Вхід до грошових фондів різко впав до 158 мільярдів, короткострокова ліквідність держоблігацій США під загрозою?
Припливи до грошових фондів цього року різко впали до 158 млрд. доларів за перші три квартали, що призвело до зростання прибутковості казначейських облігацій. Коливання на короткому кінці зросли, ринок стурбований посиленням короткострокового фінансування.
Ukrainian Finance Notice APP зауважує, що потік інвесторських коштів у грошові ринкові фонди цього року суттєво сповільнився, підвищивши доходність американських казначейських векселів (Treasury bills) та потенційно зробивши ринок більш чутливим до проблем із короткостроковим фінансуванням.
За даними TD Securities, загальний приплив до фондів грошового ринку за перші три квартали цього року склав лише 158 млрд доларів, що менше ніж 823 млрд доларів за весь 2025 рік та 840 млрд доларів за 2024 рік.
Аналітики зазначають, що зменшення припливу коштів у грошові фонди ударило по попиту на казначейські векселі, останнім часом підвищивши їх доходність відносно аналогічного Overnight Index Swap (OIS). OIS є ключовим грошовим ринковим бенчмарком, що відображає очікування підвищення ставок Федеральною Резервною Системою в ринках свопів.
Sam Earl, стратег з американських ставок Barclays, говорить: "Якщо грошові фонди не отримують ці припливи, їм доводиться думати, куди вкладати гроші".
Втім, фонди грошового ринку залишаються чистими покупцями казначейських векселів, просто попит явно уповільнився. Згідно з останніми даними Investment Company Association, станом на кінець серпня ці позиції зросли приблизно на 4% порівняно з кінцем 2025 року, тоді як за весь 2025 рік зростання склало 18%.
Ознаки стурбованості інвесторів
Ця тенденція сповільнення попиту почала проявлятися у відносному ціноутворенні казначейських векселів — інвестори вимагають вищу премію, щоб утримувати їх.
У понеділок доходність 3-місячних казначейських векселів США перевищила доходність 3-місячного OIS майже на 10 базисних пунктів, а минулого тижня досягла найширшого спреду з вересня 2024 року. Для 6-місячних цінних паперів у понеділок цей спред становив 11,3 базисних пунктів, а минулого тижня сягав 12,5 пунктів — найвищого рівня з квітня 2025 року.
Цей спред відображає відносну оцінку казначейських векселів порівняно з ринком, який імпліцитно оцінює політику Федеральної Резервної Системи у короткостроковій перспективі. Якщо доходність казначейських векселів вища, це означає, що інвестори вимагають додаткову компенсацію для утримання короткострокових державних облігацій США — активів, які зазвичай популярні завдяки своїй ліквідності й статусу майже безризикової інвестиції.
Naфіс Сміт, керівник головного капіталу та керівник оподатковуваних грошових ринків Vanguard, зазначає, що сильна динаміка американського фондового ринку цього року ослабила імпульс інвесторів вкладати кошти у готівку, у свою чергу стримуючи припливи у грошові фонди. S&P 500 цього року зріс на 13%, Nasdaq — на 18%.
Аналітики зазначають, що підвищення доходності казначейських векселів крім уповільнення покупок з боку грошових фондів також відображає очікування значного збільшення пропозиції держоблігацій у четвертому кварталі та додаткового підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.
Barclays оцінює, що Міністерство фінансів випустить приблизно 225 млрд доларів казначейських векселів у жовтні та ще 160 млрд доларів у листопаді. Коли Міністерство масово виводить на ринок короткострокові цінні папери, це має підняти доходність. Доходність довгострокових паперів також зростає, відображаючи масштабні корпоративні випуски для фінансування будівництва AI, дефіцитні витрати США та світу, а також сильне внутрішнє економічне зростання.
Gennadiy Goldberg, керівник стратегії ставок США TD Securities, зазначає: "Міністерство фінансів схильне концентрувати більше випусків на короткому кінці кривої — у казначейські векселі, але найбільше джерело попиту сповільнюється, і це викликає занепокоєння".
Якщо вищі доходності збережуться, це може змінити структуру руху капіталу на всьому ринку короткострокового фінансування. Якщо грошові фонди виведуть кошти з ринку overnight repo та переорієнтують їх на більш дохідні казначейські векселі, а обсяги випуску векселів зростуть, фінансові умови можуть стати жорсткішими, підвищуючи ставки репо й збільшуючи витрати на фінансування для дилерів та учасників ринку.
Втім, аналітики вказують, що нині бити на сполох зарано. Припливи у грошові фонди зазвичай прискорюються у четвертому кварталі, оскільки інвестори накопичують готівку напередодні потреби у підвищеній ліквідності наприкінці року, сплати податків і ребалансування портфелів.
Домінує невизначеність щодо ставок
Наразі більш високі доходності казначейських векселів додатково відображають зростання ринкової невизначеності щодо напрямку процентних ставок. Oцінки LSEG показують, що ф'ючерси на ставки у США вже включають одне підвищення цього року (на 25 базисних пунктів), а у 2027 році — ще два підвищення.
Менеджери грошових фондів, в очікуванні зростання ставок, зазвичай скорочують дюрацію своїх портфелів. Короткострокові облігації швидше погашаються, дозволяючи менеджерам реінвестувати за більш високою доходністю у разі підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.
Smith із Vanguard зазначає: "Такі коливання щодо очікувань підвищення ставок природним чином створюють мотив тримати коротку дюрацію для фонду, що орієнтується на збереження капіталу".
За даними TD Securities, середньозважена дюрація фондів грошового ринку (WAM) — тобто середній термін до погашення паперів у портфелі — вже скоротилася з піку у 42 дні у травні минулого місяця до 36 днів. Це все ще значно вище від лише 15 днів у 2022 році.
