SpaceX, Broadcom, Oracle активно выпускают огромное количество облигаций! Рынок облигаций США "переполнен", "концентрация всё выше, всё зависит от цикла AI".
Волна финансирования AI за неделю вызвала спрос на долговые обязательства на сумму более 1500 миллиардов долларов, что привело к насыщению публичного долгового рынка и вынудило крупный приток в частное кредитование и SPV. «Эффект вытеснения» на долговом рынке уже привёл к тому, что доходность десятилетних казначейских облигаций США вновь достигла 5,31%, а спред по облигациям с рейтингом CCC (мусорные облигации) приблизился к историческому уровню в 1000 базисных пунктов. Вероятность дефолта по пятилетним облигациям Oracle теперь оценивается рынком более чем в 20%, а стоимость кредитных дефолтных свопов SpaceX почти удвоилась за четыре месяца. Goldman Sachs предупреждает: заёмщики в сфере AI «готовы платить любую цену», но в конечном итоге платить будут потребители, малый бизнес и даже правительства разных стран.
Гонка вооружений в сфере искусственного интеллекта подталкивает рынок облигаций США к критической точке. SpaceX, Broadcom и Oracle за менее чем неделю ищут финансирование на сумму более 1,5 трлн долларов, а с учетом уже этапа роуд-шоу сделки Broadcom-Anthropic на 60 млрд долларов, кредитный бум вокруг AI-экосистемы приводит к перенасыщению открытого рынка облигаций, вынуждая всё больше сделок переходить в сферу частного кредитования и оффшорные специальные целевые компании (SPV).
Эта волна привлечения капитала перестраивает всю ценовую систему рисков на кредитных рынках. По данным Bloomberg, в этом году состоялось уже 9 сделок по размещению суперкрупных технологических облигаций (каждая — более 25 млрд долларов), что стало историческим рекордом, а технологический сектор сейчас один из худших на рынке кредитов. В то же время, стоимость пятилетнего CDS Oracle взлетела до рекордных 261 базисных пунктов, пятилетний CDS SpaceX пробил исторический максимум в 197 базисных пунктов, даже у крупнейшей по капитализации Nvidia пятилетняя вероятность дефолта рынком оценивается более чем в 7%.
Кредитный стратег Goldman Sachs Рич Приворотски назвал эту ситуацию «войной за капитал» и предупредил, что «эффект вытеснения может быть колоссальным» — заемщики из AI готовы привлекать финансирование под двузначные процентные ставки, вследствие чего доходность по казначейским облигациям США поднимается: доходность 10-леток возвращается к 5,31%, 30-летки остаются на уровне около 5,70%.
Стивен Коленстайн, портфельный менеджер T. Rowe Price по облигациям, также отметил: «Риски накапливаются у узкой группы компаний, всё сводится к одному инвестиционному циклу AI — даже если эти риски распределены между разными эмитентами, секторами и структурами финансирования, корреляционный риск может быть не полностью учтен в текущей стоимости активов».
150 млрд за неделю: три гигантских сделки одновременно
Масштаб и скорость нынешней волны привлечения капитала ошеломили рынок.
По данным The Wall Street Journal, Broadcom несколько недель назад начал поиск более 50 млрд долларов для проекта специализированных AI-чипов для OpenAI, в переговорах участвуют Apollo и Blackstone. Одновременно Broadcom уже начал синдицированное размещение обеспеченных облигаций Anthropic на $42 млрд класса A, а Blackstone возглавляет процесс по субординированным облигациям класса B на $18 млрд, взяв на себя $9 млрд. Bloomberg подтвердил эти переговоры, отметив, что «формального процесса еще не запущено», а компании могут рассматривать еще «примерно $30 млрд долга как следующий этап финансирования».
По данным The Wall Street Journal, Oracle также ведет переговоры с Apollo и Goldman Sachs об оффшорном финансировании для масштабных закупок чипов — возможная структура: независимая компания, созданная внешними инвесторами, покупает чипы и сдает их Oracle в аренду. Задача такой схемы, как сообщается, — помочь Oracle «избежать увеличения собственного долга и сдержать стоимость заимствований». Стоимость чипов Nvidia для дата-центра на 1 ГВт — порядка $50–60 млрд, Oracle рассчитывает закрыть сделку в этом году.
