Волл-стріт гадає: який б уде наступний крок Бесента у «порятунку держоблігацій США»?
Уолл-Стріт зосереджує увагу на плані квартального розміщення облігацій 4 листопада, вважаючи його суттєвою невідомою. Deutsche Bank очікує розширення масштабів операцій з викупу довгострокових облігацій, яке перевищить ліміт у 4 мільярди доларів; Morgan Stanley очікує збільшення випуску короткострокових казначейських векселів та облігацій з коротким терміном погашення; Citi вже визначив скорочення аукціонів облігацій з терміном 20 років як крайовий ризик та переніс очікування масштабних аукціонів до 2028 року.
Міністр фінансів США Скотт Бессент (Scott Bessent) застосував більш активну стратегію управління державним боргом, ця зміна перевертає давню передбачуваність американського ринку облігацій та змушує Wall Street терміново прогнозувати можливі значні коригування в стратегії запозичень уряду впродовж найближчих місяців.
За даними Bloomberg станом на 26 серпня, після оголошення минулого тижня програми зворотного викупу облігацій, яку Бессент назвав “"Treasury twist””, увага ринку швидко перейшла до квартального плану емісії облігацій Міністерства фінансів, запланованого на 4 листопада. Стратеги з таких інвестиційних банків, як Bank of America і Deutsche Bank, попереджають, що для ринку держоблігацій США з обсягом у 31 трильйон доларів, майбутня заява є безпрецедентною невідомістю.
Наразі основні інституції Wall Street очікують, що Міністерство фінансів у листопаді може дати сигнал про те, що подальше збільшення запозичень відбуватиметься за рахунок короткотермінових казначейських векселів і нот із коротшими строками погашення, а також подальше розширення масштабу зворотного викупу для зняття тиску на довгострокові прибутковості. Деякі інвестиційні банки навіть зазначають, що ймовірність прямого скорочення обсягу випуску довгострокових облігацій зростає.
На тлі того, як прибутковість довгострокових держоблігацій залишається на найвищих рівнях за багато років, відхід Міністерства фінансів від багаторічної практики “регулярної і передбачуваної” емісії вносить нову волатильність у ринок. Інвестори стикаються з новою ерою керування боргом США і змушені переоцінювати ризикові позиції своїх портфелів.
Листопадовий план випуску облігацій став “невідомістю” для ринку
Останні дії Бессента порушили довготривалий спокій у сфері ухвалення політичних рішень у США. Директор з стратегії процентних ставок Bank of America Corp Меган Свибер (Meghan Swiber) відзначає, що ринок облігацій входить у “цілком новий світ” управління боргом США.
Хоча наразі Бессент виключив можливість змін у звичайній програмі аукціонів і зазначив, що Міністерство фінансів принаймні до наступного оголошення плану випуску облігацій дотримуватиметься поточного графіку, очікування ринку вже змінилися.
Іан Лінген, керівник стратегії процентних ставок в BMO Capital Markets, зазначає, що дії Бессента фактично зробили листопадову заяву про емісію великим невідомим фактором. Він підкреслює, що тепер не можна виключати ймовірність скорочення масштабів аукціонів облігацій.
Крім того, у нещодавньому керівництві щодо випуску облігацій Міністерство фінансів провело обережну зміну формулювань, зазначивши, що чиновники оцінюють потенційні “зміни” майбутніх продажів купонних і плаваючих нот, а не “збільшення”, як у попередньому керівництві. Аналітики вважають, що це дає більше простору для скорочення випуску довгострокових облігацій.
Стратегічна боротьба між розширенням зворотного викупу і скороченням терміну запозичень
Згідно з повідомленнями, першим кроком у коригуванні може стати зміна параметрів зворотного викупу. Команда стратегів Deutsche Bank AG під керівництвом Стивена Зенга (Steven Zeng) вважає, що Міністерство фінансів може збільшити масштаб операцій із довгими термінами погашення понад мінімальні 4 млрд доларів, які були запропоновані спочатку.
Чиновники можуть навіть залишати масштаб операцій у секреті до дня її проведення, знижуючи передбачуваність програми зворотного викупу і суттєво ускладнюючи короткі позиції інвесторів у довгострокових держоблігаціях.
Втім, розширені операції зворотного викупу самі по собі не можуть суттєво змінити структуру строків погашення державного боргу. На відміну від Federal Reserve, Міністерство фінансів не може створювати гроші “з повітря” для фінансування своїх покупок. Це означає, що фінансування зворотного викупу зрештою має прийти через додаткову емісію (найімовірніше — короткотермінові казначейські векселі) або кошти на рахунках Міністерства фінансів.
Morgan Stanley зазначає, що рахунок Міністерства фінансів може надати для зворотного викупу від 80 до 200 мільярдів доларів.
Стратег із процентних ставок Morgan Stanley Мартін Тобіас (Martin Tobias) зазначає, що розширений зворотний викуп, ймовірно, стане лише проміжним етапом до виходу листопадового плану випуску облігацій. Він вважає, що справжнім тригером волатильності стане спосіб, яким Міністерство фінансів скоротить середньозважений строк погашення боргу.
