“Новий король облігацій”: момент ліквідації обов’язково настане, у найближчі 6–9 місяців слід повністю перейти в оборонну позицію

Чи закінчилися хороші часи для ринку?

Jeffrey Gundlach, якого називають "новим королем облігацій", нещодавно в інтерв'ю The Julia La Roche Show чітко заявив, що ринок вже "перейшов на складну сторону". Він прогнозує, що наступні 6–9 місяців будуть етапом високого ризику, радить інвесторам повністю перейти на оборону і вже обнулював свій власний портфель по AI-експозиції.

Він радить розміщувати акції у індексі з рівною вагою — тримати рівну вагу приблизно для 440 компаній з найвищим доходом, "так ваша експозиція в AI майже нульова, максимально уникайте цієї сфери". Він зазначає: минулого кварталу ще тримав 40% акцій, тепер знизив до 30% і вже недавно повністю вийшов з AI-експозиції. "Якщо ви ще там — удачі вам. Але ми вже пройшли той етап 'коли все прекрасно'."

Gundlach також попереджає: тріщини у кредитному ринку AI розширюються, капітальне розширення у сфері AI вже дійшло до крайності. Надмасштабні хмарні провайдери та компанії AI мають ненаситну потребу позичати гроші — "вони не зважають на розширення спредів, навіть якщо ставки піднімуться ще на 200 базисних пунктів, їм все одно".

У той же час, заплутана експозиція ризику між приватним кредитуванням та страховими компаніями спровокує серйозні наслідки в наступному циклі падіння. Він прямо каже: "Приватний кредит — це запал, страхові компанії — це бомба".

Оцінка досягла небезпечного діапазону, реальна дохідність на наступні десять років може бути негативною

Gundlach відзначає: циклічно скоригований показник P/E по Шиллеру (Shiller CAPE) для S&P 500 зараз становить 42. "В історії щоразу, коли цей індикатор перевищував 35, реальна дохідність (з урахуванням інфляції) за наступні 10 років була без винятку негативною. Найбільш поширений підсумок — щорічна реальна втрата близько 5%".

Він додатково підраховує: "Якщо інфляція залишиться на рівні 2%, це означає, що номінальна дохідність за наступні 10 років також буде негативною, без винятків".

Одночасно прибутковість державних облігацій за останні півроку зросла приблизно на 75 базисних пунктів, але оцінки акцій не падають, а навпаки зростають — "розтягування стає все більш складним".

Тріщини у кредиті AI проявляються, довіра до рейтингової системи під питанням

Gundlach звертає увагу на розмежування кредитного ринку.

Він заявляє: кілька місяців тому кредитні спреди між різними рейтингами майже синхронно скорочувалися, а зараз активи з рейтингом CCC вже почали руйнуватися. Конкретно, ціни банківських кредитів CCC впали на кілька процентних пунктів, загальна дохідність знизилася приблизно на 5–6%, у той час як кредити з більш високим рейтингом все ще зростають приблизно на 4%.

Особливо важлива диференціація сектору AI. Він каже: "Якщо розділити ринок високоприбуткових облігацій і банківських кредитів на AI- і не-AI-сектора, не-AI-сектор залишається сильним — спред майже не розширюється; а спред AI-смітникових облігацій перевищив мінімум приблизно на 50 базисних пунктів, банківських кредитів — приблизно на 130 пунктів."

На прикладі SpaceX він відзначає: облігації цієї компанії отримали найнижчий інвестиційний рейтинг BBB-, але ціни на ринку відображають кредитну якість на три рівні нижче. "Ринок облігацій цьому не вірить." Він ставить під питання незалежність рейтингових агенцій, натякає на "прайслистові" дії певних малих агенцій та виявляє системний арбітраж між приватними кредитними структурами та їх страховими компаніями.

Gundlach додатково попереджає: капітальне розширення у сфері AI вже вийшло на крайній рівень. Він відзначає: надмасштабні хмарні провайдери і AI-компанії мають ненаситну потребу позичати гроші: "розширення спредів їм все одно, ставки піднімуться ще на 200 пунктів — їм все одно". Очікуваний ринковий обсяг цих компаній навіть четверта частина глобального ВВП — "це просто неможливо". Він прямо каже: ця "полювання за Граалем" AI обов'язково породить невдах, потрясіння і призведе до наступного великого падіння ризикових активів. "Ми вже достатньо близькі до тієї межі — тож хочу піти з епіцентру".

