Найслабші позичальники більше не витримують! Morgan Stanley: спред по боргах з рейтингом CCC перевищив 1000 базисних пунктів, акції банків пережили найекстремальніший розпродаж за останні 33 роки.

Зовнішній спокій американського фондового ринку приховує глибокі тріщини всередині ринку.

Стратег Morgan Stanley Nick Savone у своєму останньому звіті зазначив, що індекс S&P 500 всього на 0,2% від історичного максимуму, а двотижнева реалізована волатильність перебуває в 14-му процентилі за останні п’ять років — на поверхні все виглядає надзвичайно спокійно.

Однак спред облігацій CCC вже перевищив 1000 базисних пунктів, досягнувши найвищого рівня з 2023 року, а співвідношення спредів CCC до загального високодоходного спреду піднялося до історичної вершини, і це співвідношення "історично найчастіше досягало максимуму перед початком гірших кредитних циклів".

Тим часом, акції американських банків з серпня впали на 13%, 14-денний RSI опустився до 27, тоді як RSI S&P 500 все ще перевищує 60, і різниця в 33 пункти між ними найбільша за останні 30 років.

Вищеописаний тиск поступово переходить до більш широкої логіки ціноутворення ринку. Доходність десятирічних державних облігацій США цього тижня піднялася до 5,30% — найвищого з 2002 року, а доходність тридцятирічних облігацій на аукціоні в четвер досягла нового максимуму з серпня 2000 року. Morgan Stanley зберігає прогноз ще двох підвищень ставок до кінця року, очікуючи, що діапазон ставки федеральних фондів підніметься до 4,25% – 4,50%. Сезон звітності банківських акцій, що розпочнеться цього вівторка, розглядається як вирішальний момент для перевірки, чи зможе ринок подолати розрив між "фундаментальною стійкістю та занепокоєнням інвесторів".

Matthew Garman з європейської команди Morgan Stanley зазначає, що акції американських банків з серпня впали на 13%, 14-денний RSI індексу BKX становить лише 27, глибоко всередині зони перепроданості, тоді як RSI S&P 500 залишався понад 60. Різниця в 33 пункти між цими RSI є найекстремальнішою відхиленням з 1993 року. Наразі форвардний P/E BKX знову впав нижче приблизно 11,9 — медіанного рівня за останні 10 років.

Банківські акції значно поступаються індексу не лише через фактори ставок і цін на нафту, а й через вплив AI на торгові процеси.

Згідно з даними Morgan Stanley Prime Brokerage, фінансовий сектор становить 10,9% чистої довгої позиції хедж-фондів у Північній Америці, що є 100-м процентилем за останній рік, але лише 13-м процентилем з 2010 року — фонди протягом року нарощували банківські акції з дуже низької бази, а останнє падіння на 13% створює тиск на нові позиції.

Morgan Stanley повідомляє, що зараз загальний спред високодоходних облігацій у США на 16-му процентилі з 1994 року, що відображає на поверхні сприятливе кредитне середовище; але спред CCC вже перевищив 1000 базисних пунктів та піднявся до 77-го процентиля, а співвідношення спреду CCC до загального високодоходного спреду — найвище з моменту ведення статистики.

Savone прямо вказує на ставки як на причину: "Найслабші позичальники починають відчувати тиск високих ставок та вартості рефінансування". Коли такі якісні емітенти, як Broadcom, Oracle, SpaceX, продовжують масово фінансуватися з сукупною доходністю понад 6%, ефект витіснення у кредитному ресурсі залишає все менше простору для позичальників з найнижчим рейтингом.

Європейська команда деривативів Morgan Stanley вже почала формувати оборонну позицію, рекомендуючи клієнтам захисні стратегії щодо кошика активів зі слабким балансом (MSSTWKBS, включає близько 50% нерухомості, високо-залучених промислових та закредитованих телеком-компаній) і відзначає, що цей кошик під час аналогічного стрибка ставок у 2022 році впав на 20%, а поточна реалізована волатильність нижча, ніж у Euro Stoxx 50, а вартість хеджування відносно низька.

Макроекономічне середовище ставок продовжує тиснути на ризикові активи.

Керівниця мульти-активів Morgan Stanley Serena Tang зазначає, що доходність десятирічних держоблігацій США цього тижня зросла до 5,30% — найвищої з 2002 року; курс євро до долара знизився до 1,12 — мінімум за 17 місяців. Базові показники Morgan Stanley демонструють, що доходність десятирічних держоблігацій США, реальна доходність та індекс S&P 500 всі перебувають на своїх десятирічних максимумах.

Michael Gapen зберігає помірно ястребиний базовий прогноз: політична позиція "нейтральна до помірно рестриктивної", оцінка реальних нейтральних ставок з початку 2025 року піднялася з менше 100 до приблизно 150 базисних пунктів, фінансові умови з лютого вже посилилися приблизно на 100 базисних пунктів. Незважаючи на слабкі дані по вересневій зайнятості (лише 29 тисяч), він все ще прогнозує, що Fed підніме ставку на 25 базисних пунктів у грудні та березні, довівши діапазон ставки федеральних фондів до 4,25% – 4,50%.

Savone називає майбутній сезон звітності "моментом істини", розглядаючи його як ключове вікно для вирішення розриву між "фундаментальною стійкістю та занепокоєнням інвесторів". Консенсус ринку очікує, що квартальний прибуток на акцію S&P 500 у третьому кварталі зросте на 29,5% порівняно з минулим роком — приблизно чверть цього забезпечать "технологічні сім гігантів". Прогноз прибутку на акцію зростає перед сезоном звітності, найбільш насичений тиждень — з 26 жовтня, коли відразу розкриють результати компанії, що становлять 37,3% капіталізації S&P 500.

Однак таке сильне концентрування росту прибутку варто розглядати з обережністю.

Дані Morgan Stanley показують, що ринок дедалі більше розрізняє якість прибутку: за даними другого кварталу 2025 року акції, де зростає прибуток на акцію та прогноз по вільному грошовому потоку — мають медіанне зростання на 1,7% наступного дня після звіту; акції зі зростанням прибутку, але зниженням очікуваного вільного потоку — в середньому падають на 0,8%. Головний стратег з акцій Mike Wilson чітко зазначає, що вільний грошовий потік і масштаб ревізії прогнозів — це основні чинники подальшої динаміки цін після звіту.

За першими звітами Pepsi (PEP) трохи перевищила очікування, але знизила прогноз, викликавши занепокоєння щодо перегляду прибутку у 2027 році; Constellation Brands (STZ) перевищила прогноз, але попит на пиво та прибутковість залишаються слабкими; Levi's (LEVI) підвищила річний прогноз, незважаючи на трохи менші доходи, ніж очікувалося; Delta Air Lines (DAL) у третьому кварталі показала близько 16% приросту доходів рік до року. Savone попереджає: у поточному середовищі високої прихованої волатильності для окремих акцій промислового та фінансового секторів, ринок буде преміювати акції за сильні результати, а до тих, що не виправдали очікувань, "ставиться ще суворіше".