Тобіас очікує, що Міністерство фінансів поступово збільшить продаж нот із коротшими термінами, зберігаючи обсяги випуску довгострокових облігацій стабільними, але за останній тиждень ризик прямого скорочення аукціонів довгострокових облігацій зріс.
Кінцеві ризики і суперечки щодо скорочення довгострокових облігацій
Деякі стратеги розглядають більш радикальні пропозиції реформ.
Citigroup вже переніс прогноз щодо збільшення масштабів аукціонів на 2028 рік і підвищив кінцевий ризик скасування випуску 20-річних держоблігацій Міністерством фінансів. Ці облігації були знову введені у 2020 році Першим міністром фінансів адміністрації Трампа — Стівеном Мнучіним (Steven Mnuchin).
Незважаючи на коротший термін, дохідність 20-річних облігацій нині схожа із показниками 30-річних облігацій, що виглядає нелогічно на тлі нахилу кривої прибутковості США вгору.
Директор стратегії процентних ставок Citigroup Джейсон Вільямс (Jason Williams) відзначає, що з огляду на відносно слабку торгівлю 20-річними облігаціями порівняно з 10-річними і 30-річними, Міністерство фінансів, ймовірно, скоротить їхні аукціони, а саме 20-річні облігації, ймовірно, отримають найбільшу вигоду від майбутніх змін.
Водночас повідомляється, що пряме скорочення емісії довгострокових облігацій стикається з реальними труднощами. Міністерство фінансів у 2001 році припинило випуск 30-річних облігацій, але тоді бюджетний профіцит зменшував потребу в фінансуванні. В умовах нинішніх високих обсягів емісії, будь-яке скасування запозичень із певним строком змусить інші випуски “перехопити” ці кошти.
Головний стратег WisdomTree Кевін Фланаган (Kevin Flanagan) попереджає, що скорочення обсягів емісії на довгій частині кривої при одночасному компенсуванні їх іншими строками є математично дуже складним. Він відзначає, що якщо Міністерство фінансів піде цим шляхом, ринок розцінить це як маніпуляцію, що в результаті може мати зворотній ефект.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Доходи та прибуток Adobe за третій квартал перевищили очікування, AI сприяє зростанню активних користувачів до 1 мільярда на місяць, прогноз на четвертий квартал недостатньо “вражаючий”｜Фінансовий звіт
У третьому фінансовому кварталі Adobe отримала дохід у розмірі 6,76 мільярда доларів США, що на 13% більше у порівнянні з минулим роком і перевищує середній прогноз аналітиків у 6,7 мільярда доларів. Скоригований прибуток на акцію без застосування GAAP становить 6,13 долара, що вище очікуваних ринком 6,08 долара. Компанія підвищила прогноз скоригованого прибутку на акцію за рік до діапазону від 24,45 до 24,50 долара, а також трохи збільшила верхню межу річного доходу. Однак прогноз доходу на четвертий квартал трохи нижчий за очікування аналітиків, після чого акції компанії після закриття торгів впали приблизно на 2%.
Хусити захопили важливий порт на Червоному морі, ескалація конфлікту з Саудівською Аравією, Іран відновив виробництво балістичних ракет, ціни на нафту піднялися більш ніж на 7% інтрадей
Офіцер уряду Ємену повідомив, що стратегічно важливе місто Муха, розташоване в провінції Таїз на південному заході Ємену та є портом Червоного моря, було в четвер захоплене силами Хуситів. Того ж дня хусити заявили, що Саудівська Аравія здійснила 64 авіаудари по різних районах Ємену протягом 24 годин; навігація по Червоному морю «не перебуває під загрозою», а їхні військові дії є оборонними. За словами учасників судноплавної галузі, захоплення Муxи дозволяє хуситам рухатися далі на південь, «майже повністю контролюючи» протоку Баб-ель-Мандеб, а втрата Мухи «безумовно вплине на безпеку мореплавства в регіоні».
SpaceX повністю змінює модель будівництва центру даних для AI: розширення сповільнюється, покращується надійність
За повідомленнями ЗМІ, Ілон Маск здійснив масштабні кадрові перестановки в керівництві дата-центрів, призначивши на чолі досвідченого ветерана з ракетного бізнесу. Нова команда керівництва вимагає проведення більш всебічних випробувань до введення дата-центрів в експлуатацію, встановлення додаткових резервних систем електропостачання та охолодження, жертвуючи швидкістю будівництва заради підвищення надійності. Минулого тижня аварія з відключенням електроенергії в дата-центрі Мемфіса призвела до відключення частини Grok-моделі та спричинила ланцюговий вплив на клієнтів, які орендують обчислювальні потужності, таких як Anthropic і Google.
Міністерство фінансів США викупило понад 5 мільярдів доларів довгострокових облігацій, але розпродаж держоблігацій важко зупинити, дохідність 10-річних облігацій наближається до 5%
60 мільярдів доларів для ринку державних облігацій США загальним обсягом близько 32 трильйонів доларів усе ще незначна сума і не досягла того «шокового ефекту», на який деякі інвестори сподівалися раніше. Стратеги Deutsche Bank прямо заявили, що це схоже на те, як казначейство «створило монстра, якого тепер потрібно постійно годувати».
Ціни на криптовалюти
Більше
