Поки напівпровідники переживають серйозний спад, технологічні "бики" звертають увагу на AI-додатки! Акції ServiceNow (NOW.US) стрімко зростають усупереч негативній динаміці, а Morgan Stanley зосереджується на "споживанні агентів AI + оновленні робочих процесів"

Zhìtōng Caijing APP повідомляє, що на фоні серйозного падіння напівпровідників програмна компанія ServiceNow Inc. (NOW.US), яка спеціалізується на оптимізації цифрових робочих процесів, продемонструвала сильні результати всупереч тенденції, чим підкреслила, що фондовий ринок переоцінює потужні прибуткові можливості у сфері застосування AI. З 19 до 23 жовтня ціна акції компанії зростала п’ять днів поспіль і в сумі піднялася на 11,97%, тоді як індекс напівпровідників Філадельфії за цей же період знизився на 3,21%; 22 жовтня індекс напівпровідників Філадельфії просів на 6,72%, індекс Nasdaq Composite впав на 2,60%, тоді як ServiceNow виріс на 2,53%.

Станом на 26 жовтня ціна закриття становила 158,18 доларів США, зниження за день — 0,49%. Таким чином, хвиля потужного зростання в основному проявилася за тиждень до публікації звіту, забезпечивши значний надлишковий альфа-дохід. Це також підкреслює оптимістичні очікування ринку щодо результатів компанії на фоні хвилі застосування AI-агентів, та потенційно дає шанс курсу акцій вийти з багаторічної депресії за рахунок фундаментальних драйверів, пов’язаних з AI.

У попередньому дослідженні Morgan Stanley, опублікованому 26 жовтня щодо результатів ServiceNow, зазначено, що основний бичачий сценарій ґрунтується на стабільному попиті на ключові робочі процеси, поступовому зростанні платних AI-продуктів та комісій за споживання, а також покращенні держзакупівель, що разом створюють умови для нового прискорення темпів зростання; проте за попередні три місяці ціна акції вже виросла більше ніж на 70%, і для подальшого зростання котирувань потрібно більш суттєве покращення операційних показників та перевищення очікувань по майбутньому.

Аналітики Morgan Stanley зберігають найоптимістичніший рейтинг “перевершення ринку” по ServiceNow та цільову ціну 180 доларів, що відносно поточної ціни у 158,96 доларів дає потенціал зростання на 13,2%, а відносно ціни закриття 26 жовтня — 13,8%. Дослідники очікують на перевиконання показників замовлень у третьому кварталі та помірне підвищення прогнозу прибутків на наступні 12 місяців, але ключовий фактор bullish-теми — чи покращиться органічне зростання за винятком ефекту придбань, і чи стане квартальний надплановий показник приводом до підвищення річного прогнозу.

Акції вже виросли на 70%, тож фінзвіт має подолати поріг “повторного прискорення органічного зростання”

За даними на 23 жовтня, курс ServiceNow за три місяці збільшився на понад 70%, але прогноз основного зростання від Morgan Stanley на Q3 залишається помірним: підпискові доходи близько 3,978 млрд доларів, загальна виручка 4,092 млрд, прибуток на акцію (кориг.) — 1,02 долари, що майже співпадає з ринковим консенсусом. Справжня різниця у прогнозах криється у поточному показнику залишкових зобов’язань по виконанню контрактів (cRPO — очікувані доходи наступних 12 місяців): ринковий та внутрішній гіди компанії передбачають фіксований зростання на близько 20%, але якщо виключити внески від Armis (прибл. 1,5 пп), Moveworks (прибл. 1,1 пп), Veza/Pyramid (прибл. 0,4 пп), органічне зростання становитиме лише близько 17%.

Інституція вважає, що реальні очікування інвесторів — зростання cRPO ServiceNow на близько 22% (за фіксованим курсом), що на 2 пункти вище гідів і вказує на м’яке прискорення органіки; компанія також має включити частину надлишкового зростання у річний гід підпискових доходів. За останні вісім кварталів підпискові доходи в середньому перевищували консенсус на близько 1%, тож скромне перевиконання може не бути достатньою причиною для подальшого підвищення оцінки.

Ченнел-чеки та відгуки партнерів, якими керував Morgan Stanley, підтверджують такі очікування: попит на управління ІТ-операціями, активами, безпекою, а також на клієнтський, HR- і field-сервіс стабільно високий, результати партнерів відповідають чи трохи перевищують очікування, великий pipeline угод не ослаб; державний бізнес покращується порівняно з 2025 роком, дані про держзакупівлі вказують на декілька угод обсягом від мільйонів до десятків мільйонів доларів, державний сектор генерує близько 10% доходу компанії.

Щодо AI-продуктів, один з партнерів зазначає, що у понад 25% його клієнтської бази вже впроваджено AI Control Tower, що свідчить про початок реального попиту на автоматизоване управління. Morgan Stanley підкреслює: наступний визначальний етап монетизації AI у ServiceNow — переведення клієнтів зі стадії купівлі AI-функціоналу у стадію регулярного користування та подальших закупівель Assist Packs тощо. Водночас користувачі все ще перевіряють гібридну модель тарифікації і прозорість цін на Token’и; крім того, раніше компанія оголошувала, що частина доходу від локальних держдеплойментів була визнана у другому кварталі, а не у третьому, тому потрібно оцінювати ритміку надходжень у світлі зростання кількості контрактів.

