Citigroup проти ринку рекомендує купувати Skydance (SKYD.US): цільова ціна $10, ставка на синергію в $8 млрд

Згідно з даними додатку Zhihui Caijing, на фоні загальної обережності Уолл-стріт щодо медіагіганта Skydance Corp (SKYD.US), Citigroup Research нещодавно оприлюднив цілком протилежну точку зору. Після певного періоду призупинення рейтингу, команда аналітиків на чолі з Джейсоном Базінетом відновила покриття Skydance і одразу встановила рейтинг «купувати» з цільовою ціною 10 доларів США.

За оцінкою Citi, ринок є занадто песимістичним щодо перспектив прибутковості Skydance. Синергія після придбання Warner Bros значно перевищить прогнози менеджменту, що дозволить EBITDA суттєво випередити ринковий консенсус.

У звіті Citi зазначено, що їхній прогноз EBITDA на 2027–2029 роки поступається внутрішнім орієнтирам менеджменту Skydance, проте приблизно на 12% перевищує середні очікування аналітиків з Уолл-стріт. Це, на думку Citi, відображає те, що інвестори досі мають сумніви.

Оптимізм Citi базується переважно на ефекті синергії, який очікується від мега-злиття. У звіті йдеться про те, що при придбанні Paramount менеджмент Skydance спершу обіцяв $2 млрд чистої синергії, проте зрештою фактично забезпечив $3 млрд. Виходячи з такої «надвиконаної» історії, коли менеджмент встановив ціль синергії на рівні $6 млрд для угоди з Warner Bros, Citi вважає, що реальна цифра ближча до $8 млрд, тобто приблизно на $2 млрд більше, ніж заявлено.

Поява Skydance

У звіті Citi докладно розглядається історія створення Skydance. У четвертому кварталі 2026 року Paramount поглинув Warner Bros за $81 млрд (по $31 за одну акцію). З урахуванням погашення кредитів у розмірі близько $15 млрд, штрафу за розірвання контракту з Netflix (NFLX.US) у розмірі $3 млрд й інших транзакційних витрат Skydance знадобилося приблизно $104 млрд. Із них $57 млрд становили нові борги, $47 млрд — фінансування через випуск акцій за ціною $12 за штуку, що збільшило кількість акцій до 5,03 млрд.

Ця інтеграція створила нового гравця, масштаб якого здатен вразити всю індустрію. Citi порівняв показники з провідними компаніями: річні витрати Skydance на контент сягають $30 млрд, що на 50% більше, ніж у Netflix, та на 20% більше, ніж у Disney (DIS.US); виробничий потенціал в сегментах кіно та телебачення — удвічі більший, ніж у Sony (SONY.US), NBC Universal або Disney; у сфері DTC прямої дистрибуції компанія займає рівень Disney та становить половину від Netflix.

Синергія як двигун зростання EBITDA

Створена Citi «EBITDA-міст» чітко показує шлях майбутнього зростання компанії. За розрахунками об'єднаної звітності на 2026 рік, EBITDA Skydance становитиме $12,5 млрд. Citi прогнозує, що у 2029 році компанія отримає $8 млрд чистої синергії. Водночас, прогнозована EBITDA на 2029 рік дорівнює $19,4 млрд. Тобто, майже 100% зростання EBITDA Skydance у наступні роки буде прямо залежити від реалізації потенціалу синергії.

З метою кількісної оцінки цієї синергії Citi детально розбиває її структуру: очікується, що після угоди з Warner Bros і за вирахуванням близько $3,2 млрд відповідних витрат, чиста синергія складе $8 млрд. За темпами реалізації Citi припускає досягнення 30% у 2028 році, 70% у 2029 році та 100% у 2030 році.

Окрім синергії, у «місті EBITDA» Citi враховує й інші важливі фактори: щорічний негативний вплив від скорочення підписок на кабельне телебачення на $1,1 млрд, позитивний ефект від підвищення плати за підключення до кабельної мережі на $300 млн на рік, додатковий тиск $500 млн у 2028 році через поновлення прав на трансляцію MLB, NHL тощо, а також помірне зростання DTC і виробничого бізнесу.

Ризики та каталізатори

Попри позитивні перспективи, Citi чітко окреслює й ризики. Фінансовий леверидж Skydance досить високий: очікується, що чистий борг/EBITDA на кінець 2026 року сягне 6,3x. Якщо компанія не зуміє реалізувати синергію належним чином, її може чекати проблема з рефінансуванням боргу. Крім того, близько 20% доходів компанії припадає на рекламу, що може серйозно постраждати у разі економічної рецесії та негативно вплинути на EBITDA й акціонерну вартість. Показники компанії також значною мірою залежать від комерційного успіху ключових IP-франшиз, таких як «Top Gun», «Місія нездійсненна», «Star Trek» тощо.

Серед потенційних каталістів звіт згадує біржовий слух від 22 жовтня про те, що Ілон Маск інвестував близько $1 млрд у Skydance. За оцінкою Citi, Маск міг не підписуватись на нову емісію, а викупити акції у Девіда Еллісона. Це могло надати SpaceX пріоритетне право на спектр телебачення Skydance після впровадження ATSC 3.0. Проте, за розрахунками Citi, вартість такого спектру становить лише близько $800 млн (або $0,16 за акцію), що мало впливає на загальну акціонерну вартість компанії.