За півроку збитки 80,7 млрд доларів, ставка на обчислювальні потужності 750 млрд, чому ймовірність банкрутства Anthropic оцінюють лише у 17%

Ринкові прогнози оцінюють ймовірність банкрутства Anthropic у 17%, що відображає складну оцінку його життєздатності у світлі високих капітальних витрат компаній з AI-моделями.

Згідно з останніми даними з платформи прогнозування Polymarket, ймовірність того, що Anthropic оголосить про банкрутство до кінця 2028 року, складає лише 17%. Ця ціна знаходиться у яскравій напрузі з чернеткою IPO, яка стала публічною цього тижня — у преемісії до розміщення вказано, що за перше півріччя 2026 року чистий збиток Anthropic перевищив $80,7 млрд, а зобов'язання щодо витрат на інфраструктуру обчислювальних потужностей можуть досягати $750 млрд.

Як писали Українські фінансові новини, згідно з The Wall Street Journal, на яку посилається останній варіант S-1 Anthropic, із $80,7 млрд чистого збитку близько $72 млрд складають не грошові бухгалтерські коригування, фактичний операційний збиток становить близько $8,7 млрд. Проте ця цифра вже перевищує річний операційний збиток у понад $8 млрд за весь 2025 рік. Тим часом, виручка компанії за перше півріччя 2026 року досягла $16,3 млрд, а квартальне зростання виручки у третьому кварталі становило 45% до $16,8 млрд, що свідчить про певний прогрес у комерціалізації.

Однак уповільнення зростання виручки вже викликало розбіжності оцінок серед потенційних покупців під час IPO. Керівництво повідомило інвесторам, що послідовне темпи приросту виручки різко впали з близько 140% між першим і другим кварталами до 45–46% у третьому кварталі, що змусило окремих інституційних інвесторів знизити орієнтир оцінки з $2 трлн до приблизно $1,5 трлн. Оцінка 17% ймовірності банкрутства на Polymarket, по суті, є по-ринковою ставкою на те, що динаміка зростання виручки Anthropic виявиться достатньо швидкою, щоб компанія досягла масштабного прибутку до того, як вичерпає кошти — однак ці передумови стають все жорсткішими.

Тривоги з приводу зростання доходів: ризик концентрації та уповільнення динаміки

Ключова логіка, чому ринок оцінює ймовірність банкрутства Anthropic як досить низьку, полягає у швидкому зростанні доходу. Проте у цьому зростанні існує структурний ризик.

Згідно з проспектом, із $16,3 млрд виручки за перше півріччя 2026 року близько 20% — тобто $3,26 млрд — надійшло лише від двох клієнтів. Компанія також попереджає інвесторів, що "у передбачуваному майбутньому" доходи залишатимуться високо концентрованими серед "обмеженої кількості клієнтів", і багато великих корпоративних клієнтів не уклали довгострокові контракти та, в теорії, можуть у будь-який момент змінити постачальника.

Водночас уповільнення темпів зростання доходів вже призвело до перегляду ринкової вартості інституційними інвесторами. Керівництво повідомило інвесторам на спеціальному дні, що квартальний приріст знизився з близько 140% між першим та другим кварталами до 45–46% у третьому кварталі. Попри те, що 45% приросту квартал до кварталу є сильним у абсолютному вимірі, різниця з попереднім темпом уже призвела до зниження оцінки з $2 трлн до близько $1,5 трлн деякими інвесторами.

Anthropic заявляє, що у другому кварталі 2026 року компанія вже досягла скоригованого чистого прибутку, однак до публікації повних аудованих фінансових результатів конкретне поняття такого "скоригованого" прибутку ще потребує роз’яснення.

Логіка оцінки у 17%: на що робить ставку ринок

Оцінка ймовірності банкрутства 17% на Polymarket, по суті, є ймовірнісно-зваженою оцінкою ключових факторів: чи зможе динаміка зростання доходів Anthropic до кінця 2028 року перекрити її фіксовані боргові зобов'язання за обчислювальні ресурси, зберігаючи при цьому здатність до додаткового фінансування для покриття дефіциту по операціях.

Аргументи на підтримку низької ймовірності банкрутства полягають у тому, що темпи зростання доходів все ще залишаються високими; стратегічні інвестори на кшталт Google та Amazon мають сильні мотиви підтримувати діяльність компанії; IPO само по собі створить нові джерела капіталу; та чимала частка ($80,7 млрд) чистого збитку є "паперовими" — не створює поточного грошового навантаження.

