Розпродаж довгострокових державних облігацій триває! Доходність 10-річних держоблігацій США знову перевищила 5,2%, протистояння наративів «вибух штучного інтелекту VS зростання вартості фінансування» посилюється

APP від Financial Intelligence повідомляє, що хвиля інвестицій у інфраструктуру AI обчислювальної потужності стикається з все більш глибокими суперечностями: потужний прогноз на обчислювальну потужність, що виникає через масове розширення застосування AI-агентів, підсилює необхідність для підприємств заздалегідь масштабно фіксувати ресурси обчислювальної потужності, а енергетична інфляція та очікування грошової стратегії, що домінує Федеральна резервна система США, одночасно підвищують витрати на фінансування цих інвестицій. Під час ранкової сесії в Азії 28 вересня, після того як Trump відмовився від останньої пропозиції Ірану щодо відкриття Ормузської протоки, Brent виріс на 1,4% і досяг $105,80 за барель, американські державні облігації знову зіткнулися з масштабними продажами: дохідність дворічних облігацій, чутлива до політики процентних ставок, зросла на 5 базисних пунктів до 4,90%, а дохідність десятирічних облігацій США піднялася ще на 4 базисних пункти, вдруге за тиждень перевищивши позначку 5,20%.

На ранніх етапах азійської сесії державні облігації Японії та Австралії також зазнали значного тиску продажу разом із американськими облігаціями. Для компаній, які розширюють AI дата-центри та обчислювальну інфраструктуру через боргове фінансування, таких як Oracle, Amazon, Google, CoreWeave, це означає, що нове фінансування потребує сплати вищих відсотків та інших витрат на позики; для інвесторів у акції — що майбутні прибутки мають пройти перевірку підвищеною ставкою дисконтування та вищими фінансовими витратами. Чи зможе попит на AI обчислювальну потужність продовжувати рости та скільки прибутку ці зростання залишать акціонерам — це два окремі питання, на які потрібно відповісти.

Безпосереднім каталізатором цієї хвилі глобальної корекції на боргових ринках стало переоцінювання ринком часу відновлення енергетичних поставок та того, скільки ще Federal Reserve повинна підвищити ставки, а більш важливим структурним чинником для кривої дохідності американських облігацій строком 10 і більше років залишається "зростання фіскального дефіциту + AI випуск облігацій", які конкурують за глобальний пул довгострокових боргових коштів.

Щоб зрозуміти десятирічні американські облігації як "якір глобального ціноутворення активів", потрібно розділити очікуваний шлях короткострокових процентних ставок та премію за строк, яку вимагають інвестори при володінні довгостроковими облігаціями. 16 вересня Federal Reserve вже підвищила ставку на 25 базисних пунктів до рівня 3,75%—4,00%, і подальші очікування підвищення ставок в умовах інфляції впливають на довгострокові облігації через майбутній шлях процентних ставок; окрім "шаленої хвилі" AI випуску облігацій та фіскальної експансії Міністерства фінансів США, такі фактори як фіскальне фінансування, невизначеність інфляції та баланс попиту і пропозиції на довгострокові облігації можуть впливати на додаткову компенсацію, яку вимагають інвестори.

У Японії фінансові ринки також втрачають буфер, який раніше забезпечувала низька ставка. Останні котирування показують, що дохідність десятирічних японських облігацій 25 вересня досягла 3,115%, найвищого рівня з 1996 року; дохідність двадцятирічних та тридцятирічних облігацій 24 вересня зросла до 3,900% і 4,130% відповідно. Японський центральний банк 18 вересня вирішив підняти політичну ставку з приблизно 1,00% до приблизно 1,25%, чітко зазначивши, що високі ціни на нафту, знецінення єни та попит, пов'язаний із AI, підвищують витрати для компаній, частина цього тиску починає передаватися споживчим цінам, а очікування щодо зарплат і інфляції також зростають.

Після відмови Trump від пропозиції Ірану ціни на нафту виросли, продажі облігацій знову посилилися

У понеділок державні облігації США знову зазнали продажів. Раніше президент США Donald Trump відмовився від останньої іранської пропозиції щодо повторного відкриття Ормузської протоки, що підняло міжнародні ціни на нафту: Brent у ранковій сесії виріс більш ніж на 2%, наближаючись до $107, посилюючи занепокоєння щодо глобальної інфляції.

Дохідність дворічних американських облігацій, чутлива до змін процентних ставок, зросла на 5 базисних пунктів до 4,90%, а десятирічних — на 4 базисних пункти до 5,20%. Ціни на суверенні облігації Японії та Австралії також знизилися. Минулого тижня, на тлі яструбиних заяв посадовців Federal Reserve, дохідності американських облігацій різних строків суттєво зросли до багаторічних максимумів, і продаж американських облігацій у понеділок відбувся вже після цього стрибка.