Що означає ціль 180 доларів: премія за AI-застосування має бути закріплена сильнішим грошовим потоком

За моделлю Morgan Stanley, підписковий дохід 2026—2028 років складе відповідно 15,770 млрд, 18,887 млрд і 22,479 млрд доларів; скоригована маржинальність операційного прибутку виросте з 31,5% до 32,5% і 33,5%, скоригований прибуток на акцію — з 4,09 долара до 5,06 і 6,05 доларів. Вільний грошовий потік 2026 року прогнозується на рівні близько 5,666 млрд (маржа 35%), а 2027 року — 6,875 млрд доларів.

“Повторне прискорення”, про яке йдеться у дослідженні Morgan Stanley, головним чином означає явне покращення органічних замовлень і показників споживання AI-лінійки у короткостроковій перспективі, і не передбачає обов’язкового сталого підйому річних трендів — темп приросту підписки у моделі все ще спадає з 22,4% у 2026 році до 19,8% у 2027 й 19,0% у 2028. На думку інституту, ключем до сталого зростання доходу й FCF ServiceNow залишаються високий рівень продовження контрактів, upsell поточним клієнтам більшої кількості робочих процесів, AI та governance-продуктів, що значно підвищує середню цінність контракту; як тільки витрати ростуть повільніше за доходи, розкривається операційний важіль, що підвищує маржинальність прибутку.

У межах оцінки вартісна модель Morgan Stanley встановлює ціль у 180 доларів, виходячи з FCF у 2030 році на рівні близько 11,8 млрд, із застосуванням мультиплікатора 21, дисконтованим за WACC 11,9% і з урахуванням чистих грошових коштів. Оптимістичний сценарій бачить 220 доларів, якщо non-core робочі процеси й AI-продукти зростатимуть швидше; песимістичний сценарій — лише 75 доларів, якщо розширення нових ринків відстане від консенсус-очікувань, а мультиплікатор різко скоротиться. Відносно 158,18 доларів це відповідає потенційному зростанню на 39,1% чи падінню на 52,6%.

Розрахунки моделі показують величезний розрив між бичачим і ведмежим сценаріями, що вказує: ринок оцінює не лише те, скільки можна заробити у найближчому кварталі, а й чи зможе ServiceNow надовго закріпити свою позицію шлюзу робочих процесів і orchestrator’а AI-агентів для бізнесу. Конкуренція за нове покоління digital-продуктів на базі AI-агентів, комерційна реалізація та заміщення AI частини людського ресурсу, разом із інтеграцією придбань та поверненням кешу впливатимуть на цю премію; зазначені у звіті показники FCF (35%) базуються на скоригованих розрахунках і не є тотожними повністю вільним коштам після придбань.

Від робочих процесів до AI-агентів: чому аналітики Wall Street послідовно підвищують ціль ServiceNow?

ServiceNow спеціалізується на програмному забезпеченні для workflow у бізнесі, базуючись на IT Service Management і розширюючи спектр від активів й операцій до клієнтського, персонального сервісу й управління ризиками безпеки, а підписка генерує близько 97% сукупного доходу. AI-перевага полягає у впровадженні великих мовних моделей у реальні задачі: Now Assist постачає генеративні й допоміжні інструменти, Otto через інтеграцію з Moveworks тощо розуміє запити, шукає знання у корпоративному середовищі й делегує задачі, orchestration агентів дозволяє здійснювати кросс-системні дії, AI Control Tower відповідає за контроль доступу, governance і аудит.

Великі AI-моделі й агенти можуть запропонувати рішення, але впровадження за оплату вимагає від ServiceNow традиційних переваг: надійний контекст даних, workflow узгоджень та механізми контролю виконання. У другому кварталі вартість AI-контрактів сягнула 1 млрд доларів на рік, причому кількість застосувань AI-агентів зросла за дев’ять місяців у дев’ять разів. 21 жовтня компанія оголосила про запуск у партнерстві з “AI чіп-гігантом” Nvidia тривалої експлуатації агентів Arc у продакшині, а також просування AI Passport із runtime та hardware-level permissions enforcement; Arc входить до існуючих тарифних планів, а не вимагає додаткових витрат, і отже, його комерційна цінність реалізується через adoption, апгрейд пакетів і нарощення споживання.

Аргументація інших провідних фінансових інститутів Wall Street також концентрується на цій трансформації: Bank of America 23 жовтня зберіг рейтинг “Buy” і підвищив ціль до 180 доларів, фокусуючись на AI adoption і додаткових витратах; Citi залишається на “Buy” з ціллю 170 доларів, відзначаючи нові AI-продукти та покращення у каналізації держзамовлень; Piper Sandler дотримується рейтингу “Overweight” з ціллю 175 доларів, наголошуючи на органічному зростанні і збільшенні споживання у четвертому кварталі; ці три цілі щодо 158,18 доларів дають потенціал зростання приблизно 13,8%, 7,5% та 10,6% відносно.

Cantor Fitzgerald 26 жовтня підвищив ціль “Overweight” до 201 долара (pотенціал 27,1%); Bernstein зберігає “Outperform” і ціль 266 доларів (скок 68,2%), базуючи підвищений прогноз на активному впровадженні нових пакетів існуючими клієнтами та ефективному підвищенні цін. Різниця між оцінками велика, проте основна увага аналітиків зосереджена: чи вдасться постійному зростанню попиту на AI-продукти для агентів втілитись у масштаб платної бази, розширення контрактів і зростання FCF.