Під час обвалу технологічних акцій Goldman Sachs випустив оптимістичний звіт щодо американських акцій, але після прочитання люди стали ще більше стурбовані...

Стратег Goldman Sachs Тоні Паскваріелло опублікував у понеділок, 12 жовтня, звіт, доводячи, що ширина ринку акцій США "не така погана, як про це говорять".

Однак цей звіт, захищаючи бичачі позиції, двічі наводить аналогію з інтернет-бульбашкою. По-перше, у звіті зазначено, що медіанна акція S&P 500 впала на 15% від 52-тижневого максимуму, що є найгіршим показником з часів інтернет-бульбашки; по-друге, потенційно чистий обсяг акцій, що поставляються на ринок США у 2027 році, може досягти найвищого рівня з 2000 року, періоду інтернет-бульбашки.

У день публікації звіту ф'ючерси на Nasdaq знизилися, прибутковість американських облігацій впала, і обидва основні напрямки, рекомендовані у звіті — шортувати фіксований дохід і лонгувати індекс Nasdaq — до відкриття були протилежними до очікуваного руху.

У той же час, філадельфійський індекс напівпровідників США за ніч впав більш ніж на 2%, від рекордного максимуму, досягнутого у червні, відійшовши вже майже на 18%. Dow Jones знизився на 0,35%, Nasdaq впав на 0,15%.

"Не така погана", але медіанна акція показала найгірший результат з 2000 року

Паскваріелло у звіті навів низку даних на підтримку бичачих позицій: основні індекси, такі як S&P 500, Nasdaq 100, Russell 2000, з початку року продемонстрували двозначне зростання; майже дві третини компонентів S&P 500 цього року мають позитивну дохідність; 123 акції зросли більше ніж на 25%, а лише 42 знизились більше ніж на 25%. Він пише:

Я вважаю, що внутрішня дохідність ринку краща, ніж визнають багато хто.

Однак у тому ж абзаці він зізнається: "На даний момент медіанна акція S&P 500 знизилася на 15% від 52-тижневого максимуму — це найгірший показник від часу інтернет-бульбашки, і останні кілька місяців були особливо складними."

Ці дві групи даних не суперечать одна одній, але різниця між ними створює сюжет. Зростання з початку року приховує концентровані збитки останнього часу. Дані показують, що за останні 30 днів тільки технологічний, медіа, телеком та енергетичний сектори S&P 500 продемонстрували позитивну дохідність, приблизно 85% компонентів впали більш ніж на 10% від історичних максимумів, близько 17% — більш ніж на 50%.

Стратег Morgan Stanley Майк Вілсон раніше оцінював: погіршення ширини ринку "має бути вирішене якимось чином".

"Ніхто не женеться за зростанням", але низькі позиції не означають низькі ризики

Індекс настроїв Goldman Sachs (фактично вимірювач позицій) вже шість тижнів поспіль залишається негативним. Чистий відкритий інтерес рахунків головних глобальних брокерів Goldman Sachs знаходиться на 10-му перцентилі за минулий рік, а американські акції продавались чисто протягом трьох тижнів поспіль.

S&P 500 минулого тижня пробив новий максимум, але обсяг операцій клієнтів займає лише 49-те місце за минулі 52 тижні. Я не впевнений, що пам'ятаю іншу таку ситуацію, коли ринок знаходиться на максимумі, але залучає так мало капіталу для гонитви за зростанням.

Паскваріелло очікує, що відтік капіталу до кінця року буде "чисто позитивним".

Але низькі позиції не дорівнюють низьким ризикам. Поточні бичачі позиції на американському ринку акцій надзвичайно сконцентровані в одному сегменті — "Магічна сімка" (Mag7) займає близько 22% відкритого інтересу основних брокерів Goldman Sachs, що є історичним рекордом.

Інший стратег Goldman Sachs Річ Пріворотскі зазначив: "Ринок у одному сегменті досягнув надкупівлі, тоді як по всіх інших напрямах, фактично, займає коротку позицію."

Потенційний обсяг чистих акцій США у 2027 році може стати найбільшим з 2000 року

Паскваріелло зазначає, що "найкраща стаття", яку він прочитав на вихідних, — це внутрішній звіт Goldman Sachs про пропозицію та попит на ринку акцій США у 2027 році. Його резюме:

Ми прогнозуємо обсяг первинного розміщення у 600 мільярдів доларів, включно з 175 мільярдами доларів IPO. Хороша новина: ці 600 мільярдів все ще менше 1% від загальної капіталізації ринку акцій США… викуп акцій плюс злиття і поглинання разом повинні досягати 2 трильйонів доларів. Але ключовий момент — розблокування локапу може принести 1,7 трильйона доларів пропозиції. Це невизначений фактор — разом з попередніми 600 мільярдами, додатковий чистий обсяг пропозиції може стати найбільшим з 2000 року.

