Michael Burry Nvidia bo'yicha ogohlantirmoqda: AI chiplari bumi uchun o'suvchi va pasayuvchi holat

AI savdosi yanada talabchan bosqichga kirmoqda. O'tgan uch yil davomida o'suvchi tezis nisbatan oddiy edi: gipermasshtablagichlarga ko'proq hisoblash quvvati kerak edi, Nvidia AI tezlatkichlarida ustunlik qildi va kattaroq modellar tobora kattaroq klasterlarni talab qildi. Bu mantiq hali ham kuchli qo'llab-quvvatlanmoqda, ammo endi investorlar qiyinroq savolga duch kelishmoqda: AI daromadlari va unumdorlikning o'sishi infratuzilmani qurish uchun zarur bo'lgan noodatiy kapital xarajatlariga mos kela oladimi?

Michael Burryning Nvidia kompaniyasining yangi $500 mlrd lik AI moliyalashtirish tashabbusini tanqid qilishi ushbu kengroq bahsga mos keladi. U bu rejani "umidsizlik belgisi" deb atadi va AI talabi moliyalashtirishga juda qaram bo'lib qolayotganini shubha ostiga oldi. Shu bilan birga, Nvidia Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs va KKR bilan hamkorlik AI infratuzilmasi uchun $500 mlrd dan ortiq uchinchi tomon kapitalini ochishi mumkinligini ta'kidlamoqda.

Haqiqiy o'suvchi va pasayuvchi bahsi moliyalashtirishdan ko'ra kengroqdir. Bu gipermasshtablagichlar xarajatlari, AI monetizatsiyasi, chiplarni almashtirish davrlari, raqobat va kapital daromadlariga borib taqaladi.

O'suvchi holat: AI talabi hali ham kengaymoqda

Eng kuchli o'suvchi dalil oddiy: xarajatlar davri hali tugamadi.

Nvidia kompaniyasining 2027-moliyaviy yilning birinchi choragidagi daromadi o'tgan yilning mos davriga nisbatan 85% ga o'sib, $81.6 mlrd ni tashkil etdi, Ma'lumotlar markazi daromadi esa 92% ga o'sib, $75.2 mlrd ga yetdi. Kompaniya keyingi chorak uchun, hatto Xitoy Ma'lumotlar markazining hisoblash daromadini hisobga olmaganda ham, taxminan $91 mlrd daromad olishni mo'ljallamoqda.

Uning eng yirik mijozlari ham investitsiyalarni jadallashtirmoqda. Alphabet 2026-yilgi kapital xarajatlar prognozini $195–205 mlrd gacha oshirdi. Meta $130–145 mlrd kutmoqda. Microsoft so'nggi chorakda $41 mlrd sarfladi, uning taxminan uchdan ikki qismi CPU va GPU kabi qisqa muddatli aktivlarga yo'naltirildi.

Eng muhimi, AI infratuzilmasi haqiqiy daromad keltira boshladi. Google Cloud daromadi ikkinchi chorakda 82% ga o'sib, $24.8 mlrd ni tashkil etdi, orqada qolgan buyurtmalar esa $514 mlrd ga yetdi. Microsoft kompaniyasining bulutli daromadi 2026-moliyaviy yil uchun $214 mlrd dan oshdi, talab ilg'or model kompaniyalaridan tashqarida ham tobora kengaymoqda.

Bu muhim, chunki AI o'sishining keyingi bosqichi faqat ilg'or o'qitishdan ko'ra, xulosa chiqarish, agentlar, kodlash, reklama, qidiruv, sanoat AI va korporativ joriy etishdan kelib chiqishi mumkin. Agar AI kundalik ishlab chiqarish ish yuklariga singib ketsa, yarimo'tkazgichlarga bo'lgan talab yillar davomida tarkibiy jihatdan yuqori bo'lib qolishi mumkin.

Rubin yana bir katalizatorni taqdim etadi. Nvidia platforma allaqachon ishlab chiqarilayotganini va tizimlar 2026-yilning ikkinchi yarmida yetib kelishini aytmoqda. AWS, Google Cloud, Microsoft, Oracle va CoreWeave kutilayotgan dastlabki foydalanuvchilar qatoriga kiradi.

Imkoniyat Nvidia doirasidan ham tashqariga chiqadi. Kattaroq AI klasterlari ko'proq HBM xotirasi, ilg'or qadoqlash, tarmoq, optik ulanish, quvvat infratuzilmasi va sovutishni talab qiladi. Agar Nvidia oxir-oqibat har bir qo'shimcha AI dollarining kichikroq ulushini egallasa ham, umumiy AI infratuzilmasi bozori kengayishda davom etishi mumkin.

Pasayuvchi holat: Monetizatsiya yetib ola biladimi?

