«Великий ведмідь» знову критикує: експансія AI компанії Nvidia має «тінь Enron», а ризики «на кілька порядків вищі»

Оригінал фільму "The Big Short" і відомий інвестор, який прославився на шортінгу, Michael Burry порівняв нинішнє розширення AI-бізнесу Nvidia з фінансовим скандалом Enron у 2001 році та застеріг щодо потенційної загрози для економіки й інвесторів, що значно перевищує масштаб Enron. Це додало ще одне впливове "ведмеже" бачення до обговорення ризиків капітальних витрат на AI та оцінки технологічних акцій.

13 серпня Burry написав у соціальній мережі X: "Це значно більше, ніж проблема окремої компанії, і рівень небезпеки для економіки та інвесторів набагато перевищує Enron", і прикріпив репортаж британської газети "The Telegraph" під заголовком "Nvidia's AI push has echoes of Enron".

Ця думка швидко розповсюдилася після того, як її репостив критик AI Gary Marcus.

Це попередження пролунало у найбільш чутливий для ринку момент. Саме цього тижня Nvidia оголосила про співпрацю з провідними інституціями Уолл-стріт щодо створення фінансової системи для чипів на 500 мільярдів доларів; спред кредитних дефолтних свопів (CDS) на п'ять років зріс приблизно на 90% з початку року, і ринок постійно занепокоєний її фінансовою структурою.

Burry не вперше ставить під сумнів фінансові домовленості Nvidia. Після того, як 500-мільярдний план фінансування Nvidia викликав суперечки щодо "циклічного фінансування", він вже висловлювався про проблеми кредитної структуризації на Substack, а тепер навіть порівняв ситуацію з Enron.

Від "циклічного фінансування" до "порівняння з Enron"

Сумніви Burry щодо Nvidia не є безпідставними. Він шортив цінні папери, забезпечені іпотекою, а нещодавно також ставив на падіння акцій Nvidia та інших AI-компаній. Раніше на Substack він прямо заявив:

"Кредитна структуризація є природною частиною фінансової системи. Але в кінці бичачого ринку структурація неприродних кредитів, щоб підтримати імпульс, є тим, що справді викликає занепокоєння."

13 серпня він підняв порівняння до рівня Enron. Згідно з британською "The Telegraph", Burry репостив її статтю "Nvidia's AI push has echoes of Enron, says Big Short investor", вказавши, що розширення AI Nvidia "має відтінки Enron", і підкреслив, що потенційна шкода набагато перевищує масштаби Enron.

Варто звернути увагу: Стаття від Ukrinform раніше писала, що 25 липня Burry опублікував новий аналіз портфеля на Substack, показавши, що він ще більше розширив шортові позиції щодо Micron Technology, Nvidia та ETF на філадельфійські напівпровідникові акції, а також додав до шортів Caterpillar.

Тоді він прямо зазначив, що теперішній і майбутній великий попит на Nvidia походить не від кінцевих клієнтів, а циклічно підтримується позабалансовими фінансовими схемами, і посилався на щорічний звіт BIS за 2026 рік. Він вважає, що у поточній хвилі інвестицій в AI-інфраструктуру, значна частина витрат на капітал не відповідає реальному кінцевому попиту, а циркулює через непрозорі фінансові структури, створюючи системний ризик переоцінки.

Триггер: фінансова система для чипів на 500 мільярдів доларів

Попередження Burry прозвучало після того, як Nvidia цього тижня оголосила про масштабний фінансовий план. Nvidia досягнула домовленості з Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs та KKR щодо створення фінансової системи для чипів на суму до 500 мільярдів доларів. Як базовий актив використовується AI-апаратне забезпечення Nvidia, і фінансові облігації пропонуються пенсійним фондами, страховим компаніям і суверенним фондам, щоб фінансувати закупівлю чи лізинг AI-чипів для підприємств.

Генеральний директор Nvidia Jensen Huang назвав це "велика концепція", стверджуючи, що AI-потужності слід визначати як новий вид інвестованого активу. "Зараз це активи для генерування доходу, продуктивні, довговічні, замінні й гнучкі", - сказав Huang.

Однак реалізація великої концепції ще не завершена – під цією рамкою жоден фактичний збір коштів не відбувся, і конкретні умови залежать від попиту на ринку.

Щодо фінансової системи Nvidia, ринок найбільше стурбований довгостроковою залишковою вартістю GPU як застави. Критики побоюються, що швидкий технологічний прогрес у сфері чипів може зробити їх застарілими та ускладнити пошук покупців, їхня довгострокова цінність лишається дуже невизначеною.

Nvidia відповіла реальними даними. Стаття від Ukrinform пише, що Huang цього тижня зазначив: чип A100, випущений шість років тому, досі активно використовується, термін економічної експлуатації подовжено майже до 10 років, а ціни на оренду зростають; компанія також гарантує мінімум 25% залишкової вартості чипу під час лізингу, власними коштами покриваючи початкові втрати.

Аналітик Bank of America Vivek Arya підкреслює, що участь фінансових інститутів з Уолл-стріт означає, що Nvidia поступово виходить з моделі "фінансування постачальника", і "навантаження переходить на консорціум, а не на баланс Nvidia".

Експерти вважають: "Енронівське" попередження Burry накладається на ключове питання – чи зможе чип стати надійним фінансовим активом, і це додає ще одну сумнівну позицію від культового шорт-інвестора. Остаточна відповідь залежить від того, чи залишиться попит на AI-потужності стабільним, і чи залишкова вартість чипів витримає випробування циклом.

Стати "великим V" і заробити мільйон

Варто відзначити, що стаття від Ukrinform пише, що найбільш прибутковою справою Michael Burry цього року може бути не біржова торгівля, а ведення блогу.

Інвестор "The Big Short" Michael Burry запустив інформаційний бюлетень інвестиційний Substack "Cassandra Unchained", який всього за 231 день набрав понад 300 тисяч підписників. За річну підписку вартістю 379 доларів, теоретичний річний дохід становить близько 113,7 мільйонів доларів.

Наочне порівняння: за даними Stocktwits, якщо розмістити по 1 мільйону доларів у десять акцій з найкращим річним зростанням у S&P 500, прибуток складе близько 34 мільйони доларів – це менше третини від теоретичних доходів Burry від блогу.

300 тисяч підписників, 231 день

Burry у пості "Short & Thankful: 300" повідомив, що "Cassandra Unchained" має 300 044 підписників та 346 680 фоловерів, серед яких читачі з усіх 50 штатів США та 212 країн світу, і 52% – за межами США.

З даних видно, що на початку січня цього року бюлетень мав близько 218 тисяч фоловерів, а до липня – вже близько 347 тисяч, і криві зростання продовжують йти вгору.

Підписка коштує 39 доларів на місяць або 379 доларів на рік, є також безкоштовний рівень. Burry не розкриває відсоток платних передплатників, а статистика Substack включає як безкоштовних, так і платних підписників, і розрахунок не враховує відрахування платформи Substack. Тобто 113,7 мільйона доларів – це теоретична максимальна сума, а не реальний дохід.

Burry заснував бюлетень у листопаді 2025 року, коли щойно скасував реєстрацію хедж-фонду в SEC, повернувся до соцмереж та відновив критику AI. Після запуску бюлетень відразу набрав понад 60 тисяч підписників, а згодом перетворився на основну платформу для публікації оновлень портфеля, аналізу оцінок і докладних торгових записів.