Це другий раз у звіті, коли 2000 рік наводиться як референс, і це більш гідний уваги випадок.

Приблизна оцінка: 600 мільярдів нових акцій плюс 1,7 трильйона потенційної пропозиції після локапу загалом становлять близько 2,3 трильйона доларів, а викупи і злиття забезпечують попит на 2 трильйони доларів. Іншими словами, якщо більшість інсайдерів після розблокування вирішать продати — що зазвичай трапляється — корпоративна сила викупу, яка протягом останнього десятиліття підтримувала ринок під час спадів, вперше може бути перевершена пропозицією. Такого масштабу не було з часів, коли Pets.com ще працював.

Джерело цієї пропозиції визначити не складно: це хвиля фінансування AI. Ринок IPO у 2026 році вже попереджає — Firmus, підтримуваний Nvidia, після скорочення розміру IPO з 5,5 млрд доларів на 25% остаточно відкликав свою заявку на лістинг.

"Тактичний бик", але 2027 рік буде "складним"

Оцінка напрямку Паскваріелло складається з трьох пунктів:

• "Тактичне середовище для формування позицій чисто позитивне, із просуванням жовтня та завершенням проміжних виборів технічні фактори повинні й далі покращуватись."

• "Моя інтуїція підказує, що 2027 рік буде складним — з огляду на бажання пропозиції та загальне уповільнення темпів зростання прибутку."

• "Короткострокова стратегія: шортувати фіксований дохід; лонгувати Nasdaq, індекс Tokyo Stock Exchange, індекс товарів від Goldman Sachs."

Goldman Sachs передбачає зростання прибутку у третьому кварталі на 27-28%, що є піком цього циклу, а в наступні три квартали темпи зростання будуть послідовно знижуватись. Пік прибутковості разом із різким збільшенням пропозиції акцій — ймовірно, причина, чому Паскваріелло, навіть у "тактичному" бичачому настрої, відчуває складність.

Акції зросли у 16 разів, але споживачі більш похмурі, ніж на дні фінансової кризи

Паскваріелло пише в кінці звіту:

З моменту мінімуму в березні 2009 року S&P 500 дав загальний прибуток у 16 разів. За цей час сталося лише одне падіння економіки, і тільки на два місяці. Незважаючи на це, показник споживчої довіри від Університету Мічігана сьогодні нижчий, ніж у березні 2009 року — щойно опублікований показник є другим з найнижчих з 1952 року, коли почалися записи.

Поточний показник — 46,3.

Паскваріелло називає цю розбіжність "приголомшливою і навіть трохи заплутаною".

Цей графік — динаміка загального індексу прибутку S&P 500 (зелена лінія) і споживчої довіри (червона лінія) — наочно демонструє розкол. Зростання у 16 разів стало великою прибутком для власників акцій. Але для іншої частини людей супроводжується синхронним підвищенням цін на житло, оренду та продукти, а також реальністю, коли після досягнення 5% дохідності десятирічних держоблігацій кожен кредит на житло стає розкішшю. Опитані у споживчому опитуванні — не всі власники S&P 500.

Звіт з бичачими позиціями, але двічі згадується інтернет-бульбашка

Дані про позиції Паскваріелло — сильний аргумент для поточних бичачих позицій: майже ніхто не женеться за підвищенням, а це само по собі потенціал для росту. Ротація у Russell 2000, індекси з рівною вагою та європейські ринки вже почалась — це відповідає раннім сигналам, що описані в даних про ширину ринку.

Однак звіт, що доводить "не таку погану" ширину ринку, двічі наводить інтернет-бульбашку для підтримки своєї аргументації.

Зниження медіанних акцій щодо максимуму — найглибше з 2000 року. Чиста пропозиція акцій може стати найбільшою з 2000 року. Пік темпів зростання прибутків — цього кварталу. Споживча довіра — друга найнижча з 1952 року.

Odaily Стартова планета аналізує, що тактичний відскок перед проміжними виборами має свою логіку. Але на фоні піку прибутків, рекордної пропозиції та найпесимістичніших споживачів це більше схоже на вікно для продажу, а не початок нового циклу.