Хедж-фонди вперше за 14 місяців роблять ставку на зміцнення єни, чи є це сигналом до розвороту арбітражних угод?

Згідно з фінансовим додатком APP від Ukrainian, у п'ятницю Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) оприлюднила дані, які свідчать, що хедж-фонди протягом тижня, що закінчився 15 вересня, повністю ліквідували короткі позиції щодо ієни та почали формувати довгі позиції на посилення ієни — це перший випадок з липня 2025 року, коли левередж-фонди загалом перейшли до лонгу по ієні, а також помітна зміна настроїв після того, як влада США та Японії кілька тижнів тому разом втрутилася у валютний ринок. В даний момент фонди володіють близько 251 млрд ієн (1,6 млрд доларів США) довгими позиціями за ієною.

Ті ж дані CFTC також показують, що станом на 15 вересня, серед спекулятивних трейдерів, включаючи керуючих активами та некомерційних учасників, загальний обсяг довгих ставок на долар був скорочений до найнижчого рівня з березня — тоді як долар цього тижня продемонстрував найбільше однотижневе зростання за останні три місяці.

Зміна настроїв після інтервенції

Переход у лонг стався після того, як американська та японська влада з кінця липня до кінця серпня разом купували ієну. Цього літа ієна впала до близько 164, встановивши найслабший рівень з 1986 року; 3 серпня міністр фінансів Японії Катаяма Сацукі разом із міністром фінансів США Бессент підтвердили спільну інтервенцію. Згідно з даними Міністерства фінансів Японії, з 30 липня по 26 серпня уряд витратив 15,4 трлн ієн (близько 96,4 млрд доларів США) на підтримку ієни, встановивши місячний рекорд за обсягом інтервенцій, причому 30-31 липня дія була вперше з 1998 року проведена спільно США і Японією. Незважаючи на це, 31 серпня ієна знову впала нижче 160. У п’ятницю під час закриття торгів у Нью-Йорку курс становив 156,88.

Ще одним фоном цієї зміни стала історична накопиченість коротких позицій по ієні. Аналіз даних BIS від Jefferies показав, що на березень цього року обсяг крос-бордерних кредитів у ієні — основний вид кері трейду — зріс до рекордних 360 трлн ієн (2,35 трлн доларів США). Головний інвестиційний стратег Saxo Bank Чару Чанана раніше попереджав, що такі позиції "дуже вразливі", і подальше зміцнення ієни може перетворити повільне скорочення левереджу на швидке та самопідсилющу ліквідацію позицій.

Час переходу хедж-фондів у лонг збігся якраз із тижнем перед засіданнями двох центрбанків — і події, які відбулися після цього, швидко поставили під сумнів нові позиції.

Тиждень центрбанків: підвищення ставок, помірковані сигнали

Федеральний резерв цього тижня підвищив ставку на 25 базисних пунктів, розширивши цільовий діапазон федеральних фондів до 3,75%-4,00%. Банк Японії згодом підняв політичну ставку з 1,0% до 1,25%, встановивши новий максимум за 31 рік та зробивши найкоротше підвищення між цими діями — лише три місяці з червня, найменший інтервал з 1990 року.

Рішення було прийнято з рахунком 7 проти 2, двоє членів, призначених урядом Саямі Такаіті, висловили свою незгоду; президент Уеда Казуо на прес-конференції заявив, що японська монетарна політика "увійшла в новий етап", на запитання про можливість одноразового підвищення ставки понад 25 базисних пунктів відповів: "залежить від розвитку цін — існують різні можливості", але так і не додав чіткої вказівки на можливе наступне підвищення в жовтні.

Опитування показують, що ринок загалом очікує підвищення політичної ставки до 1,5% до кінця березня 2027 року, а у другому кварталі — до 1,75%. Як зазначалося у матеріалі, сигнали Банку Японії розчарували тих учасників, які сподівалися на більш визначений цикл послідовних підвищень, і тим самим створили ризики для трейдерів, що щойно відкрили довгі позиції.