SpaceX планирует привлечь около $10 млрд банковских кредитов и $30 млрд инвестиционного класса облигаций для покупки чипов Nvidia, лидирует Apollo, ведутся переговоры и с Pimco. Примечательно, что в июне этого года SpaceX завершил IPO при оценке $86 млрд, через 2 недели разместил облигации на $25 млрд, и если сейчас привлекут еще $40 млрд, общий объем долга за 4 месяца достигнет $65 млрд — это 76% от суммы IPO.
Если объединить эти три сделки вместе с размещением Broadcom-Anthropic, общий объем размещаемого за неделю долга AI-экосистемы под залог чипов превышает $150 млрд, сумма сделки Oracle пока не раскрыта.
Рынок облигаций «ломится»: открытый рынок насыщен, эстафету принимает частное кредитование
Открытый рынок облигаций близок к предельной нагрузке — это и заставляет массово переходить к частным кредитам и SPV в ходе текущей волны привлечения средств.
По данным Bloomberg, в этом году выпуск облигаций инвестиционного и спекулятивного рейтинга крупнейшими облачными провайдерами, дата-центрами и проектами AI-инфраструктуры уже достиг минимум $360 млрд, что составляет 5,8% от общего мирового объема продаж облигаций — это втрое выше прошлогоднего показателя в 1,9%. Учитывая более широкий подход Goldman Sachs, общий мировой объем долга, связанного с AI, уже превысил $575 млрд, а крупнейшие облачные провайдеры обеспечили только 40% этого прироста.
Как пишет Wall Street Journal: облачные провайдеры для развития AI «разместили облигаций на сотни миллиардов долларов, доведя открытый рынок до предела». Поэтому новые раунды финансирования обходят андеррайтеров облигаций и проходят через частные структуры типа SPV у игроков, таких как Apollo, Blackstone и др.
Темпы накопления оффшорного долга уже превышают внутренний долг компаний. Уникальность чиповых SPV в том, что в качестве залога используются графические процессоры с более быстрой амортизацией, чем у зданий, а часть структур предполагает краткосрочные банковские кредиты при аренде на 15–19 лет, т.е. по сути ставка на то, что к 2028–2032 году такие компании, как Oracle, смогут рефинансировать долг по текущим спредам.
Apollo участвует во всех трех сделках недели, ранее был задействован в июньском проекте финансирования Broadcom, в привлечении средств xAI Colossus, а также в августовской инициативе Nvidia по созданию платформы «финансирования вычислительных мощностей» на $500 млрд.
CDS обновляют рекорды, кредитные риски переоцениваются
Рынок кредитных деривативов реагирует быстрее рейтинговых агентств.
По данным Bloomberg, пятилетний CDS Oracle в четверг прибавил около 10,5 базисных пунктов и установил рекорд в 261 пункт, заложенная рынком вероятность дефолта за 5 лет — уже более 20%. Пятилетний CDS SpaceX вырос с примерно 181 до 197 пунктов, побив собственный рекорд, что на 30% выше середины сентября и почти вдвое больше темпов после IPO в июне (110 пунктов на тот момент) — рейтинговые агентства по-прежнему дают рейтинг на уровне BBB (инвестиционный класс), но рынок CDS оценивает их намного хуже. Облигации SpaceX с погашением в 2056 году сейчас торгуются примерно по 85 центров за доллар.
Особую тревогу вызывает ситуация с кредитоспособностью Oracle. Две недели назад облигации Oracle с погашением в 2056 году после форс-мажорного события с проектом Jupiter обвалились до исторического минимума, а их доходность перевалила за 8% — это шире, чем у средних B-классовых «мусорных» облигаций. Вскоре возникли проблемы и с дата-центром на 1,3 ГВт в Висконсине. Из примерно $80 млрд долгов по проектному финансированию под залог дата-центров Oracle несколько кредитов Jupiter уже подешевели до 89–91 цента за доллар.
Пятилетний CDS Broadcom в четверг расширился на 3 пункта до 136 — тоже рекорд.
Старший трейдер Allspring Global Investments по бумагам с фиксированной доходностью Марк Клегг комментирует:
«Каждое новое объявление о привлечении капитала похоже на ещё одного участника торгов, претендующего на баланс инвестора, в результате чего волатильность кредитных спредов становится невообразимой по меркам прошлого года. Иногда кажется, что рынок собирает экстренные собрания буквально каждые несколько часов для переоценки масштабов строительства AI.»
Эффект вытеснения распространяется: давление и на казначейские, и на «мусорные» облигации
Побочный эффект AI-бума на кредиты уже перехлестывает границы техносектора, затрагивая весь рынок капитала.
