Мідь: Арбітраж, спричинений тарифами, змінює спред між COMEX і LME – Societe Generale

Аналітики Societe Generale Майкл Хейґ та Джеремі Селлем стверджують, що мідь стала інструментом політики, оскільки тарифи за Розділом 232 змінюють арбітраж між COMEX та LME. Вони виділяють структурно ширшу премію COMEX, поновлені можливості фізичного арбітражу та спред із тенденцією до середнього із середньостроковим нахилом приблизно $33/т у довгостроковій перспективі. Їхня модель також дозволяє отримати ринково-імпліковані ймовірності майбутніх тарифів США на рафіновану мідь.

Тарифи змінюють динаміку міді між COMEX та LME

"Мідь стала об’єктом політичних торгів: арбітраж між міддю COMEX у США та міддю LME в решті світу з технічної особливості перетворився на центральне питання для всіх, хто торгує або хеджує цей метал, і причина цьому проста: тарифи. Починаючи з 2025 року, США сформували дедалі агресивніший режим за Розділом 232 щодо міді, запровадивши 50% мито на напівфабрикати та похідні мідні продукти, водночас наразі відклавши будь-які тарифи на саму рафіновану катодну мідь, але прив'язавши це рішення до перегляду Міністерством торгівлі, який може призвести до поетапного введення мита у 15% у 2027 році та 30% у 2028 році."

"Цей аналіз розглядає цей арбітраж: як він працює, чому тарифний вплив його спотворив, і що його поведінка показує щодо того, як тарифний ризик закладається у ціноутворення на фізичному та ф'ючерсному ринках міді. Оскільки обидва контракти передбачають фізичну поставку, метал рухається з дешевшого ринку на дорожчий, а оскільки LME має значно більшу мережу складів, його рівні запасів історично залишаються приблизно на 65% вищими."

"Стосовно динаміки ціни, ми розглядаємо спред як класичну низхідно-коливальну серію із помірним нахилом на користь премії COMEX близько +$33/т за останні 28 років, із викривленнями, що швидко згасають (період напіврозпаду близько 3.5 днів), і з безарбітражною смугою, яку визначають витрати на перевезення, зберігання та фінансування, що й пояснює, чому торги йдуть з LME на COMEX."

"Ми використовуємо цю модель, щоб розрахувати ринково-імпліковану ймовірність майбутніх тарифів на мідь: оскільки очікування тарифів закладаються в премію COMEX над повною вартістю доставки LME CIF, а не у «чистий» біржовий спред, ми виокремлюємо історичну нетарифну основу і трактуємо залишок як очікувану тарифну складову. Застосовуючи наші формули до відповідних строків ф'ючерсних контрактів, ми підрахували, що ринок закладає ймовірність близько 14,6% введення 15% мита до січня 2027 року і 37% ймовірності введення 30% мита до січня 2028 року."