Дохід подвоївся, але акції впали більш ніж на 10%! Credo (CRDO.US), що має мітку «вибухове зростання завдяки синергії AI та оптики», зіткнулася із сповільненням рентабельності

 Додаток Zhytong Finance повідомляє, що Credo Technology (CRDO.US) — компанія, яка спеціалізується на високошвидкісних мідних кабелях і оптичних модулях для внутрішньої інфраструктури центру даних для AI, DSP для оптичних комунікацій та інтегрованих схем із кремнієвою фотонікою — оприлюднила свої останні фінансові результати і прогноз після закриття американського фондового ринку у вівторок (зранку у середу за київським часом). У першому кварталі фінансового 2027 року, що закінчився 1 серпня 2026 року, компанія отримала доходи з річним зростанням на 114,7%, що склали 479 млн доларів, перевищивши нещодавно підвищений консенсус аналітиків у 471,7 млн доларів. Останні результати та прогноз Credo Technology, разом із підписанням Anthropic багатомільярдного контракту на хмарні обчислювальні потужності та сильними даними щодо експорту напівпровідників з Південної Кореї, підкреслюють, що глобальний цикл розширення попиту на AI-обчислювальні потужності ще далеко не досягнув вершини.

Крім того, компанія передбачає, що доходи у другому кварталі складуть від 525 до 535 млн доларів, середнє значення 530 млн доларів відповідає річному зростанню на 97,8% і перевищує консенсус-аналітиків у 516,5 млн доларів. Водночас GAAP валова маржа компанії впала на 2,9 процентних пунктів у річному обчисленні та на 3,7 процентних пунктів у квартальному, до 64,5%. Прогнозована середня валова маржа на другий квартал — 63,9%. Відносно слабкі показники валової маржі призвели до падіння цін на акції після оголошення потужних показників основних фінансових індикаторів і сильного прогнозу доходів — акції впали на понад 10%.

Після оголошення фінансових результатів Credo Technology ціна акцій після торгів різко впала, але глобальні інвестори, попри липневе падіння через зниження плечей і відтік з AI-тематичних позицій, зберігають сильну схильність до ризику стосовно ланцюга AI-обчислювальних потужностей. Станом на 1 вересня, індекс Philadelphia Semiconductor склав 11 288,61 пунктів, що означає зростання на 59,4% за рік; індекс після піку в червні впав майже на 29% до 29 липня, проте в середині серпня відновився на понад 20% від мінімуму, увійшовши в технічний "бичачий" ринок. Індекс KOSPI Південної Кореї склав 6 835,80 пунктів, що на 62,2% більше з початку року; після падіння на 22% у липні він відновився на 22% від мінімуму 30 липня і офіційно повернувся в технічний бик. Інакше кажучи, липнева розпродаж більше стосувалася позицій з високою концентрацією AI-угод, а не досягнення вершини циклу капітальних витрат на AI-обчислювальні потужності.

Попит на інфраструктуру AI-обчислювальних потужностей все більше переходить від намірів основних корпорацій до багаторічних контрактів на заброньовану потужність. TrendForce прогнозує, що капітальні витрати основних хмарних провайдерів збільшаться на 98% у 2026 році і ще на 50% у 2027 році; частка DRAM та NAND у їхніх капітальних витратах зросте з 47% у 2026 році до 68% у 2027 році. Контрактні ціни на серверну DRAM, за прогнозами, виростуть приблизно на 270% у 2026 році, корпоративні SSD — на близько 235%, а контрактні ціни на HBM у 2027 році можуть підскочити на 70–140%.

За даними медіа, Anthropic підписала контракт із Lambda, підтримуваною Nvidia, приблизно на 35 млрд доларів на хмарні обчислення із потужністю близько 350 МВт у Техасі; а раніше уклали шестирічну угоду з Nscale на 45 млрд доларів щодо оренди обчислювальних потужностей Vera Rubin з силою бл. 460 МВт. У серпні експорт Південної Кореї виріс на 68,7% у річному обчисленні до 98,26 млрд доларів, 15-й місяць поспіль зростання і вище очікуваних 62,6%. Експорт чипів, за повідомленнями, досяг рекордних 46,65 млрд доларів, що втричі більше за аналогічний період минулого року.

Вибухове зростання прибутків — але акції падають: бичачий тренд Credo у мідних кабелях та AI-інтерконектах стикається із "гальмівним шляхом" маржі

Основним джерелом прибутку Credo зараз є активні мідні кабелі (AEC) та високошвидкісні оптичні чипи для внутрішньої інфраструктури центрів даних; Nvidia є одним із найбільших клієнтів, втім не слід визначати Credo лише як "постачальника внутрішніх мідних кабелів для Nvidia NVL-стійок".