Наразі зміни доходності казначейських векселів, схоже, поки не свідчать про тиск на базове фінансування.
Аналітики зазначають, що ринок репо — місце, де тиск на фінансування зазвичай проявляється першим — досі працює організовано. Представники Міністерства фінансів також неодноразово підкреслювали, що навіть за невеликого послаблення, стабільнікоіни та грошові фонди зберігають сильний попит на казначейські векселі, але наразі обережність переважає.
Smith із Vanguard підкреслює: "Ми бачимо на короткому кінці волатильність, яку, як мені здається, ринок не звик спостерігати. Це створює додатковий мотив для грошових фондів зберігати коротку дюрацію і намагатися вимагати вищу премію за ризик".
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Передається, що Apple (AAPL.US) разом із LG виходять на ринок розумного дому: дзвінки, термостати, камери та інші аксесуари будуть під брендом LG
За словами обізнаних осіб, компанія Apple незабаром активізує свої зусилля у сфері розумних побутових пристроїв, зокрем а дверних дзвінків, термостатів та інших аксесуарів, причому ці продукти будуть розроблені Apple спільно з LG Electronics незвичайним способом співпраці.
Перегляд статті - ROI - Для Міністерства фінансів під керівництвом Трампа найбільш складною є "хвіст" аукціону: Макіфер
Аукціони держоблігацій США традиційно вважаються нудною, передбачуваною та малоновинною подією, але наразі часи неординарні — уряд Трампа ризикує потрапити в заголовки новин через низький попит на боргові папери. Міністерство фінансів цього тижня планує розмістити майже $120 млрд облігацій, за два тижні вперше запропонувавши до продажу папери зі строком понад три місяці: у вівторок — трирічні на $58 млрд, у середу — десятирічні на $39 млрд, у четвер — тридцятирічні на $22 млрд. Зазвичай такі події залишаються поза увагою, але аукціони з 22 по 24 вересня продемонстрували надзвичайно слабкий попит, особливо п’ятирічні облігації 23 вересня, що призвело до найрізкішого зростання дохідності з квітня минулого року. Відтоді дохідність лише зростала, досягнувши пікових рівнів за кілька десятиліть. Вірогідність "провалу" аукціону мінімальна, адже головні дилери — 26 банків і фінансових інституцій, санкціонованих Федеральним резервом Нью-Йорка, завжди беруть участь як андерайтери, забезпечуючи стабільність ринку держоблігацій США обсягом $30 трлн. Це у свою чергу підтримує стабільність всього світового фінансового ринку, адже мільярди боргових зобов'язань, активів і деривативів прив'язані до держоблігацій США, які також слугують заставою для ринку репо, міжбанківського кредитування і фінансування. Отже, поки що держоблігації США — основа світової фінансової системи, покупці на аукціонах знайдуться завжди. Питання лише у ціні розміщення. Уже зараз вартість кредитування на вторинному ринку найвища з 2000-х, отже й процентні ставки Мінфіну на первинному ринку зовсім не низькі. Проте аукціони можуть таїти неприємні сюрпризи, як показали останні випадки. 23 вересня під час розміщення п’ятирічних облігацій на $70 млрд попит, виміряний коефіцієнтом покриття, був найнижчим за дев’ять років. Мінфін змушений був розмістити ці папери під 5,033%, що на три базисні пункти більше за ринкову ставку на момент закриття аукціону — а для такого типу облігацій це аномалія. Востаннє подібний розрив спостерігався у 2011 році, коли розпалювалась криза стелі держборгу. Загалом, високі довгострокові ставки зумовлені побоюваннями щодо американських фіскальних перспектив, тож ринок очікує, що уряд Трампа схилиться до розміщення коротших — і дешевших — облігацій. Саме тому п’ятирічний аукціон викликав стільки занепокоєння. Три базисні пункти переплати типовими для довгих паперів, але нетипові для середньострокових. Якщо уряд буде вимушений платити ще більше, щоб знайти покупців, це загрожує стабільності ринку. Такий "довгий хвіст" аукціонів може мати різні причини: як волатильність у день продажу, так і фундаментальні проблеми, що поступово знижують попит. Відрізнити ці чинники важко, бо вони можуть діяти водночас. Поки що занепокоєння не зачепило короткий сегмент кривої дохідності. Ставки дохідності трирічних і десятирічних облігацій виросли на 50 базисних пунктів порівняно з минулим місяцем (біля 4,96% і 5,32%), тридцятирічних — на 35 пунктів до 5,65%. Це має забезпечити достатній попит і спокійні розміщення, так? Можливо, але у разі сюрпризів волатильність і невизначеність можуть захопити весь ринок. Інвестори пильно стежать за ситуацією. (Погляди, викладені у цій колонці — особисті думки автора, колумніста Reuters.)
Скасування 20-річних державних облігацій США може призвести до небажаних наслідків? BNP Paribas попереджає, що це може спричинити посилений розпродаж на ринку та підтверджує прогноз зростання прибутковості 30-річних облігацій до 5,8%.
BNP Paribas попереджає, що міністр фінансів США Єллен повинна протистояти закликам скасувати випуск 20-річних казначейських облігацій США, оскільки цей, на перший погляд, спрямований на зниження довгострокових фінансових витрат захід може мати протилежний ефект — не лише не знизить дохідність облігацій, а й може підвищити вартість запозичень і послабити ринкову ліквідність.
Перспективи підвищення ставок ФРС залишаються невизначеними: Дейлі стежить за тривалістю інфляційного шоку, Бауман просуває реформу банківського регулювання
Усередині Федеральної резервної системи одночасно просуваються важливі зміни в грошово-кредитній політиці та банківському регулюванні.
Ціни на криптовалюти
Більше
