CoreWeave, оказавшаяся в центре шторма нынешнего обвала AI, потеряла одновременно и на рынке акций, и на рынке облигаций

Эта компания, специализирующаяся на инфраструктуре облачных вычислений с использованием AI, становится наиболее концентрированным выражением накопления рисков в нынешнем инвестиционном буме искусственного интеллекта.

На этой неделе акции CoreWeave упали на 25% за неделю, показав худший результат с ноября 2025 года; одновременно доходность ее облигаций с «мусорным» рейтингом взлетела до 15%, что обычно считается критическим сигналом долговых проблем, а котировки по кредитным дефолтным свопам указывают на вероятность дефолта более 60% в течение пяти лет.

Несмотря на то, что генеральный директор Nvidia Хуанг Ренсюнь публично выразил уверенность в CoreWeave в четверг, а Deutsche Bank охарактеризовал распродажу как «возможность для покупки», в этот день акции выросли на 5,9%, рыночное беспокойство не исчезло: в пятницу акции CoreWeave снова упали на 12%, завершая неделю падением на 25%.

Потрясения, вызванные этим «двойным ударом» по акциям и облигациям, уже распространились: индекс полупроводников Филадельфии на этой неделе снизился на 11% и потерял в общей сложности около 24% по сравнению с пиком июня 2025 года; индекс Nasdaq 100 зафиксировал худшую недельную динамику с апреля 2025 года, снизившись на 5,5%; средняя доходность высокодоходных облигаций в среду выросла до 8,41%, достигнув максимума за последние 18 месяцев, а спред рисков расширился до самого широкого уровня с марта.

В этой волне нестабильности развитие событий на рынке облигаций многие участники рынка считают сигналом, имеющим более долгосрочные последствия, нежели динамика акций.

Облигации CoreWeave, выпущенные в июне 2025 года с доходностью 9,675%, на этой неделе резко подорожали, их доходность достигла 15% — уровня, обычно рассматриваемого как «бедственное положение». Параллельно стоимость защиты от дефолта по долгам в четверг выросла до самого высокого уровня за всю историю.

Руководитель направления финансирования в компании по кредитным данным и аналитике 9fin Макс Фрумс заявил:

CoreWeave — это безусловно «канарейка в угольной шахте» этого сегмента рынка, в этом будет заключаться переломный момент для кредитного ценообразования, доступности и структуры, лежащих в основе AI-бума. Рост стоимости заимствований ускорится, требования к заемщикам ужесточатся, а инвесторы могут проявить явную настороженность.

Глава глобальных макро- и тематических исследований Deutsche Bank Джим Рейд отметил, что рынок вступает в новую фазу, где значение долгового финансирования возрастает. В последнем исследовании он написал:

По мере того как мы входим в цикл капитальных расходов, движимых долгом, а не свободным денежным потоком, мы должны все больше обращать внимание на динамику кредитных цен. Хотя стоимость финансирования AI в целом пока не проблема, на границе рынка уже появляются тревожные признаки.

С более макроэкономической точки зрения, с начала этого года на американском долговом рынке было размещено облигаций инвестиционного класса и высокодоходных выпусков на сумму 106 млрд долларов для проектного финансирования, что почти втрое превышает показатель за весь 2025 год (37 млрд долларов), при этом значительная часть средств идет на развитие дата-центров и другие AI-проекты.

По оценкам стратегов Goldman Sachs, в следующем году объем глобальных выпусков проектных облигаций может превысить 300 млрд долларов.

Долговой кризис CoreWeave уже оказал заметное влияние на всю экосистему финансирования AI-инфраструктуры.

Как сообщает Bloomberg, облигации, связанные с дата-центрами Tract Capital Management, Prime Data Centers и Cipher Digital, на этой неделе обновили минимумы с момента размещения. Средняя долларовая цена высокодоходных облигаций дата-центров снизилась с примерно 101 доллара в июне 2025 года до около 95 долларов.

Индекс Goldman Sachs по американским AI-дата-центрам (GSUCADSP) в начале недели подвергся резкому скачку.

На этой неделе сооснователь CoreWeave заявил, что компания изучает возможность привлечения финансирования на рынке инвестиционного долга, в том числе среди крупных страховых институтов. Это вызвало опасения рынка по поводу возможного массового увеличения заемных средств компанией и еще больше усилило давление на продажи.

Грант Нахман, основатель и главный инвестиционный директор Shorecliff Asset Management, отметил:

При текущих рыночных ценах новое масштабное необеспеченное финансирование для облачных компаний обойдется либо слишком дорого, либо не будет реализовано вовсе, либо столкнется с обеими этими проблемами.