Как пишет обозреватель Reuters Уэйн Коул, «государства больше не крупнейшие заемщики на рынке — гиганты AI все больше отодвигают их», а конкуренция за корпоративный долг ведет к тому, что доходность 10-летних US Treasuries в азиатскую сессию снова превышает 5,31%, а 30-летних — держится выше 5,70%.
По объяснению Приворотски из Goldman Sachs: «Если вы уверены, что дефицит вычислительных мощностей может дать 20–30% годовых, вы охотно займете под двузначную ставку для их строительства. Но для всех остальных — потребителей, малого бизнеса, а также государств, что строили свои балансы за счет дешевого капитала — это создаёт гигантское финансовое давление. Возможно, именно это мешает снижаться реальной доходности».
Трещины в «мусорном» сегменте рынка облигаций становятся всё заметнее. По данным кредитных стратегов Goldman Sachs, в среду долларовый спред CCC достиг 998 базисных пунктов — за три месяца рост составил 219 пунктов, только за месяц — 123 пункта, это 99-й перцентиль за последний год, и до «красной» отметки в 1000 пунктов осталось лишь 2 пункта. При этом инвестиционный индексный спред удерживается ровно на 80 пунктах.
Главный TMT-эксперт JPMorgan Брайан Хиви также подчеркнул сегодня утром: облигационное финансирование SpaceX «постоянно давит на казначейские бумаги», а индекс Russell уступал Nasdaq 17 раз из 20 последних сессий — и это, по сути, то же самое, что происходит на фондовом рынке: держите лонг на искусственный интеллект, шорт на всех нуждающихся в займах.
Два пути, одна интрига
Приворотски из Goldman Sachs видит ситуацию как дилемму с двумя сценариями:
Первое — AI начнет генерировать органический денежный поток, постепенно обеспечивая самофинансирование, что делает отчетность гиперскейлеров за следующий квартал критически важной; Второе — капитал будет отбираться у других отраслей, и начнется разрыв в слабых звеньях экономики.
Он добавляет: «Возможно, мы уже видим начало этого процесса на спредах CCC».
Глава инвестиций Wavelength Capital Management Эндрю Дассори отмечает: компании испытывают огромную и быстрорастущую потребность в финансировании мощности, однако по мере усиления конкуренции и ужесточения возможного регулирования темпы роста выручки могут замедлиться, «рынок уже подстраивается — это видно и по поведению спредов, и по волатильности».
Сейчас Oracle остается самым уязвимым звеном всей кредитной цепочки AI — ее собственный баланс больше не позволяет привлекать дешевое финансирование, поэтому приходится «арендовать» баланс Apollo. У OpenAI и Anthropic балансового покрытия нет вовсе, а SpaceX за 4 месяца уже трижды обращалась за капиталом.
Кредит на $50 млрд, выданный на проект чипов под рабочим названием «Мексиканский перец», стал самым выразительным символом текущей AI-кредитной мании.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Отчет DAL.US раскрывает, как энергетика поглощает прибыль авиасектора! Доходы за третий квартал достигли рекордного уровня, но высокая цена на нефть уменьшает перспективы прибыли
Скорректированные расходы на топливо Delta Air Lines в третьем квартале выросли на 62% по сравнению с прошлым годом, а скорректированная операционная маржа снизилась с 11,1% до 9,4%. Таким образом, этот отчет о прибыли и перспективах демонстрирует устойчивость управления этого авиационного гиганта в условиях высоких цен на нефть, но пока не дает сигнала о повторном расширении маржи.
Morgan Stanley позитивно оценивает SpaceX: потенциал "Tera’Merica" недооценен, корпоративный искусственный интеллект и расширение вычислительных мощностей открывают возможности для роста
Morgan Stanley считает, что логика роста SpaceX сейчас выходит за рамки космических технологий и спутниковой связи и распространяется на корпоративный AI и инфраструктуру вычислительных мощностей. Восстановление передовой американской производственной отрасли также может открыть более широкие долгосрочные перспективы. Коммерциализация корпоративного AI и расширение вычислительных мощностей обеспечивают прямую поддержку роста, а производственные возможности, обозначаемые как “Tera’Merica”, предоставляют компании дополнительный долгосрочный потенциал развития.
