В преддверии отчёта о прибылях Bank of America повысил целевую цену на TSMC: увеличение мощностей по 2-нм технологиям повысит прогнозы по продажам и марже.

TSMC опубликует финансовый отчет за третий квартал в четверг. По оценке Bank of America Merrill Lynch, выручка TSMC за третий квартал превысит ожидания, а стремительный рост производства по 2nm-технологии станет ключевым драйвером. В преддверии публикации отчетности аналитики повысили целевую цену и сохранили рекомендацию «покупать».

Согласно ресурсу Zhui Feng Jiaoyi Tai, в опубликованном 12 октября исследовательском отчете аналитик Haas Liu увеличил целевую цену на американские депозитарные расписки TSMC (TSM) с 590 до 620 долларов США (целевая цена на акции в Тайване повышена с 3100 до 3260 новых тайваньских долларов) и повысил прогнозы прибыли на акцию за 2026-2028 годы на 2%–9%.

Ключевая логика повышения заключается в следующем: ускоренное наращивание 2nm-производства стимулирует сверхожидаемый спрос на мобильные SoC Apple и серверные CPU AMD, а переход множества GPU и ASIC-продуктов на 3nm-технологию поднимает квартальную выручку выше верхней границы прогнозного диапазона и закладывает фундамент для роста продаж в четвертом квартале.

Bank of America ожидает, что выручка TSMC в четвертом квартале вырастет на 10%–15% по сравнению с предыдущим кварталом, а по итогам года годовой рост превысит 40%, что соответствует ранее заявленным прогнозам компании. В то же время, несмотря на давление на стоимость, вызванное ростом мощностей по 2nm и расширением зарубежных фабрик, Bank of America ожидает сохранения валовой маржи на уровне 67,0% и 67,8% в третьем и четвертом кварталах соответственно, что ниже оптимистичных рыночных ожиданий (67–69%), но в целом маржа остается довольно устойчивой. Акции TSMC на американском рынке с начала года выросли более чем на 48%, а последняя целевая цена банка подразумевает еще около 37% потенциала роста.

Ожидается превышение прогноза выручки за третий квартал, 2nm — ключевой драйвер

Согласно исследованию Bank of America Merrill Lynch, выручка TSMC за третий квартал в пересчете на новые тайваньские доллары выросла на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, что выше прогнозных 14% от банка и 13% от рынка. При среднем курсе 31,99 новых тайваньских долларов за 1 доллар США, квартальная выручка может достигнуть 46,67 млрд долларов, превысив прогноз компании в 44,6–45,8 млрд долларов.

По мнению аналитиков банка, основным драйвером превышения ожиданий стало быстрое масштабирование производства по 2nm-технологии. По их оценкам, доля 2nm в квартальной выручке выросла с 3% во втором квартале до примерно 11% в третьем квартале, в первую очередь благодаря подготовке мобильных SoC Apple к запуску новых устройств и бурному росту спроса на серверные CPU AMD Venice. Одновременно с этим, дополнительную поддержку оказали создания запасов чипов SoC для флагманских смартфонов Mediatek и Qualcomm, несмотря на слабый спрос в сегменте Android, объем таких запасов остался ниже сезонных норм.

В отношении 5nm и 3nm Bank of America ожидает, что загрузка мощностей будет оставаться выше 100%, в первую очередь благодаря повышенному спросу на высокопроизводительные вычисления и AI, включая такие ускорители как Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3 и другие, а также стремительный рост серверных CPU и сетевых коммутаторных чипов.

Перспективы четвёртого квартала: рост средней цены и валовая маржа ниже ожиданий рынка

Bank of America прогнозирует рост выручки TSMC в четвертом квартале примерно на 11% по сравнению с предыдущим кварталом, что лучше сезонного среднего показателя за последние 10 лет (7%). Основными драйверами выступит дальнейшее смещение продуктового портфеля в пользу передовых техпроцессов: ожидается увеличение доли 5nm и менее в выручке с 71% в третьем квартале до 75% в четвертом, вклад 2nm вырастет до 18%, а стоимость пластин для этого техпроцесса более чем на 15% выше, чем для 3nm.

Тем не менее, Bank of America придерживается более консервативного прогноза по валовой марже на четвертый квартал. По оценке банка, она составит 67,8%, что ниже рыночных ожиданий (68–69%). Основными сдерживающими факторами станут: ускоренное увеличение амортизации в связи с расширением зарубежных фабрик и мощности по 2nm во втором полугодии 2026 года (рост на 25–30% квартал к кварталу), а также эффект снижения валовой маржи из-за начального выхода на нормальный уровень выхода годной продукции при расширении доли 2nm-выручки (по оценке банка, на 3–4 процентных пункта).

