Настає вирішальний момент для капіталу? Наратив AI переходить від технологій до фінансування, гіганти стикаються з браком готівки, а ринок облігацій уже б’є на сполох
Bridgewater попереджає про настання "критичного моменту для капіталу". Morgan Stanley прогнозує, що до 2028 року близько 1,75 трильйона доларів для будівництва AI буде залучено з кредитних ринків. Однак вже з’явилися ризики: CDS Oracle злетіли до 180 базисних пунктів, а вільний грошовий потік наближається до -40 мільярдів доларів. "Новий король облігацій" Гандлах прямо заявив: випускати довгострокові облігації під заставу GPU — те саме, що створювати 30-річні ABS із бананів.
Наратив інвестування в AI переживає трансформацію. Спершу це була технологічна історія, потім вона переросла у історію про капітальні витрати, а зараз стає історією про фінансування.
Нещодавно Greg Jensen з Bridgewater підсумував сучасну ситуацію одним реченням: «Ми входимо у вирішальний момент для капіталу».
Morgan Stanley прогнозує, що загальні витрати на інфраструктуру AI до 2028 року досягнуть 3,2 трильйона доларів, з яких приблизно 1,75 трильйона доларів потрібно залучити через кредитний ринок. Джерела фінансування вже вийшли за межі традиційних інвестиційних облігацій і розширилися до кредитів з левереджом, приватного кредитування та сек’юритизованих продуктів. Гроші є, але вони не будуть дешевими.
Облігаційний ринок вже почав реагувати. Дані Apollo показують, що випуск облігацій, пов’язаних з AI, уже складає 40% довгострокової пропозиції. Кредитний спред гіперскейлерів з хмарних обчислень цього року значно розширився, тоді як загальний інвестиційний ринок залишився майже незмінним.
«Новий король боргових ринків» Gundlach заявив ще пряміше: заставити GPU для випуску довгострокових облігацій те саме, що «робити 30-річні ABS з бананами».
Грошові потоки йдуть у неправильному напрямку
Прогнози капітальних витрат постійно переглядаються у бік збільшення, а прогнози вільного грошового потоку продовжують знижуватись.
Morgan Stanley суттєво знизив прогноз вільного грошового потоку для основних гіперскейлерів хмарних обчислень у 2027 році. Особливо виділяється Oracle — її прогнозований вільний грошовий потік на 2027 рік вже наближається до -40 мільярдів доларів.
Масштаби взятих зобов’язань по витратах також вражаючі. Зобов’язання з закупівель гіперскейлерів хмарних обчислень стрімко зросли до 982 мільярдів доларів. Morgan Stanley зазначає, що справжні капітальні витрати тепер масово перебувають поза балансом. Це означає, що оцінка лише балансу сильно занижує реальний фінансовий тиск.
Кредитний ринок вже почав оцінювати ризики
Інвестори вимагають вищу компенсацію за ризик.
Згідно з даними Morgan Stanley, кредитний спред гіперскейлерів хмарних обчислень цього року «значно розширився, значно перевищуючи загальний ринок інвестиційної якості» — спред для високоякісних гіперскейлерів (HQ Hyperscalers) зріс приблизно на 25 базисних пунктів, для звичайних гіперскейлерів — на 22 базисних пункти, тоді як зміни на загальному інвестиційному ринку склали 0.
Oracle — найбільш обговорюваний кейс. Кредитні дефолтні свопи (CDS) інших гіперскейлерів зазвичай знаходяться у діапазоні 30-80 базисних пунктів, а CDS Oracle з середини 2025 року підскочили з приблизно 40 базисних пунктів до піку у квітні 2026 року майже 190 базисних пунктів, зараз йдуть близько 180 базисних пунктів. CDS Meta залишаються помірними, трохи зростають до орієнтовно 75 базисних пунктів. Кредитний ринок чітко обрав компанію, за яку хвилюється найбільше.
Баланс сильний, але питання в майбутньому
Згідно з даними Morgan Stanley за перший квартал 2026 року, загальний левередж гіперскейлерів хмарних обчислень становить лише 1,3x, чистий левередж — 0,5x, співвідношення готівки до боргу — 128%, середній рейтинг — AA-. Для порівняння, для всього не фінансового інвестиційного сектору загальний левередж — 2,4x, рейтинг — BBB.
