Чи настав час купувати після зростання прибутковості? Провідні фінансові інститути Уолл-стріт, зокрема Goldman Sachs та Morgan Stanley, оптимістично налаштовані щодо відновлення ринку американських державних облігацій

Додаток Rozumne Finance повідомляє, що після кількох тижнів розпродажів, які призвели до підвищення доходності американських державних облігацій до найвищих рівнів за роки, стратегії з Wall Street почали переглядати інвестиційну цінність держоблігацій США. Goldman Sachs, Morgan Stanley і Citi вважають, що зі значним зростанням доходності держоблігацій їхня оцінка стає привабливою. Однак провідні фінансові інститути досі мають істотні розбіжності щодо майбутнього шляху ставок ФРС та часу відновлення ринку держоблігацій.

Наразі доходність 10-річних держоблігацій США становить близько 5,24%, раніше досягнувши найвищих рівнів за десятиліття, але минулого тижня сильний попит на аукціоні облігацій призвів до деякого зниження доходності. На цьому фоні доходність короткострокових держоблігацій залишається відносно стабільною, доходність 2-річних держоблігацій коливається близько 4,8%. Через святковий період ринок облігацій США у понеділок був закритий.

Команда Goldman Sachs під керівництвом стратега William Marshall у звіті, опублікованому минулої п’ятниці, відзначила, що хоча за останній час думка про стабілізацію чи зниження доходності держоблігацій країн G10 на основі оцінки постійно ставиться під сумнів, наразі довгострокові форвардні ставки у більшості основних ринків помітно перевищують раціональний рівень, і декілька факторів додатково підсилюють привабливість поточної тривалості облігацій.

Goldman Sachs вважає, що на кредитному ринку виникають ознаки тиску, а також покращується структура портфелів інвесторів та технічні ринкові ризики, що може створити умови для відновлення американських держоблігацій. Банк вказує, що ризик опуклості, пов'язаний з іпотечними позиками, вже близький до нуля, а розміщення активів щодо бенчмарк-облігацій у управлінців активами залишається низьким, що означає, що технічний тиск, який міг поглибити розпродаж держоблігацій США, слабшає. Goldman Sachs рекомендує через ринок процентних свопів робити ставку на відносну динаміку доходності 10-річок щодо 5-річних і 30-річних, щоб скористатися потенційним зниженням доходності.

Citi більше віддає перевагу короткостроковим держоблігаціям США. Стратеги банку на чолі з Jason Williams у звіті від 9 жовтня зазначили, що зі зниженням інфляції та ослабленням зростання заробітної плати ФРС навряд чи підвищить ставки до максимумів 2023 року.

Citi очікує, що ФРС залишить ставки без змін на цьому місяці на засіданні щодо грошово-кредитної політики, і бачить найбільш доцільним зараз вкладати у держоблігації з терміном 2-3 роки. Банк прогнозує, що базовий індекс споживчих цін США (CPI) зросте на 0,18% місяць до місяця. Навіть якщо базовий CPI зросте на 0,3% місяць до місяця, Citi вважає, що цього недостатньо, аби ФРС підняла ставку в жовтні.

Morgan Stanley також вважає, що доходність держоблігацій США стала привабливою. Команда стратегів під керівництвом Matthew Hornbach зазначає, що якщо інвестори не очікують середньорічного зростання номінального ВВП США у наступні 10 років на рівні 5,7% та середньорічного зростання базового індексу цін споживання (PCE) понад 2,5%, то поточна доходність держоблігацій США вже має інвестиційну цінність.

Morgan Stanley вказує, що економісти прогнозують зростання номінального ВВП США наступного року близько 4,5%, що означає, що доходність 10-річних держоблігацій може бути нижчою за поточний рівень близько 5,25%. Банк додатково підраховує, що якщо протягом наступного десятиліття номінальний економічний приріст у США становитиме 4-5%, а базова інфляція PCE близько 2%, тоді, беручи до уваги історичний досвід до впровадження кількісного пом’якшення, доходність 10-річних держоблігацій може знизитися до діапазону 3,5-4,5%.

Втім, Morgan Stanley радить інвесторам чекати засідання ФРС цього місяця та завершення проміжних виборів у США, перш ніж входити на ринок.

MUFG також вважає, що оцінка американських держоблігацій вже в межах надзвичайно привабливої території. Банк зазначає, що останнім часом сильний попит на аукціонах держоблігацій свідчить про те, що суттєве зростання доходності вже спроможне залучати інвесторів, які шукають цінність. Тим часом, група вважає, що проміжні вибори у США можуть стати важливим каталізатором для руху на ринку держоблігацій. Різні результати виборів можуть змінити майбутні бюджетні витрати і політичні перспективи, що вплине на ринок облігацій.

Однак не всі інститути Wall Street дивляться оптимістично на відновлення американських держоблігацій.

Стратеги Bank of America, серед яких Mark Cabana, вважають, що ринок недооцінює ймовірність нового підвищення ставки ФРС цього місяця. Наразі ймовірність підвищення ставки в жовтні, відображена на ринку процентних свопів, становить лише 19%, і банк вважає цей рівень занадто низьким. Bank of America вказує, що якщо економічні дані США залишаться сильними, ФРС зіткнеться з дилемою: або далі підвищувати ставку для стримування інфляції, або дозволити доходності облігацій продовжувати рости.

Стратеги Barclays на чолі з Anshul Pradhan підкреслюють, що хоча підвищення доходності робить інвестиції в облігації більш привабливими, це не означає, що інвестори захищені від ризику подальшого зростання доходності. За оцінками банку, поточний рівень доходності 10-річних держоблігацій США близько 5,25% включає строкову премію в розмірі близько 1,3-1,5 процентних пунктів. Це свідчить, що власники довгострокових облігацій отримують вищу компенсацію за ризик, але не означає, що доходності досягли піку.

UBS також займає тактичну нейтральну позицію щодо тривалості держоблігацій США. Банк вважає, що поточна доходність перевищує раціональну оцінку, але економічна активність у США досі сильна, а геополітичні ризики можуть і надалі підвищувати ціни на енергоносії, отже, довгострокові доходності держоблігацій зберігають тенденцію до зростання.

Wells Fargo зазначає, що на ринку держоблігацій США вже з’явилися позитивні сигнали, зокрема зниження доходності 10-річних облігацій з максимуму 5,35%, нещодавній хороший попит на аукціоні та зниження волатильності ставок з високих рівнів. Однак банк наголошує, що для подальшого зниження доходності довгострокових держоблігацій потрібно бачити чіткі каталізатори ослаблення економічного зростання.

Інфляційні дані США, які будуть оприлюднені цього тижня, стануть ключовими у вирішенні питання про можливість подальшого відновлення держоблігацій. Більшість стратегів очікує, що базовий CPI зросте близько на 0,2% місяць до місяця, що може свідчити про послаблення інфляційного тиску. Якщо ж реальні дані перевищать очікування, ринок може знову підвищити ставки на підняття ставки ФРС, що призведе до нового зростання доходності держоблігацій США.