Credo повідомила SEC, що AEC використовуються головно для сервер—Top-of-Rack високошвидкісних комутаторів, Spine–Leaf–Router з'єднань і "GPU до мережевого комутатора". Строго кажучи, фізичні кабелі здебільшого під'єднують порт NIC, DPU/SuperNIC на GPU-сервері або акселераторному лотку до Top-of-Rack чи бекендового комутатора, а не прямо до самого GPU-чипа. Найдовший ZeroFlap AEC від Credo (7 м) підходить для рідинно-охолоджуваних AI-стійок для з'єднання GPU із мережевим комутатором і серверів з Top-of-Rack комутатором; нещодавно компанія презентувала повну обв'язку AEC ZeroFlap (1,6T) для виробничої стійки Nvidia Rubin NVL144 і для нового кластера AI-GPU — архітектура Rubin Ultra NVL576.

Окрім AEC, Credo має PAM4 DSP для 400G/800G/1,6T оптичних модулів, лінійку приймально-передавальних модулів ZeroFlap із функцією телеметрії, кремнієво-фотонні продукти для центрів даних (PIC), ретаймери PCIe 6.0 і CXL 3.x, PCIe AEC, чипи OmniConnect та Weaver для масштабування пам’яті, SerDes IP/чиплети, активні microLED кабелі до 30 м, та платформу діагностики PILOT.

Останні фінансові результати показують: доходи Credo Technology у першому кварталі зросли на 114,7%, до 479 млн доларів, на 1,5% більше за очікувані 471,7 млн доларів; скористаний прибуток на акцію виріс на 130,8%, до 1,20 долара, що на 2,6% перевищує прогнозовані 1,17 долара. Прогноз доходів на другий квартал — 525–535 млн доларів, середнє значення 530 млн доларів звітує про ріст на 97,8%, на 2,6% вище за очікувані 516,5 млн доларів. GAAP валова маржа знизилася на 2,9 п.п. річна, на 3,7 п.п. квартальна — до 64,5%; середній прогноз маржі на другий квартал — 63,9%. Отже, спад акцій після торгової сесії спричинений не слабкістю попиту на AI, а тим, що інвестори очікують синхронного зростання та якості маржі.

Цей розпродаж, імовірно, відображає тиск на прибутковість при швидкому зростанні продажів. GAAP валова маржа з минулого кварталу (68,2%) та минулого року (67,4%) знизилась до 64,5%. GAAP операційні витрати за рік виросли удвічі — від 89,6 млн до 188,4 млн доларів. Credo залишається основним бенефіціаром витрат на AI-центри даних. Ці системи залежать від високошвидкісних з'єднань між процесорами, пам’яттю та мережевим обладнанням.

Компанія й надалі фокусує увагу на збільшенні інвестицій у R&D. Витрати на R&D зросли з 52,4 млн до 114,5 млн доларів за рік. Витрати на продажі, загальні та адміністративні потреби — з 37,2 млн до 73,9 млн доларів.

GAAP операційний прибуток зріс з 60,7 млн до 120,7 млн доларів, але нижчий за минулий квартал (155,8 млн доларів). Операційна маржа скоротилася з 35,7% (минулого кварталу) і 27,2% (минулого року) до 25,2%. Чистий прибуток зріс із 63,4 млн доларів (на акцію 0,34 долара) до 129,4 млн доларів (на акцію 0,67 долара).

Скоригований чистий прибуток підскочив на 140%, до 236,3 млн доларів. Скоригований операційний прибуток за рік — 230,6 млн доларів проти 96,2 млн доларів у минулому році.

У першому кварталі скоригована операційна маржа склала 48,2% — зростання на 5,1 п.п. річна, падіння на 1,4 п.п. квартальна; скоригована чиста маржа — 49,3%, зростання на 5,2 п.п. річна, падіння на 2,6 п.п. квартальна. Дані по прибутках підтверджують сильну фундаментальну прибутковість після коригування, але маржа зростання вже не настільки розширюється як у попередніх кварталах.

Компанія прогнозує GAAP валову маржу на наступний квартал у межах 62,9%-64,9%. Середнє значення 63,9% нижче від першого кварталу (64,5%). GAAP операційні витрати очікуються від 199 до 204 млн доларів. Скоригована валова маржа очікується на рівні 67%-69%, перший квартал був 68%; скориговані операційні витрати прогнозуються від 100 до 105 млн доларів, що більше ніж у першому кварталі (95,2 млн).