Однак прихований ризик цієї оцінки полягає в тому, що вона може недооцінювати ліквідний тиск з боку фіксованих боргових зобов'язань на потужності у разі тривалого вповільнення доходів, а також вразливість доходу через високу клієнтську концентрацію. Стійкість високого капіталовитратного підходу компаній з AI-моделями зрештою залежить від гіпотези, яку ще повною мірою не підтверджено історичними даними: що вкладення в потужності буде достатньо швидко трансформуватись у захисний, довгостроковий, гарантований дохід.

IPO Anthropic стане першою справжньою перевіркою цієї гіпотези на відкритому ринку.

Астрономічні збитки: двошарова структура $80,7 млрд

Українські фінансові новини писали, що чистий збиток Anthropic у розмірі $80,7 млрд за півроку на бухгалтерському рівні складається з двох дуже різних частин.

Із них близько $72 млрд є результатом негрошових бухгалтерських коригувань. За умов зростання приватної оцінки компанії у наступних інвестиційних раундах, стандарти GAAP у США вимагають переоцінити зобов'язання за конвертованими векселями та іншими складними фінансовими інструментами, випущеними для ранніх інвесторів, через що на папері з'являються "паперові збитки". Така бухгалтерська практика не рідкість серед технологічних стартапів, що активно залучають інвестиції, але масштаб $80,7 млрд є унікальним.

Відкинувши ці бухгалтерські переоцінки, реальний операційний збиток компанії за перше півріччя залишається високим — близько $8,7 млрд, що вже перевищує понад $8 млрд операційних втрат за весь 2025 рік. Ключовий драйвер — вибухове зростання витрат на обчислювальні потужності: у першому півріччі 2026 року прямі витрати Anthropic на обчислювальні ресурси та інфраструктуру становили майже $9 млрд, що вчетверо більше в порівнянні з $2,3 млрд у першому півріччі 2025 року і навіть перевищує $7,3 млрд загальних витрат на потужності за увесь 2025 рік.

Це означає, що ще до виплати заробітної плати дослідникам, керівникам чи відділу продажів понад 55 центів з кожного долара доходу вже спрямовується операторам дата-центрів і постачальникам чипів. Така структура витрат є початковим пунктом для розуміння логіки оцінки Polymarket.

Рахунок за потужності $750 млрд: від гнучких витрат до невідкличних зобов'язань

Справжній ризик вкладень Anthropic у потужності полягає не у масштабі, а в структурі контрактів, які вже перейшли від гнучкої форми "оплата за потребою" до фіксованих, невідкличних довгострокових боргових зобов'язань.

Українські фінансові новини посилаються на The Wall Street Journal, згідно з якими загальна сума контрактних зобов’язань щодо інфраструктури потужностей вже перевищила $600 млрд, а у разі успішного укладання договорів, які зараз на переговорах, додатково $150 млрд підніме загальну суму до $750 млрд. Згідно з останніми даними з проспекту компанії, на Anthropic лягає обов'язок виконати близько $450 млрд контрактних зобов'язань у хмарних обчисленнях протягом наступних семи-десяти років, причому більшість угод містить пункт "оплата незалежно від фактичного використання".

Основні умови контрактів включають: з Google Cloud укладено контракт на $111 млрд; з Amazon Web Services (AWS) — на $110 млрд; з Microsoft — на $31 млрд; і два договори з постачальниками AI-хмар Nscale та Lambda на оренду чипів загальною сумою до $86 млрд із терміном дії до 2033–2034 рр. Окрім того, компанія взяла зобов'язання окремо через Broadcom щодо оренди чипів Google TPU на понад $160 млрд.

Проспект також розкриває дилему з боку постачальників: Anthropic вже звертався за більшими обсягами потужностей, ніж готові надати AWS, Google та Microsoft, частково тому, що ці три гіперскейлери дедалі більше розглядають Anthropic як прямого конкурента. Після вимушеного переходу до альтернативних постачальників, компанія почала самостійно будувати дата-центри та співпрацювати з незалежними операторами, але проспект визнає, що ці оператори мають "обмежену історію діяльності" і їхня надійність не гарантована. Проспект також вказує, що частина потужностей фінансується через спеціальні цільові структури (SPV) та приватні кредитні інструменти поза балансом, що додатково ускладнює фінансову прозорість.