Pasayuvchilar bir xil kapital xarajatlar raqamlariga qarab, butunlay boshqacha xulosaga kelishlari mumkin.

Alphabet ikkinchi chorakda kapital xarajatlarga $44.9 mlrd sarfladi va manfiy $5.9 mlrd erkin pul oqimini yaratdi. Meta $31.1 mlrd sarfladi va choraklik erkin pul oqimida atigi $784 mln ishlab chiqardi. Microsoft ham AI infratuzilmasiga investitsiyalar bulutli marjalarga bosim o'tkazayotganini tan oldi.

Shuning uchun asosiy savol oddiy:

Har bir qo'shimcha kapital xarajat dollari qancha qo'shimcha AI daromadini yaratadi?

Gipermasshtablagichlar hisoblash quvvati tanqis bo'lib qolayotganiga ishonar ekan, bum davom etishi mumkin. Quvvat yetib olgach va kompaniyalar har bir yangi ma'lumotlar markazidan kuchliroq daromad talab qila boshlagach, bozor ko'proq zaiflashadi.

Texnologik qadrsizlanish yana bir xavf tug'diradi. Nvidia Hopper, Blackwell, Blackwell Ultra va Rubin orqali tez harakatlanmoqda. Eski GPUlar hali ham xulosa chiqarish, nozik sozlash va arzonroq bulutli ish yuklari orqali daromad keltirishi mumkin, ammo yangi arxitekturalar har bir vatt uchun unumdorlikni va har bir token uchun narxni yaxshilagani sari ularning iqtisodiy qiymati tez tushib ketishi mumkin.

Aynan shu yerda Burryning moliyalashtirish tanqidi dolzarb bo'ladi. Nvidia kompaniyasining Uoll-stritdagi yangi hamkorliklari $500 mlrd dan ortiq uchinchi tomon moliyalashtirishini ochishga qaratilgan. Uning pasayuvchi talqini shundan iboratki, uzoq muddatli daromadlari noaniq bo'lib qolayotgan xarajatlar davrini saqlab qolish uchun tobora murakkab moliyalashtirish talab qilinishi mumkin.

Haqiqiy xavf AI talabi zaiflashishi bilan bir vaqtda eski GPU ijara stavkalari va qoldiq qiymatlari keskin tushib ketsa yuzaga keladi. Shunda yuqori qarzga ega AI bulutli operatorlari bir vaqtning o'zida zaifroq pul oqimi va zaifroq garovga duch kelishadi.

Raqobat yana bir bosim nuqtasini qo'shadi. Google TPU joriy etishni faqat ichki foydalanishdan tashqariga kengaytirmoqda, AMD va Broadcom kabi kompaniyalar tomonidan qo'llab-quvvatlanadigan maxsus tezlatkichlar esa Nvidia kompaniyasining premium iqtisodiyotini oqlash qiyinroq bo'lishi mumkin bo'lgan ish yuklariga qaratilgan.

Nvidia bunday muhitda hali ham o'sishi mumkin, ammo bozor ulushi, narx belgilash kuchi va yarimo'tkazgich marjalari asta-sekin normallashishi mumkin.

Keyingi AI savdosini nima hal qiladi?

AI chiplari savdosining keyingi bosqichi to'rtta o'zgaruvchiga bog'liq:

AI daromadining o'sishi, gipermasshtablagichlar kapital xarajatlari, GPUdan foydalanish va yarimo'tkazgich marjalari.

Agar AI ilovalari tarqalishda davom etsa, xulosa chiqarish kengaysa, gipermasshtablagichlar quvvat jihatidan cheklangan bo'lib qolsa, eski GPUlar daromadli quyi darajadagi foydalanishni topsa va Rubin yana bir yangilanish davrini boshlasa, o'suvchi yo'l saqlanib qoladi.

Pasayuvchi yo'l kapital xarajatlar monetizatsiyadan sezilarli darajada tezroq o'sganda, bulutli marjalar qisqarganda, eski GPU iqtisodiyoti yomonlashganda va gipermasshtablagichlar nihoyat infratuzilma xarajatlarini sekinlashtirganda boshlanadi.

Asosiy savol Nvidia kompaniyasining $500 mlrd lik moliyalashtirish rejasidan kattaroqdir:

AI allaqachon qurilayotgan infratuzilmani — va hali oldinda bo'lgan yanada kattaroq investitsiya to'lqinini oqlash uchun yetarli iqtisodiy qiymat yarata oladimi?

Agar javob ha bo'lib qolsa, AI yarimo'tkazgichlar davri hali ham davom etishi mumkin. Agar bu munosabatlar buzila boshlasa, investorlar Nvidiadan tortib xotira, tarmoq, quyish zavodlari va AI bulutli operatorlarigacha bo'lgan butun tarmoqni qayta baholashlari kerak bo'lishi mumkin.