Отскок акций AI ослаблен: отсутствие трех ключевых факторов затрудняет повторение июльской динамики

По сообщению Woofun AI, пессимистичные ожидания Morgan Stanley (JPM.US) относительно силы отскока акций AI в октябре резко контрастируют с настроениями июля: несмотря на уже произошедшую коррекцию цен, восстановление рынка вряд ли пойдет по прежнему стремительному пути. Стратег Николаос Панигирцоглу подчеркивает, что на текущем этапе у инвесторов ослабевает желание покупать на падениях, а вместе со снижением объёмов обратного выкупа акций компаниями и низкой долей коротких позиций, нынешнее снижение лишено фундаментального импульса для мощного отскока.

Глубокий анализ структуры капитала и позиций показывает принципиальные отличия этой коррекции от ситуации в июле. По данным Woofun AI, хотя акции корейских гигантов рынка чипов памяти SK Hynix (SKHY.US) и Samsung Electronics за последний месяц снизились почти на треть, на этих бумагах пока нет явных признаков перепроданности — размеры падения сами по себе не дают оснований для роста. Рынок обеспокоен потенциальным замедлением инвестиционного бума в AI и возможной эрозией роста и маржи из-за более дешёвых китайских конкурентов. Недавняя волна распродаж охватила всю цепочку поставок — индекс Philadelphia Semiconductor снизился примерно на 10% за последние пять торговых дней, и акции Intel (INTC.US) упали примерно на столько же. В отличие от июля, в октябрьской коррекции инвесторы ETF не активно скупали бумаги на просадках ни через кредитные, ни через некредитные фонды, подобной активности почти не наблюдалось. Капитал, который ранее поддерживал спрос и гасил давление продаж, пока явно не возвращается. Кроме того, отсутствие значимого увеличения коротких позиций снижает потенциал поддержки снизу. В июле крупнейший ETF на корейский рынок, котирующийся в США — iShares MSCI Korea ETF (EWY.US) — имел заметный рост коротких позиций, а в этом месяце их уровень почти не изменился.

Одновременно короткие позиции по VanEck Semiconductor ETF (SMH.US) и Roundhill Memory Chip ETF (DRAM.US) также остаются на низком уровне. Поскольку покрытие коротких позиций иногда может стать триггером для отскока, текущее низкое значение означает ограниченный потенциал спроса с этой стороны.

Более важной переменной становится повторное накопление кредитного (маржинального) риска. Доля активов кредитных ETF чипов памяти от общего объема капитализации акций, которую отслеживает Панигирцоглу, после снижения до минимума в конце июля вновь начала расти в августе и сентябре.

Это означает, что часть кредитного риска, сброшенная в прошлой коррекции, снова вернулась на рынок и теперь может усиливать волатильность. Компании Anthropic и OpenAI по-прежнему не могут выйти на прибыль, а высокие процентные ставки вынуждают инвесторов пересматривать перспективы дальнейшего роста инвестиций в AI-инфраструктуру, что приводит к отсутствию спроса на покупку на падении.

Изменение корпоративного поведения — ещё один важный отличительный момент. После сильной прибыли во втором квартале SK Hynix и Samsung Electronics объявили о совместной программе обратного выкупа акций на сумму 40 миллиардов долларов. Эти планы были реализованы быстрее ожиданий и завершились уже к середине октября. Для рынка байбэки означают, что компании используют собственные средства на долгосрочную покупку акций, создавая устойчивый спрос. В периоды, когда инвесторы сокращают позиции, а настроение ухудшается, эти покупки поддерживают рынок, смягчая давление на снижение цен.

Однако досрочное завершение байбэков означает, что этот источник спроса вынужден покинуть рынок раньше ожиданий. Теперь давление продавцов, которое поглощалось корпоративными байбэками, должен будет принять на себя другой инвестор. Даже если перспективы компаний не ухудшатся, изменения в соотношении покупателей и продавцов могут сделать стабилизацию цен более сложной. В конце июля рынок не сталкивался с таким резким сокращением обратных выкупов, так что, хотя обе коррекции начинались с давления в корейских акциях памяти, условия для поддержания восстановления сейчас кардинально отличаются. Именно поэтому Morgan Stanley подчеркивает: падение цен не означает, что структура позиций и денежные потоки уже готовы поддержать мощный отскок.

В условиях множества ограничений траектория восстановления AI-акций изменилась. Среди потенциальных источников спроса инвесторов ETF на рынке нет столь выраженного притока, как было в июле; низкий уровень коротких позиций ограничивает buy-to-cover; завершение корпоративного выкупа убирает еще один долгосрочный источник покупок.

В то же время относительный размер кредитных ETF чипов памяти снова вырос в августе и сентябре, что при ослаблении общей емкости рынка увеличивает риск волатильности, связанной с кредитным плечом. Все эти факторы делают дальнейший рост рынка зависимым от притока нового капитала. Падение цен само по себе снижает стоимость покупки, но не создает автоматически спрос. В условиях возможного замедления инвестиций в AI, роста конкуренции и неопределённости в монетизации при высоких ставках, инвесторы могут потребовать больше доказательств для увеличения позиций. Поэтому основная оценка Morgan Stanley сводится к следующему: теперь восстановительные силы, которые способствовали быстрому отскоку в июле, или ослаблены, или вообще еще не проявились, при этом кредитные риски уже вновь накапливаются. Это не исключает локального отскока, но означает, что полагаться лишь на прежний опыт быстрого и мощного восстановления больше не приходится. С точки зрения анализа, ключевыми индикаторами для дальнейшего наблюдения остаются: смогут ли ETF на Корею и полупроводники вновь привлечь капитал, снизится ли кредитное плечо и будут ли компании объявлять о новых выкупах. Пока эти инструменты поддержки не покажут улучшения, на восстановление долгосрочного спроса AI-акций потребуется больше времени.