Прогнозы прибыли банка на 2026–2028 годы в среднем превышают рыночный консенсус на 5–15%, что обусловлено более оптимистичными ожиданиями по росту продаж. По прогнозу Bank of America, прибыль на акцию TSMC в 2026, 2027 и 2028 годах составит соответственно 112, 161 и 203 новых тайваньских доллара.

Капвложения продолжают расти, к 2027 году превысят 83 млрд долларов США

В условиях устойчивого спроса Bank of America прогнозирует, что капитальные затраты TSMC в 2026 году достигнут примерно 63 млрд долларов, что ближе к верхней границе корпоративного прогноза (60–64 млрд долларов). Основное финансирование будет направлено на расширение передовых производств: увеличение мощности по 3nm на 55–60 тыс. пластин в месяц, по 2nm порядка 60 тыс. пластин в месяц, а также начальная установка мощности A16 – 3–5 тыс. пластин в месяц.

В перспективе 2027 года банк прогнозирует дальнейший рост капвложений до около 83 млрд долларов. Средства пойдут на расширение N3, N2, A16 и CoWoS-L, а также на подготовку первых коммерческих партий по технологиям CoPoS и CPO. По расчетам банка, среднегодовые темпы роста капитальных затрат TSMC в 2026–2028 годах составят 20%.

Стоит отметить, что поставщики оборудования с 2027 года планируют поднять цены на передовые производственные мощности на 10%–15%, а на оборудование для упаковки — на 5%–10%, что может вынудить TSMC дополнительно увеличить капвложения еще на 10%. По мнению Bank of America, благодаря сильным позициям в цепочке поставок компания сможет переложить эти расходы на клиентов через повышение контрактных цен на пластины при запуске оборудования во втором полугодии 2027 года, и ожидает роста цен на пластины передовых техпроцессов на 5–10% в первом квартале 2027 года.

Несмотря на столь значительное увеличение капвложений, по оценке Bank of America рост амортизации составит 21% в год против 32% среднегодового роста выручки, что сохранит валовую маржу на уровне 68–69% к 2028 году.

Технологическое лидерство усиливается, стабильная конкурентная позиция

Bank of America считает, что технологическое преимущество TSMC в передовых техпроцессах продолжает увеличиваться. По плотности транзисторов TSMC N3/N3E опережает Intel 3/18A примерно на 30%; в будущем плотность транзисторов на этапах A16/A12 будет на 50–60% выше по сравнению с Intel 18A-P/14A.

В сегменте упаковки TSMC развивает технологию CoWoS — версия с 5,5-кратным увеличением размера маски будет введена в серийное производство в 2026 году с выходом годных более 98%, а к 2027–2028 годам технология будет улучшена до 9,5–14-кратного увеличения. Bank of America ожидает, что отрасль должна наращивать мощности CoWoS-R/L в среднем на 52% в год для удовлетворения спроса c 2026 по 2028 годы, а TSMC сохранит доминирование на рынке сложной упаковки GPU и ASIC.

Что касается потенциальной угрозы конкуренции со стороны Terafab Илона Маска, Bank of America считает риски переоцененными. Аналитики отмечают, что даже при объеме инвестиций в 119 млрд долларов за 10 лет Terafab сумеет к 2036 году создать максимум порядка 96 тыс. пластин в месяц по передовым техпроцессам, что значительно ниже масштаба производства TSMC. Кроме того, сейчас компания сталкивается с задержками сертификации Intel 18A у внешних клиентов. По мнению банка, напротив, SpaceX вероятно станет одним из главных клиентов TSMC, потребляя около 20% передовых мощностей в 2029 году.

Bank of America сохраняет рекомендацию «покупать» по акциям TSMC, основывая целевую цену на мультипликаторе 20x к ожидаемой прибыли 2027 года. Haas Liu указывает, что текущая цена акций TSMC оценивается на уровне примерно 16х прибыли 2027 года — в среднем диапазоне исторической оценки (11–21x). С учетом лидерства компании в передовых технологиях оценка «не выглядит завышенной».

По данным Bank of America, основные клиенты TSMC сейчас торгуются с премией к мультипликатору TSMC примерно в 45%, что выше средних исторических уровней (22%); среди клиентов HPC эта премия достигает 100–150% против 53% в среднем по истории. По мнению банка, рост акций TSMC за последние два года был обусловлен в первую очередь повышением прогнозов прибыли при не столь заметном росте оценки, а по мере усиления технологического лидерства возможно переоценивание акций до как минимум 20-кратного мультипликатора к прогнозной прибыли на следующий год.