Але справа — у майбутньому. Morgan Stanley суттєво підвищив прогноз темпів зростання капітальних витрат на хмарні обчислення у 2027 році з 14% до 29%, а гіперскейлери «знову запевняють у впевненості щодо повернення інвестицій». Витратні прогнози подвоєні, фінансова прогалина відповідно збільшується.
«Новий король боргових» Gundlach: Заставляти GPU — наче заставляти банани для ABS
Щодо фінансових схем на ринку, де AI-активи використовують як заставу, відомий облігаційний інвестор Jeff Gundlach висловив гостру критику.
Він попередив щодо плану фондів на 50 мільярдів доларів, заявивши, що цей проєкт «швидше за все не витримає випробування часом». Він задав у соціальних мережах питання: «Використовувати активи з невідомим життєвим циклом як заставу для довгострокових боргів? Чому б не зробити 30-річну ABS угоду з бананами, що лежать на складі?» Він додав, що ці банани — «нові інженерні банани з невідомим життєвим циклом».
Порівняння Gundlach прямо б’є у суть: GPU швидко знецінюються, технологічний цикл значно коротший за термін боргу. Коли такі активи використовуються як застава для довгострокового фінансування, реальна цінність застави є дуже невизначеною.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Доходи та прибуток Adobe за третій квартал перевищили очікування, AI сприяє зростанню активних користувачів до 1 мільярда на місяць, прогноз на четвертий квартал недостатньо “вражаючий”｜Фінансовий звіт
У третьому фінансовому кварталі Adobe отримала дохід у розмірі 6,76 мільярда доларів США, що на 13% більше у порівнянні з минулим роком і перевищує середній прогноз аналітиків у 6,7 мільярда доларів. Скоригований прибуток на акцію без застосування GAAP становить 6,13 долара, що вище очікуваних ринком 6,08 долара. Компанія підвищила прогноз скоригованого прибутку на акцію за рік до діапазону від 24,45 до 24,50 долара, а також трохи збільшила верхню межу річного доходу. Однак прогноз доходу на четвертий квартал трохи нижчий за очікування аналітиків, після чого акції компанії після закриття торгів впали приблизно на 2%.
Хусити захопили важливий порт на Червоному морі, ескалація конфлікту з Саудівською Аравією, Іран відновив виробництво балістичних ракет, ціни на нафту піднялися більш ніж на 7% інтрадей
Офіцер уряду Ємену повідомив, що стратегічно важливе місто Муха, розташоване в провінції Таїз на південному заході Ємену та є портом Червоного моря, було в четвер захоплене силами Хуситів. Того ж дня хусити заявили, що Саудівська Аравія здійснила 64 авіаудари по різних районах Ємену протягом 24 годин; навігація по Червоному морю «не перебуває під загрозою», а їхні військові дії є оборонними. За словами учасників судноплавної галузі, захоплення Муxи дозволяє хуситам рухатися далі на південь, «майже повністю контролюючи» протоку Баб-ель-Мандеб, а втрата Мухи «безумовно вплине на безпеку мореплавства в регіоні».
SpaceX повністю змінює модель будівництва центру даних для AI: розширення сповільнюється, покращується надійність
За повідомленнями ЗМІ, Ілон Маск здійснив масштабні кадрові перестановки в керівництві дата-центрів, призначивши на чолі досвідченого ветерана з ракетного бізнесу. Нова команда керівництва вимагає проведення більш всебічних випробувань до введення дата-центрів в експлуатацію, встановлення додаткових резервних систем електропостачання та охолодження, жертвуючи швидкістю будівництва заради підвищення надійності. Минулого тижня аварія з відключенням електроенергії в дата-центрі Мемфіса призвела до відключення частини Grok-моделі та спричинила ланцюговий вплив на клієнтів, які орендують обчислювальні потужності, таких як Anthropic і Google.
Міністерство фінансів США викупило понад 5 мільярдів доларів довгострокових облігацій, але розпродаж держоблігацій важко зупинити, дохідність 10-річних облігацій наближається до 5%
60 мільярдів доларів для ринку державних облігацій США загальним обсягом близько 32 трильйонів доларів усе ще незначна сума і не досягла того «шокового ефекту», на який деякі інвестори сподівалися раніше. Стратеги Deutsche Bank прямо заявили, що це схоже на те, як казначейство «створило монстра, якого тепер потрібно постійно годувати».
Ціни на криптовалюти
Більше
