Ветеран Goldman Sachs попереджає: зворотний викуп держоблігацій США запускає девальваційні угоди, золото та срібло відкривають структурний тренд

Колишній керівник досліджень товарних ринків Goldman Sachs, досвідчений аналітик Джеффрі Курі (Jeffrey Currie) нещодавно докладно роз’яснив на соціальній платформі X логіку нинішньої "структурної девальваційної торгівлі".

На його думку, світова економіка перебуває в особливому макроекономічному контексті: дефіцит реальних активів постійно піднімає ціни на товари, тоді як політика "фінансового пригнічення" штучно занижує доходність облігацій. Цей двосторонній тиск не лише змінює логіку оцінки активів, але й робить товари ключовим інструментом для захоплення премії дефіциту та боротьби з девальвацією валюти.

Один із ключових аргументів Курі — це неспроможність традиційних механізмів саморегуляції ринку. У нормальному циклі зростання цін на товари призводить до підвищення доходності державних облігацій США, що, у свою чергу, стримує попит і згладжує інфляцію. Однак Курі відзначає, що нинішні дії Міністерства фінансів США вже замінили виведення ринку. Особливо після того, як доходність 30-річних державних облігацій США досягла 5,32% — найвищого рівня за останні 17 років, Мінфін вирішив подвоїти обсяги викупу довгострокових облігацій. Курі розглядає це як незаперечний доказ того, що ринок облігацій не витримує тиск пропозиції.

Більше того, від зниження стратегічного нафтового резерву (SPR) до рівня менше ніж 300 мільйонів барелів до забезпечення доларової ліквідності основним іноземним утримувачам боргу, таким як Японія та країни Перської затоки — за словами Курі, ці інтервенції є частиною "фінансового пригнічення". Коли Міністерство фінансів починає безпосередньо втручатися у цінову політику облігаційного ринку, традиційний "гальмо доходності", що охолоджував зростання цін на товари, зникає, відкриваючи двері для інфляції, зумовленої дефіцитом.

Курі особливо підкреслює, що інвестори занадто зосереджуються на ціні сирої нафти, ігноруючи реальні витрати для споживача. Цього тижня диференціал нафти-дизеля вперше у історії завершився вище 100 доларів за барель, сягнувши 102,20 долара — це в 4–6 разів більше від нормального діапазону. Курі пояснює, що через геополітичні конфлікти, які призвели до пошкодження нафтопереробних потужностей, а також багаторічної недостатності інвестицій, світовий дефіцит нафтопереробки становить вже 5 мільйонів барелів на добу.

Він гостро зауважує, що більшість учасників ринку безпосередньо не споживають сиру нафту, істинний ціновий сигнал походить із downstream-пального. З урахуванням ваги споживання, ціна паливного кошика наразі становить близько 165 доларів, значно вище від котирування WTI crude oil у 85 доларів. Оскільки вартість більшості товарів можна звести до "сировина + дизель", зростання енергетичних витрат швидко поширюється на аграрний та промисловий сектори.

Поточний ризик постачання полягає не у волатильності одного виду товару, а у системному блокуванні глобальних ланцюгів постачання. Курі наводить приклади — тривожне становище у Ормузькій протоці та Червоному морі, історичне зниження рівня води у Рейні, обмеження глибини Панамського каналу. Особливо район Чорного моря, де зупинка портових терміналів призвела до різкого скорочення сезонних експортних потужностей зернових.

У аграрній сфері Міністерство сільського господарства США (USDA) нещодавно знизило прогноз урожайності кукурудзи, а Національна адміністрація океанічних та атмосферних досліджень США (NOAA) прогнозує, що ймовірність появи сильної Ель-Ніньо до кінця року становить аж 81%. Курі зауважує, що кліматичний ризик та логістичні вузькі місця разом підсилюють структурний тиск на ланцюги постачання продуктів, а подорожчання кукурудзи на 10% за тиждень — лише початок тенденції.

Citibank раніше також заявляв, що девальваційна торгівля потребує нових напрямків розвитку і позитивно оцінював перспективи золота. Ця думка співзвучна з Курі. Курі відзначає, що після новини про викуп облігацій ціна золота піднялася на 4% до 4510 доларів, срібло зросло майже на 5%, а Quantix Commodity Index досяг історичного максимуму.

Курі підсумовує, що товари як активи, що безпосередньо реагують на дефіцит реальних активів, перебувають у найкращому вікні для розміщення у портфелі. Він додає, що минулого тижня збільшив довгі позиції в золоті, сріблі та аграрних товарах. На його думку, ринок облігацій отримає сигнал, який давно надсилає ринок товарів: коли дефіцит зустрічає штучно низькі доходності, справжня девальвація валюти лише розпочинається.