По его мнению, чтобы привлечь покупателей к новым выпускам долговых бумаг, кредит нужно будет обеспечивать активами или контрактными денежными потоками и существенно усиливать защиту прав кредиторов.

В четверг JPMorgan и Goldman Sachs повысили премиальные условия для инвесторов при размещении кредитного займа AI-стартапа Volta Infrastructure Holdings в размере 5 млрд долларов. В результате фактическая доходность по займу превысила 11%, что повторяет рекорд по высокому уровню ставок на рынке финансирования AI-инфраструктуры.

Главный стратег по кредиту Goldman Sachs Аманда Лайнам ранее уже предупреждала, что всплеск корпоративных размещений на американском рынке высокодоходных облигаций начинает перегружать инвесторов.

Соруководитель направления кредитного финансирования MetLife Investment Management Джон Йованович прямо указывает на суть проблемы:

Проблема не в том, что кредитные условия изменились за последний год, а в том, что в ближайшие полтора года на рынке появится огромный объем новых выпусков.

На фондовом рынке высокозадолженная бизнес-модель CoreWeave сталкивается с более жесткой переоценкой.

С момента размещения по 40 долларов за акцию в марте 2025 года котировки CoreWeave на фоне AI-безумия взлетали более чем на 360%. Затем последовал резкий откат: акции уже упали примерно на 67% от пика и вернулись к отметке примерно 60 долларов, что менее чем на 25 долларов выше цены IPO.

Стоит отметить, что само IPO этой компании было весьма непростым и потребовало поддержки со стороны Nvidia. Оптимистично настроенные аналитики считают произошедшую распродажу чрезмерной реакцией рынка.

Аналитик Deutsche Bank Брэд Зелник сохраняет рекомендацию «покупать» и в обзоре в четверг подчеркнул, что CoreWeave обладает «сильной клиентской базой, доказанным опытом исполнения, способностью превращать портфель заказов в прибыль и лидирующими характеристиками инфраструктуры», а фундаментальный дисбаланс между спросом и предложением вычислительных мощностей AI не исчез.

Тем не менее, изменение макроэкономических условий не дает оптимизму полностью реализоваться. Стратег биржевых фондов Roundhill Financial Томас ДиФацио отметил:

Макрофон формирует рынок типа «сначала продают — потом задают вопросы». Трудно сказать, что в краткосрочной перспективе уже все наладилось.

По мнению аналитика Bloomberg Intelligence Роберта Шиффмана, теоретически тесные отношения CoreWeave с Nvidia могут дать доступ к капиталу при ужесточении рыночного финансирования. Однако Хуанг Ренсюнь на мероприятии в Стокгольме категорично опроверг такую возможность, заявив:

CoreWeave не нуждается в спасении, их положение становится только лучше, и я оптимистично смотрю в будущее. Для них стоимость капитала на самом деле снижается.

На фоне текущей турбулентности взгляды на CoreWeave и инвестиционную привлекательность AI-отрасли разделились.

Пессимисты сосредоточены на следующих рисках: рост доходности американских казначейских облигаций и инфляции увеличивает стоимость заимствований; долгий горизонт окупаемости вложений в AI-дата-центры; возможное устаревание GPU-оборудования до запуска новых мощностей; а также нарастание политических споров вокруг лицензирования дата-центров и тарифов на электроэнергию.

Старший портфельный менеджер Catalyst Funds Ларри Хольценталер отметил:

Несколько месяцев назад я бы сказал, что оптимизм по поводу AI был чрезмерным.

По его мнению, игнорируемые рынком в июне риски — огромные потребности в финансировании, высокая долговая нагрузка, зависимость от внешних источников средств — теперь резко переоцениваются.

Оптимисты же считают, что цикл капитальных расходов в AI все еще находится на ранней стадии, а фундаментальные факторы спроса остаются неизменными.

Руководитель отдела глобальных инвестиционных исследований State Street Мэтт Бартолини заявил:

Мы находимся на очень раннем этапе цикла AI-капзатрат; ставки не станут непреодолимым препятствием, хотя они действительно меняют математику постоянных заимствований и возможность их сопоставления с будущим ростом. Долгосрочный спрос — ключевой фактор капитальных вложений, и я считаю, что он сохранится независимо от динамики ставок.

Портфельный менеджер F/m Investments Джон Хан отметил, что его команда «пересматривает общее экспонирование на инфраструктурном AI-рынке, особенно в части скопления рисков и того, получаем ли мы достаточную компенсацию за эти риски».

Суть обсуждения в том, что AI-инвесторы сталкиваются с историческим моментом переоценки: когда эра бесплатных денег завершается, а AI-инфраструктурные компании строят бизнес-модели на долге, их устойчивость впервые проходит жесткую рыночную проверку.