Як показано на графіку вище, дохідність десятирічних американських облігацій коливається біля найвищого рівня з 2007 року.

Під час ранкової азійської сесії Brent виріс на 1,4% до $105,80 за барель. Раніше Іран заявив, що не буде пом'якшувати умови для повторного відкриття Ормузської протоки, що знову підвищило тиск на Federal Reserve щодо підвищення ставок аби стримати інфляцію. За даними Axios, Trump зазначив, що хоча він відмовився від нової пропозиції Тегерана, переговори мають відновитися цього тижня.

Керівник досліджень з фіксованого доходу у Westpac Даміен МакКалло зазначив: "Federal Reserve продовжує демонструвати яструбині настрої, а ціни на нафту утримуються вище $100 — це ключові чинники ослаблення боргового ринку."

Тим часом міністр фінансів США Scott Besant закликав політичних діячів Federal Reserve залишатися “відкритими” щодо ставок, вважаючи, що підвищення продуктивності від AI і послаблення регулювання допоможуть контролювати інфляцію в США.

“Зворотний ефект дохідності” AI-буму: чим вищий попит на обчислювальні AI потужності, тим більше треба рахувати витрати на експансію

AI-фінансування вже поширилося від інвестицій гігантів технолгій до рекордних угод з високою дохідністю. 24 вересня SoftBank затвердила умови випуску нових облігацій на $10 млрд доларів та 1 млрд євро, загалом близько $11,1 млрд, і медіа називають це найбільшим у світі історичним випуском облігацій високого доходу; за повідомленням SoftBank, дата випуску — 29 вересня. Дохідність семирічних доларових облігацій складає 9,75%, а кошти підуть на виплату фінального $10 млрд внеску до OpenAI. Ця угода свідчить, що AI-канали фінансування досі відкриті, але ціна залучення величезних сум вже дуже висока.

Великі технологічні компанії також збільшують масштаби фінансування та продовжують строки залучення коштів. Мати компанія Google, Alphabet, 10 серпня завершила випуск доларових облігацій на $25 млрд, найдовший термін — до 2066 року; Amazon 9 вересня вперше залучила 42,5 млн фунтів стерлінгів, приблизно $5,76 млрд, через угоду в британських облігаціях. Ще важливішою є перспектива пропозиції: прогноз Goldman Sachs показує, що до 2027 року супер великі cloud-провайдери випустять боргових інструментів на рекордні $420 млрд, що на 60% більше ніж прогноз на 2026 рік.

Тиск фінансування походить одночасно від базових ставок і кредитного спреду. Дані ринку на 22 вересня свідчать, що спред по випусках, пов'язаних з AI, становить близько 115 базисних пунктів, що більше ніж 78 базисних пунктів для загального інвестиційного ринку. Опитані організації підкреслюють, що додаткова компенсація стосується не лише кредитної оцінки, але й постійного збільшення пропозиції облігацій, невизначеності темпів випуску та концентрації портфеля; ці спреди не можна прямо прирівнювати до ймовірності дефолту. Для нових доларових облігацій із фіксованою ставкою витрати зазвичай формуються із базової дохідності відповідного терміну (зазвичай тісно пов'язаної із “якорем глобального ціноутворення активів” — десятирічними американськими облігаціями) та кредитної і ліквідної компенсації. Коли обидві складові зростають одночасно, навіть якщо компанія може успішно залучати кошти, її прибутковість може бути стиснута.

Ця суперечність частково може бути описана як “зворотний ефект кривої дохідності американських облігацій тривалих термінів у період AI-буму”: щоб отримати майбутні дивіденди продуктивності, підприємства спершу розширюють попит на чіпи, електроенергію, будівництво та фінансування; якщо короткостроковий попит зростає швидше, ніж розширюється пропозиція, можуть збільшитися витрати та інфляційний тиск, що ускладнює фінансове середовище. Besant підкреслює, що AI та послаблення регулювання здатні підвищити продуктивність та допомогти контролювати інфляцію — ця логіка орієнтована на покращення довгострокових можливостей пропозиції; модельний аналіз дослідників ФРС Сент-Луїса вказує, що навіть без реалізації підвищеної продуктивності, оптимістичні очікування зростання можуть спершу стимулювати поточний попит та інфляцію. Обидва судження стосуються різних часових етапів: потенціал скорочення витрат у довгостроковій перспективі не компенсує автоматично тиск довгострокового фінансового навантаження та ресурсні обмеження у період будівництва. З фінансової точки зору AI-інфраструктурних проектів, справді важливо враховувати, скільки залишається простору між доходністю інвестицій та ціною капіталу, чи зможе грошовий потік наздогнати графік з погашення боргу.