Morgan Stanley дала SpaceX (SPCX.US) нову етикетку: "захисна подушка" у вирі AI, цільова ціна – 300 доларів

Ukrainian повідомляє, що з минулої п’ятниці дискусія про те, чи слід «свідомо уповільнити» розвиток передових AI-моделей, швидко вийшла за межі технічної спільноти й охопила капітальні ринки. Генеральний директор Anthropic Даріо Амодеї (Dario Amodei) 12 вересня оприлюднив план із трьох кроків, закликавши «визначити ритм розвитку передового AI». Сему Олтману (Sam Altman) з OpenAI, який після цього заявив, що прийме пропозицію Амодеї про впровадження «незалежних оцінювачів із рівнем доступу співробітників», а навіть відомий своїм радикалізмом Ілон Маск (Elon Musk) рідко, але також долучився до цієї групи. У перший торговий день після розповсюдження новини технологічні акції по всьому світу різко впали.

Однак на тлі панічних розпродажів акцій AI-концепту, аналітик Morgan Stanley Adam Jonas зробив для клієнтів досить нетипове припущення: SpaceX (SPCX.US) саме може бути відносно міцною AI-акцією в цій хвилі турбулентності. У дослідженні від 15 вересня Jonas знову підтвердив рейтинг «підвищити» для SpaceX та цільову ціну $300, аргументуючи це такими причинами.

Різноманітна основа: не лише “AI-концепт”

У вступі до звіту Jonas зробив відверте зауваження. Він пише: «Ви не можете мати все». Тобто, більшість капітальних витрат і довгострокове зростання прибутку SpaceX дійсно зумовлені корпоративним AI-бізнесом, і будь-яке суттєве уповільнення AI-обороту створює негативний фон для акції. Проте з іншого боку, структура доходів SpaceX не ґрунтується лише на AI-потужностях.

Згідно з фінансовим звітом за другий квартал 2026 року, оголошеним компанією 4 серпня, кількість глобальних передплатників Starlink вже досягла 12 мільйонів, удвічі більше ніж у той же період минулого року (6 мільйонів), чистий приріст за квартал – 1,7 мільйона. Постійне розширення бази корпоративних та урядових клієнтів зробило Starlink найбільшим джерелом доходів SpaceX. Jonas вважає, що драйвером цього «грошового потоку» є проникнення ринку супутникового зв’язку, а не цикли AI-капітальних витрат галузі.

Водночас проєкт Starship у SpaceX просувається у власному ритмі. Відповідно до останнього повідомлення Федерального управління цивільної авіації США, 14-й випробувальний політ Starship перенесли на найранішу дату — 22 вересня, запуск відбудеться зі Starbase у Техасі. У цьому польоті вперше спробують вийти на орбіту та розгорнути справжні супутники Starlink. Ще більш цікавою бачиться 15-й політ — якщо 14-й завершиться успішно, SpaceX планує провести наступний запуск менш ніж через 30 днів, і під час 15-ї місії вперше спробує одночасно захопити надважкий бустер та корабель Starship механічною рукою «палички» на стартовій вежі, що стане ключовим етапом перевірки повністю повторно використовуваної системи.

Jonas зазначає, що ритм запуску Starship – це типовий інженерний етап, який практично не пов’язаний із темпом навчання AI-моделей чи регуляторними обмеженнями.

Довгострокові опціони: орбітальний AI та співпраця робототехніки

Якщо Starlink і Starship формують «не-AI-фундамент» SpaceX, то проєкт космічного AI-потужності вважається Jonas’ом довгостроковим опціоном. На початку 2026 року SpaceX подала заявку до FCC на запуск до 1 мільйона супутників дата-центрів. У липні компанія офіційно анонсувала проєкт орбітального дата-центру під назвою “Starmind”: перший AI-супутник AI1 має близько 150 кВт пікової потужності, оснащений розкривними сонячними батареями довжиною 70 метрів та рідинною системою охолодження. SpaceX співпрацює з Nvidia (NVDA.US) для адаптації AI-комп’ютерної системи на основі Vera Rubin NVL72 під космічне середовище; перший запуск планується у четвертому кварталі 2027 року.

Jonas зізнається, що масштабне впровадження цієї ідеї, ймовірно, відбудеться після 2030 року: фактично це «довгостроковий опціон». Але він також підкреслює, що нині ринок майже не враховує оцінку спільної співпраці SpaceX і Tesla (TSLA.US) у сфері робототехніки та виробництва чипів.

За відкритою інформацією, обидві компанії спільно розвивають проєкт виробництва напівпровідників “Terafab”, спрямований на інтеграцію логічних чипів, пам’яті, підключення і тестування в одній установі для створення чипів для гуманоїдного робота Optimus та Cybercab від Tesla, а також для компонентів космічного дата-центру SpaceX. Tesla вже стала акціонером SpaceX, і компанії підписали угоду з включенням Terafab та Digital Optimus до спільних проєктів. Сам Маск описує такі відносини як «спільну залежність» і попереджає: «Без Terafab можливості Tesla розширити виробництво Optimus будуть обмежені».

Фінансова гнучкість: багато готівки, позичає — витрачає скільки потрібно

На рівні балансу Jonas особливо наголошує на свободі розпорядження капіталом SpaceX. На кінець другого кварталу компанія мала близько $100 млрд загальної готівки й близько $6 млрд чистої готівки.

Jonas прогнозує, що компанія в майбутньому активно залучатиме кошти через борговий ринок, доводячи співвідношення борг/EBITDA до 1,5–2 рази, але важливо, що контроль масштабу і темпу залишиться в руках керівництва — «компанія витрачає лише те, що може позичити, і лише якщо комерційний план працює». Після IPO SpaceX отримала інвестиційні рейтинги від трьох найбільших міжнародних рейтингових агентств і випустила короткострокові необезпечені облігації на $20 млрд для погашення бридж-кредиту, що завершується наступного року. Така здатність до фінансування є додатковим буфером у разі уповільнення AI.

Оцінка: ринок майже не враховує вартість AI-бізнесу

З точки зору оцінки Jonas вирахував, що з приблизно $2 трлн капіталізації SpaceX три чверті забезпечують бізнес космосу й зв’язку. Якщо виключити AI-бізнес, акція коштує близько $125 — тобто космічна діяльність $8 на акцію, а супутникові комунікації $118 на акцію — при цьому AI-бізнес (корпоративний AI плюс X та Grok) має лише 10% прихованої оцінки, близько $17 на акцію (за оцінкою AI-бізнесу $183 на акцію). Jonas ще в липні зазначив: «SpaceX за $100 — це нульова вартість AI».

Він додатково провів чутливий розрахунок: збільшення номінальної потужності на 1 GW (за $50/ват, 70% маржинальності, 10-кратної EBITDA-капіталізації) дає прибавку $27 на акцію, що відповідає 15–20% поточної ціни. Прогноз Morgan Stanley на AI-потужність SpaceX в 2027 році — 4,9 GW, а самою компанією ставиться мета «досягти 10 GW».

«Фактор Маска»

П’ята причина Jonas повертається до особи Маска. У звіті він пише, що за двадцять років спостереження за стилем керівництва цього CEO «він не той, хто втрачав би можливості в кризі». Виступ Tesla у період «пекла виробництва» у 2018-2019 роках та під час пандемії у 2020-2021 вважається Jonas’ом доказом того, що компанія здатна досягати подвійних проривів в операційному й ринковому плані під тиском.