Портфель: обнулення AI, перехід до рівної ваги, золота та ринків, що розвиваються

У відповідь на зазначені ризики Gundlach відкрито розповів про свою поточну структуру активів.

Акції (30%): все в індекс з рівною вагою — близько 440 компаній з найбільшими доходами, "так ваша експозиція в AI майже нульова, максимально уникайте цієї сфери". Він каже: минулого кварталу ще тримав 40% акцій, зараз знизив до 30% і недавно повністю вийшов з AI-експозиції. "Якщо ви ще там — удачі вам. Але ми вже пройшли той етап 'коли все прекрасно'."

Фіксований дохід (30%): стратегія "гантелі": половина в фонди з високим кредитним рейтингом (без корпоративних облігацій), друга половина — в держборг ринків, що розвиваються, з дохідністю понад 7%. "Це найкращий сегмент фіксованого доходу — минулого року був найкращий, і я вважаю, що це продовжиться".

Фізичні активи (20%): 10% у золото (раніше при ціні понад $5000 скорочував до 5%, при зниженні до $4300 збільшив до 10%), інші 10% у товарний ETF (DCMT), який з початку року виріс вже на 38%.

“Сухий порох” (20%): розміщені у ETF комерційної нерухомості з коротким строком (DCRE, дохідність близько 6%) і гнучкий облігаційний фонд (DLEX). Загальна дохідність портфеля близько 6,25%, строк лише 2 роки. "Навіть якщо ставки піднімуться ще на 200 пунктів, ми зберігаємо позитивну дохідність".

Приватний кредит — запал, страхові компанії — бомба

Gundlach висловив найжорсткіше попередження щодо ризикового ланцюга між приватним кредитуванням і страховим сектором.

Він описує замкнений цикл інтересів: приватний фонд викуповує страхову компанію, страхова компанія має купувати приватний кредитної продукт цього фонду, ризик перекидається через офшорні страхові компанії (наприклад, Барбадос, Кайманові острови), а регулятори США не мають над цим юрисдикції.

"Є дані, що певні компанії мають резерви під майбутні $100 зобов'язань менше ніж $100, але цього ви не бачите — адже регулятори США не мають влади." Він також зазначає: у певному проблемному інвестфонді частка пов'язаних інвестицій страхової компанії зросла з 3% до 42%, і 50% рейтингів надані агентством з лише 25 співробітниками, яке минулого року провело 3200 оцінок. "Це неможливо. У них немає персоналу для цього."

Він порівнює цю структуру з рейтингуванням CDO у 2006 році: "ті цінні папери класу AAA на іпотечні кредити у березні 2009 впали нижче 30, тривалий час були менше 60. Подібне може статись і з деякими страховиками."

Він радить інвесторам, які купують ануїтети чи страхування життя: "обирайте лише кооперативні страхові — вони працюють на власників полісів, а не на приватні фонди".

Момент розрахунків наближається, цього разу буде складніше його пережити

Gundlach зізнається, що нинішня ситуація турбує його більше, ніж раніше.

"Пік оптимізму був приблизно в червні цього року. Відчуття як у 1999-му або 2006-му — це була позиція 'неможливо програти'." Він каже, після розміщення облігацій AI за кілька днів котирування впало значно нижче ціни розміщення — "це очевидний сигнал зміни."

Він прогнозує: коли настане момент розрахунків для AI і приватного сектору, виникне величезний тиск на порятунок. "Але цього разу це буде важко пояснити суспільству — не можна, як у 2008-му, 'захищати простих американців', коли йдеться про порятунок найдосвідченіших гравців Wall Street."

Він підбиває підсумок: "Шість місяців тому я казав, що цей рік ставатиме все складнішим. Тепер я переконаний: ми вже перейшли на складний бік, і так само буде наступні 6–9 місяців".