Wilson из Morgan Stanley: Рынок облигаций уже «повышает ставки» вместо ФРС, для восстановления американского фондового рынка нужны два сигнала

Резкие колебания на рынке облигаций незаметно начинают выполнять функцию ужесточения, обычно приписываемую Федеральной резервной системе США, что создает новый аналитический контекст для дальнейшей динамики фондового рынка.

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон в свежем еженедельном обзоре отметил, что по мере того, как доходность 10-летних гособлигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, финансовые условия значительно ужесточились — рынок облигаций фактически берет на себя повышение ставок, что может избавить Федеральную резервную систему от необходимости дальнейшего повышения ключевой ставки. Уилсон считает, что если опубликованный в эту среду индекс потребительских цен (CPI) США окажется сдержанным, это поможет снизить давление на доходности длинных облигаций и ожидания по ставке.

В этом контексте Уилсон выделил для инвесторов два важных упреждающих сигнала: относительную динамику финансовых акций и индекс волатильности облигационного рынка MOVE. Он подчеркивает, что изменение волатильности облигационного рынка является более важным индикатором, чем абсолютный уровень доходности, а квартальные отчеты JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo, которые выйдут на этой неделе, откроют ключевое окно для наблюдений.

Эффект ужесточения на долговом рынке уже заметен

В опубликованном в понедельник отчете "Weekly Warm-up" Уилсон отмечает, что в настоящее время совокупное действие нескольких факторов уже оказывает на рынок эффект монетарного ужесточения: доходность 10-летних американских гособлигаций с февраля выросла на 120 базисных пунктов, индекс доллара укрепляется, цены на нефть остаются высокими — все это совместно составляет реальное ужесточение финансовых условий.

Глобальная доходность государственных облигаций ныне превышает 4% — впервые с 2000 года. По мнению Уилсона, поскольку рынок облигаций уже достаточно учел более высокие ставки, политика Федеральной резервной системы США во главе с Кевином Уаршем испытывает меньшее давление. Если на этой неделе данные по CPI не превзойдут ожидания, повышение доходности длинных облигаций, возможно, замедлится.

Рост S&P 500 скрывает внутреннюю дивергенцию

Уилсон отмечает, что индекс S&P 500 недостаточно отражает текущее ужесточение финансовых условий из-за того, что рост индекса сосредоточен на небольшом количестве крупнейших технологических компаний, связанных с искусственным интеллектом, — их потенциал роста позволяет им устоять перед ростом стоимости капитала.

Эта структурная дивергенция уже проявилась в ширине рынка. Равновзвешенный индекс S&P 500 с марта отстает от взвешенного по капитализации на 6 процентных пунктов, что говорит о том, что рядовые акции испытывают большее давление от роста длинных ставок. Уилсон подчеркивает: для большинства бумаг быстрое повышение ставок уже нанесло существенный урон.

Два сигнала определят, пройден ли худший момент

Уилсон советует инвесторам внимательно следить за двумя индикаторами, чтобы определить, прошел ли пик рыночного давления.

Первый — индекс волатильности облигационного рынка MOVE. Уилсон считает, что по-настоящему важны не абсолютные уровни доходности, а скорость и изменчивость их движения. Снижение индекса MOVE станет сигналом ослабления напряженности на рынке облигаций.

Второй — относительная динамика финансовых акций. На этой неделе JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo одновременно публикуют квартальные отчеты, и если результаты этих банков окажутся устойчивыми, это в значительной степени станет сигналом к "отмене тревоги" по всему фронту.

Риски рецессии могут быть переоценены рынком

Хотя Уилсон признает, что дальнейший рост доходности может начать мешать экономическому росту, он считает, что пока этого не произошло. По его словам, нынешний рост доходности обусловлен прежде всего самим экономическим ростом и вызванным им спросом на капитал, а не только инфляцией или ожиданиями по политике.

С точки зрения реальных ставок Уилсон вычитает из текущей годовой инфляции по CPI (около 3,4%) эффективную ставку по федеральным фондам (3,88%): полученный спред намного ниже пиков, предшествовавших прошлым рецессиям, что указывает на то, что рынок чрезмерно пессимистичен относительно перспектив роста. В сочетании с оптимизмом относительно предстоящего сезона отчетности, Уилсон делает вывод: у рынка акций США остается пространство для улучшения показателей.