Теорія змови Уолл-стріт: Чи навмисно Walsh підвищує дохідність довгострокових казначейських облігацій США?

На фінансових ринках широко обговорюється припущення, що голова Федеральної резервної системи Волш навмисно використав пресконференцію для підвищення прибутковості довгострокових казначейських облігацій США, щоб таким чином посилити фінансові умови. Однак BofA Securities чітко вказала, що не погоджується з цією думкою, наголосивши, що така логіка не відповідає операційному підходу ФРС і навряд чи отримає підтримку FOMC.

За даними Trading Desk, у своєму дослідженні процентних ставок, опублікованому 7 серпня, BofA Securities зазначила, що після липневого засідання FOMC прибутковість довгострокових казначейських облігацій США значно зросла, інфляційний бридж розширився, і деякі клієнти зробили висновок, що це результат навмисних дій Волша. Логіка полягає в тому, що: щоб стримати інфляцію, протидіяти пом’якшенню фінансових умов і інвестиційному буму, Волшу необхідно підвищити довгострокові ставки, а пресконференція — ретельно спланований для цього інструмент.

Стратег із процентних ставок BofA Securities Марк Кабана та економіст Адитья Бхаве безпосередньо спростували це припущення у звіті, вважаючи, що й інші члени FOMC не підтримали б таку позицію. Минулотижневе стрімке зростання довгострокових ставок та розширення інфляційних очікувань якраз і нагадують FOMC про ризики, з якими стикаються поза зоною їх прямого контролю.

Політична рамка ФРС: ключовим інструментом є ставка федеральних фондів

У звіті з посиланням на «Заяву FOMC щодо довгострокових цілей і стратегії монетарної політики» зазначено, що документ прямо визначає корегування діапазону цільової ставки федеральних фондів як головний інструмент зміни монетарної політики FOMC і лише у разі досягнення ефективної нижньої межі цієї ставки розглядаються інші інструменти. У всьому тексті не згадується про довгострокові казначейські облігації США. Заява вперше набула чинності у січні 2012 року, а у січні 2026 року була повторно підтверджена.

На цій підставі у звіті підкреслюється: Волш не має права одноосібно змінювати спосіб реалізації політики Федеральної резервної системи. Якщо б він хотів ініціювати зміну операційного підходу, це вимагає підтримки всього складу FOMC, що встановлює досить високий поріг.

Довгострокові ставки: обмежений контроль, складні ризики

У звіті далі на операційному рівні аналізується, чому ФРС дотримується використання інструментів короткострокових ставок.

Зазначається, що ФРС має прямий і точний контроль над короткостроковими ставками, може гнучко регулювати ставку та резерви, має значний досвід управління, а коливання ставок загалом краще піддаються контролю. Обмеження полягає в тому, що передача впливу на довгострокові ставки залежить від очікувань ринку щодо майбутньої політики, і ФРС може впливати на них лише непрямо — через комунікацію та прогнозування.

Для порівняння, прямий вплив ФРС на довгострокові ставки вкрай обмежений — якщо не застосовувати масштабні програми викупу активів (LSAPs). Інші способи впливу на довгострокові ставки опосередковані й здебільшого здійснюються через зміну політичних очікувань чи премію за термін (term premium). Особливо підкреслюється у звіті, що термінова премія важко піддається точному контролю та містить ризик надмірної реакції, і якщо вона вийде з-під контролю, коливання можуть бути значними.

FOMC не готовий відмовитися від інструментів із контрольованим ефектом

Стрімке зростання довгострокових ставок минулого тижня само по собі є сигналом попередження, яке дозволило FOMC усвідомити потенційні витрати операцій поза межами прямого регулювання. У звіті йдеться, що навряд чи FOMC буде схилятися до підтримки політичних інструментів, котрі ще недостатньо апробовані та перевірені на практиці.

Кінцевий висновок BofA Securities короткий і чіткий: Волш не може одноосібно змінити усталену операційну практику FOMC, і з високою ймовірністю FOMC надалі використовуватиме короткострокові ставки як основний політичний інструмент. Теза про «багатовимірне управління» довгостроковими ставками є не більше ніж перебільшеною інтерпретацією ринку.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~