Delta Airlines снизила прогноз прибыли из-за роста стоимости топлива, который превысил рост стоимости билетов
Delta Airlines снизила прогноз годовой прибыли почти на четверть из-за роста затрат на топливо, которые увеличились на 6 миллиардов долларов, несмотря на высокий спрос на авиаперелёты и повышение цен на билеты. Это подчёркивает проблемы авиакомпаний США: если стоимость топлива останется высокой, будут ли пассажиры готовы платить ещё больше за билеты? В этом году компании уже значительно подняли цены, и аналитики предупреждают, что дальнейший рост может ослабить желание пассажиров летать. Delta прогнозирует расходы на топливо в 2023 году примерно на 6 миллиардов долларов выше, чем в прошлом году. В третьем квартале затраты выросли на 62% и достигли 4,1 миллиарда долларов, что более чем на 500 миллионов долларов превышает июльские ожидания. Главный финансовый директор Delta Airlines Эрик Снелл заявил, что «всё дело в топливе», отмечая рост цен на сырье и авиационный керосин с лета. Теперь ожидается скорректированная годовая прибыль в диапазоне 5,10–5,60 долларов на акцию против июльского прогноза 6,50–7,50 долларов. По данным LSEG, новый медианный прогноз — 5,35 доллара против среднего ожидания аналитиков — 5,46 доллара. Компания планирует получить скорректированную прибыль до налогообложения в 2026 году — 4,5 миллиарда долларов. В третьем квартале скорректированная прибыль на акцию составила 1,72 доллара, немного меньше ожидаемых 1,76 доллара. Операционная маржа снизилась с 11,1% до 9,4%. Delta стала первой крупной американской авиакомпанией, опубликовавшей отчет за третий квартал. Её конкуренты — United Airlines, American Airlines и Southwest Airlines — отчитаются позже в этом месяце. Рост цен на билеты По данным Бюро транспортной статистики США, в первые восемь месяцев 2026 года расходы американских авиакомпаний на топливо для регулярных рейсов составили 42,9 миллиарда долларов, что почти на 13,2 миллиарда долларов больше, чем годом ранее, хотя объёмы потребления немного снизились. Сильный спрос и ограниченный рост количества мест позволили авиакомпаниям компенсировать рост затрат на топливо за счёт пассажиров. Согласно индексу потребительских цен Бюро трудовой статистики США, за пять месяцев до августа средняя цена авиабилета выросла примерно на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Аналитики внимательно следят за тем, смогут ли авиакомпании, включая Delta, и дальше повышать цены, не снижая спрос, поскольку стоимость топлива остаётся высокой, а планы по увеличению провозных мощностей ускоряются в четвёртом квартале. Аналитики Deutsche Bank ожидают, что в четвёртом квартале доля компенсированных расходов на топливо снизится и полностью восстановится только к началу 2027 года. Delta Airlines заявляет, что спрос остаётся сильным. По словам Снелла, предзаказ билетов на четвёртый квартал достиг почти 60%, и компания ожидает рост выручки примерно на 20% по сравнению с прошлым годом. По прогнозу LSEG, скорректированная прибыль на акцию в четвёртом квартале составит 1,15–1,65 доллара, медианное значение — 1,40 доллара, что примерно соответствует ожиданиям аналитиков — 1,39 доллара. Преимущество работы в нефтепереработке Delta Airlines имеет преимущество перед другими крупными американскими авиакомпаниями: в её собственности находится нефтеперерабатывающий завод в пригороде Филадельфии, который, как ожидает Снелл, принесёт прибыль 700 миллионов долларов в этом году. «Наш завод даёт нам частичное хеджирование топливных цен — такого преимущества нет ни у одной другой авиакомпании», — отметил он. Monroe Energy Refinery был приобретён в 2012 году и перерабатывает нефть в авиационный керосин и другие продукты. Хотя Delta всё равно платит рыночную цену за топливо своему авиационному подразделению, прибыль от переработки остаётся внутри компании. Если разница между ценой сырой нефти и готового топлива увеличивается, это помогает снизить издержки на закупку топлива у внешних поставщиков. Однако такой эффект зависит от маржи переработки, и при её снижении завод может приносить убытки. Тем не менее, нефтеперерабатывающий завод способен лишь частично компенсировать снижение прибыли из-за роста цен на топливо. Даже если ожидается прибыль в 40 центов на галлон, Delta прогнозирует повышение стоимости топлива с 3,61 доллара за галлон в третьем квартале до 4,25 доллара в четвёртом квартале. Снелл отметил, что топливные затраты останутся высокими в ближайшее время. «В конечном итоге цены снизятся, но когда это произойдёт — неизвестно», — сказал он.
Цены на крипто
Далее
