NXP Semiconductors (NXPI.US), SiTime (SITM.US);
Оборудование и материалы: Applied Materials (AMAT.US) внесена в список убедительного «покупать», а также Lam Research (LRCX.US), Onto Innovation (ONTO.US), Qnity (Q.US), Teradyne (TER.US);
Память: SanDisk (SNDK.US), Seagate (STX.US).
С тактической точки зрения Goldman Sachs явно настроен бычье по Applied Materials, Cadence, Microchip Technology, но предупреждает о возможных рисках снижения по Qualcomm, KLA, Western Digital; одновременно сохраняются рейтинги «продавать» по Arm (ARM.US), Texas Instruments (TXN.US), Entegris (ENTG.US) и MKS Instruments (MKSI.US) на фоне завышенных оценок, снижения валовой прибыли или более низких темпов роста по сравнению с темпами роста рынка WFE.
Ключевой вывод Goldman Sachs заключается в том, что двухмесячная глубокая коррекция уже очистила рынок от избыточных длинных позиций, а фундаментальные факторы — смещение расходов на WFE вперёд, дополнительный спрос на вычислительные мощности из-за Agentic AI, восстановление запасов аналоговых чипов, отсутствие увеличения предложения памяти — коллективно движутся вверх. Сезон третьего квартала станет окном одновременного покрытия шортов и повышения прогнозов по прибыли.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер
Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters. Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы по размещению государственных облигаций США обычно считаются скучным, предсказуемым и не заслуживающим новостей событием. Но сейчас времена неординарные: администрация Трампа сталкивается с риском, что слабый спрос на облигации станет главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов в виде облигаций, впервые за две недели — не только краткосрочных казначейских векселей: во вторник будут размещены трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд, а в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. В обычных условиях эти аукционы прошли бы почти незаметно, но поскольку аукционы с 22 по 24 сентября показали необычайно слабый спрос, к ним привлекли всё больше внимания — особенно аукцион пятилетних облигаций 23 сентября, который вызвал наибольшее с апреля прошлого года повышение доходности облигаций. С тех пор доходности не только не снизились, но и выросли до максимальных за десятилетия уровней по большинству сроков. Стоит отметить, что вероятность “провала” аукциона практически нулевая. Первичные дилеры — 26 оптовых банков и учреждений, одобренных сейчас Федеральным резервом Нью-Йорка в качестве маркет-мейкеров — всегда будут участвовать в процессе размещения. Они фактически несут андеррайтерское обязательство, обеспечивая бесперебойную работу рынка госдолга США на сумму 30 трлн долларов — самого ликвидного рынка мира. В результате, это поддерживает всю мировую финансовую систему: триллионы долларов глобального долга, активов и производных финансовых инструментов использует американские облигации в качестве базиса. Облигации США также служат обеспечением для поддержания “трубопроводов” американской и мировой финансовой системы — включая репо, межбанковское кредитование и финансирование. Короче говоря, пока облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как обычно, состоит в цене, по которой эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимальных уровней с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что проценты по новым аукционам для Минфина тоже будут высокими. Однако, как показали последние размещения, всё же существует возможность неприятных сюрпризов. Слишком большие для рынка? Аукцион пятилетних облигаций на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия, оказался самым низким за девять лет. В результате облигации были размещены по доходности 5,033% — на 3 базисных пункта выше уровня рынка на момент завершения приёма заявок. Три базисных пункта — это немного, но для пятилетних облигаций это крайне необычно. Это стало самым большим так называемым tail с июня 2022 года. Как отмечают аналитики JP Morgan, чтобы найти предыдущий аукцион пятилеток с tail в 3 б.п., нужно вернуться к 2011 году — ко времени надвигающегося кризиса потолка госдолга, который привёл к снижению кредитного рейтинга США в августе того года. Сегодня опасения по поводу сложной фискальной перспективы США подталкивают вверх долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому рынок в целом ожидает, что администрация Трампа будет постепенно смещать акцент финансирования к средней и короткой части кривой — где заимствования дешевле. Вот почему аукцион пятилеток две недели назад вызвал столько беспокойства. “Хвост” в 3 б.п. часто встречается на долгосрочных аукционах, но не на “животе” кривой доходности, где находятся пятилетние облигации. Если Минфину придётся платить всё больше премий для размещения этих облигаций — у нас проблемы. Причины “хвоста” могут быть разными: от волатильности рынка в день аукциона до более глубоких фундаментальных проблем, которые с течением времени могут подорвать спрос. Обычно они идут рука об руку и не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнения пока не затронули короткий конец кривой доходности. По крайней мере, пока. Доходности трех- и десятилетних облигаций выросли примерно на 50 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций — плюс 35 б.п., до 5,65%. Должно быть, этого достаточно, чтобы обеспечить сильный спрос и успешные продажи, правда? Наверное. Но если произойдут неожиданные повороты, волатильность и неопределённость могут обрушиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями, как ястребы. (Мнения в этой колонке принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters) Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на новый источник глобальных финансовых комментариев Reuters "Открытые позиции" (ROI). Следите за ROI в LinkedIn и X. Также слушайте ежедневный подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify или в приложении Reuters — получите глубокий анализ главных новостей рынка
Приток средств в денежные фонды резко снизился до 158 миллиардов, краткосрочная ликвидность казначейских облигаций США вызывает тревогу?
Приток средств в денежные фонды резко снизился в этом году до 158 миллиардов долларов за первые три квартала, что способствовало росту доходности казначейских облигаций. Волатильность на коротком конце увеличилась, рынок обеспокоен ужесточением краткосрочного финансирования.
Цены на крипто
Далее