Стратеги мають різні думки щодо короткострокового напрямку ієни. Стратег Wells Fargo Чіду Нараянан вважає, що Банку Японії складно досягти і перевищити ринкові очікування яструбів, тому радить шортити ієну; керівник стратегії по валюті G10 ING Кріс Тернер раніше прогнозував, що якщо Банк Японії не подасть подальших сигналів про підвищення ставки, курс ієни до долара знизиться до рівня 157-158. Водночас керівник макро-стратегії State Street Bank у Азії Трой Чік Сук очікує подальшого підвищення ставки у грудні і березні наступного року до 1,75%, а тримісячний цільовий курс долара до ієни — 152,5 ієни.

V-образний розворот і попередження про інтервенцію

У п’ятницю під час торгів у Нью-Йорку ієна до долара опускалась на 1,3%. Курс долара до ієни в європейську сесію вперше за два тижні перевищив 158; пізніше з'явилися повідомлення, що Банк Японії проводив "rate check" — таку дію часто розглядають як передвісник офіційної інтервенції. Після цього протягом години ієна зміцнилася до долара на понад 1 ієну, курс долара/ієни з рівня близько 158 відкотився до верхньої частини зони 156, а під кінець торгів у Нью-Йорку становив близько 156,80.

Інституції мають єдину трактовку цього "rate check". Валютний стратег Bank of America Алекс Коен повідомив Ukrainian, що ієна після підвищення ставки Банком Японії все ще сильно девальвується, "сьогоднішнє rate check — ще одне попередження для ринку", і Міністерство фінансів Японії показало готовність використовувати значні валютні резерви для втручання. Аналітики відзначають, що такі дії змушують трейдерів переглянути свої ставки на подальшу девальвацію ієни, "особливо коли курс наближається до 160". Крім того, японські свята та зменшення обсягів торгів можуть підсилити вплив офіційних акцій на курс, тому наразі ринок особливо насторожений.

Дані про позиції CFTC — це ключове вікно для інвесторів, щоб спостерігати за цим валютним ринком із середньою добовою ліквідністю 9,5 трлн доларів і відслідковувати деривативні позиції хедж-фондів та керуючих активами.

Кері трейд: чи буде черговий розворот?

Обговорення позицій у ієні завжди зводиться до одного питання — чи знову відбудеться масове закриття кері трейдів. Орієнтиром є серпень 2024 року: коли підвищення ставки Банком Японії співпало зі слабкими даними по зайнятості в США, курс ієни ринко підскочив, запустив відкат кері трейдів, спричинивши сильні коливання глобальних ризикових активів.

Згідно з розрахунками CITIC Securities, чисті короткі позиції хедж-фондів по ієні підскочили до приблизно 110 000 контрактів 2 вересня, але до 9 вересня зменшилися до близько 50 000, тобто впали більш ніж наполовину. З цього CITIC робить висновок, що загальний масштаб кері трейду зараз помітно зменшився і "ймовірність розвороту відносно невелика".

Однак основа кері трейду не зникла. Між базовими ставками США та Японії залишається абсолютна різниця у 250-275 базисних пунктів; якщо позиції центральних банків двох країн не будуть значно скориговані, основа трейду з ієною буде зберігатись, і міжнародні фінансові ринки можуть знову шукати можливість для шорту ієни. Аналітики також попереджають: якщо ієна обвалиться, це підвищить дохідність японських облігацій, змусить кері трейдерів швидко закривати позиції та прямо вплине на ринки США — саме тому влада США і Японії має обмежену терпимість до розладу валютного курсу.

Довгострокові наслідки — структурного характеру. Як і далі зростають політична ставка і доходність японських облігацій, перевага ієни як фінансуючої валюти поступово знижується, мотивація японських страховиків, пенсійних фондів та банків інвестувати у закордонні активи може зменшитись — це призведе до скорочення розмірів ієнового фінансування та уповільнення нових зарубіжних інвестицій, а в цілому — до маржинального підвищення глобальних фінансових витрат і центральних довгострокових доходностей.

Потоки капіталу вже повертаються: станом на 22 серпня японські інвестори цього року вже чисто продали близько 3 трлн ієн зарубіжних облігацій, що є найбільшим обсягом за аналогічний період з 2022 року. За даними опитування Morgan Stanley серед 82 японських корпоративних пенсійних фондів, чиста частка тих, хто планує збільшити власні інвестиції у місцеві облігації, — найвища з 2008 року.