"Оптико-мідний" вибуховий ріст Credo: логіка сильного збільшення, що приносить десятки мільярдів доларів

Розширення кластерів AI-GPU Nvidia і кластерів TPU Google є важливими драйверами попиту для Credo. Окрім AEC-мідних кабелів, Credo пропонує 400G, 800G та 1,6T ZeroFlap оптичні модулі, DSP для оптичних комунікацій і інтегровані схеми з кремнієвою фотонікою, OmniConnect для з’єднання пам’яті і міжчипове з’єднання, ретаймери Ethernet і PCIe, SerDes чиплети та ліцензії, активні microLED оптичні кабелі, а також PILOT платформу для моніторингу стану з’єднання і попередження розривів. Точніше кредитний статус Credo — це “AI-платформа з мідно-оптичним інтерконнектом від міліметра до кілометра, що охоплює з’єднання від чипа до кластера”, а не компанія одного мідного кабелю.

Збільшення кількості GPU-стійок підвищує потребу у мідних з’єднаннях, розширення кластерів — збільшує попит на оптичні. Credo має шанс зберігати приріст із обох боків — не лише завдяки NVL-стійковим мідним кабелям, а й через широку матрицю продуктів для внутрішньої мережі серверів, оптичних інтерконектів всередині центрів даних, PCIe і масштабування пам’яті. Генеральний директор Bill Brennan на останньому оголошенні фінрезультатів заявив: "Наш портфель охоплює з'єднання від міліметрів до кілометрів через оптичні та мідні рішення."

Логіка галузі внутрішніх високошвидкісних інтерконектів центрів даних — не лише "оптика замінює мідь", а розподіл за відстанню передачі, потужністю та рівнем мережі: AEC підходять для з'єднань всередині стійки і неподалік між стійками, мають низьке енергоспоживання, вартість та високу надійність; вставні оптичні модулі та DSP відповідають за дальші мережеві з'єднання між комутаторами, leaf-spine мережі та міжстійкові з'єднання; активні microLED кабелі намагаються зайняти середню дистанцію між міддю і традиційною оптикою. З розширенням числа GPU, збільшується кількість портів для коротко-дистанційної міді; зростання кластерів — швидше збільшення кількості далеких оптичних з'єднань.

Тому акцент, зроблений Citigroup на розширенні AI-капітальних витрат, і нещодавні висновки Morgan Stanley про “довгострокове співіснування міді та оптики у AI-центрах даних і поетапне переходу до оптичних інтерконектів” — підтримують здобуття Credo потоків від AEC зараз і додаткового зростання в майбутньому із оптичними системами, а не ставок лише на один тип передачі даних.

"Сплеск зростання у мідно-оптичній синергії" ймовірно стане однією з ключових рушійних сил переоцінки Credo на найближчі роки: BNP PARIBAS оцінює компанію у 275 доларів і вказує на "потенційний зростаючий ринок принаймні понад 10 млрд доларів" — цей підхід, по суті, означає, що Credo розширює свої ключові компетенції від AEC до комплексної платформи, що об'єднує AEC, ZeroFlap оптичні модулі, оптичний DSP, ALC і OmniConnect. З початку року акції Credo зросли більш ніж на 43%, значно випереджаючи S&P 500.

Втім після оголошення сильних фінрезультатів і позитивного прогнозу доходів, ціна акцій продовжує падати — інвестиційний аналіз вже не може бути відділеним від маржі, концентрації клієнтів і релізу нових продуктів. У першому кварталі фінансового 2027 року доходи Credo склали 479 млн доларів, що на 114,7% більше за рік; скоригований прибуток на акцію — 1,20 долара, що перевищує очікувані 1,17 долара; другий квартал прогнозують доходи у 525–535 млн доларів. Після оголошення результатів акції впали — більш ніж на 10% до близько 186 доларів, що показує: ринку вже недостатньо лише високого зростання доходів і прогнозів квартальних доходів, потрібна перевірка якості зростання, структури продукту і маржі.

З оголошенням Nvidia чергового перевершення очікувань щодо фінрезультатів і феноменального прогнозу, тематичне трейдинг навколо AI-обчислювальних потужностей ймовірно пошириться не лише на GPU-кластери Nvidia, а й на HBM/DRAM/NAND, CoWoS/3D advanced packaging, CPU для центрів даних, високопродуктивну мережеву інфраструктуру, високошвидкісні мідні/оптичні інтерконекти і всю інфраструктуру електропостачання AI-центрів.

Citigroup, Goldman Sachs та Morgan Stanley та інші фінансові гіганти з Wall Street позитивно оцінюють потребу у новій архітектурі потужностей Nvidia Vera Rubin, перспективу зростання кластерів GPU у 2027 році і після нього, а також розширення AI-інфраструктури; їхній консенсус полягає у стабільно високому попиті на AI-потужності, масштабуванні Vera Rubin і стійкому перевазі комплексної платформи Nvidia. Тому 19 аналітиків Wall Street дають Credo середню цільову ціну близько 268,39 долара, максимальна ціль — аж 350 доларів.