AMM doimiy tuzilmasining navbatdagi sakrashi: Honeypot Finance qatlamli riskni boshqarish va jarayon adolati

Muallif: Honeypot

Kirish (Lede)

O‘tgan o‘n yil davomida, global kripto bozorining aksariyat savdolari hanuz markazlashtirilgan birjalar (CEX) qo‘lida: foydalanuvchi mablag‘lari ishonchli saqlanadi; moslashtirish va kliring mexanizmlari ko‘rinmaydi; bozor o‘zgaruvchan bo‘lsa, majburiy likvidatsiya mexanizmi tushunarsiz; qora oqqush hodisalari esa har doim navbatdagi safar yuz beradi (Mt.Gox, FTX, Bitzlato…). CEXning oltin davri bozor hajmini shakllantirdi, lekin bir nuqtaga ishonchning eng katta xavfini ham yaratdi.

Borgan sari ko‘proq professional treyderlar va kapital egalari tushunib yetmoqda: shaffoflik tanlov emas, moliyaviy asosiy huquqdir, va buni amalga oshirishning yagona yo‘li — derivativ savdolarni haqiqatan ham blokcheynga ko‘chirishdir. Natijada, biz bir qator a’lo darajadagi onchain perp dexlarni ko‘rdik — dydx, Hyperliquid, Aster, GMX.

Umuman olganda, ushbu onchain perp dexlar 2 ta asosiy yechimga bo‘linadi: Orderbook Perp Dex va AMM Perp Dex. Hozirda orderbook perp dex bozor yechimlarining asosiy qismini egallagan. Bizning fikrimizcha, har ikkala yechimning o‘ziga xos afzallik va kamchiliklari bor.

Ikki yo‘nalish kelajakda kesishadi. Onchain perpetual bozor hozirda ikki texnologik yo‘nalish kurashida:

Ular “ishlash va aniqlik” hamda “barqarorlik va barhayotlik”ni ifodalaydi. Kelajakdagi yakuniy natija — bu ikkala tomon birlashgan bozor tartibi bo‘ladi. Yaqinda 35 million (3500万) baholanishi bilan Mask Network va boshqa mashhur investorlarni jalb qilgan integratsiyalashgan likvidlik xabi Honeypot Finance bozor yetishmayotgan bo‘lagini to‘ldirmoqda.

Honeypot qilmoqchi bo‘lgan ish juda oddiy: murakkab derivativ dizaynlarni quvlamasdan, faqat uchta modul yordamida AMM perpetualdagi yetishmayotgan bo‘lakni to‘ldirish — boshqariladigan, kutiladigan va bo‘ron paytida ham savdo amalga oshiriladigan bozor yaratish.

I. Orderbookning asosiy muammosi: eng muhim pallada eng zaif

The Fragility of Order Books: When You Need Them Most, They Vanish
Eng muhim pallada eng oson uziladi

Orderbook (LOB) likvidligining asosi algoritm kafolati emas, balki market-meykerlarning xohishidir. Bozor tinch paytda — market-meykerlar uchun xavf nazorat ostida, spredlar juda tor, chuqurlik yetarli, hammasi mukammal ko‘rinadi. Lekin bozor yuqori o‘zgaruvchanlikka kirsa:

1️⃣ Ixtiyoriy likvidlik qulab tushadi

O‘zgaruvchanlik oshadi → xavf nolinear o‘sadi

Market-meykerlar ommaviy buyurtmalarini bekor qiladi yoki spredlarni kengaytiradi, natijada: kenglikdan tashqarida haqiqiy buyurtmalar yo‘q, “likvidlik bo‘shlig‘i (Liquidity Void)” yuzaga keladi. 📌 Narx silliq emas, balki sakrab o‘zgaradi. 📌 Likvidatsiya buyurtmalari vakuumda bajariladi. 📌 Savdo va xavf uchun narxlar jiddiy buziladi.

2️⃣ Onchain kechikish va tartiblash huquqi → “ekspluatatsiya qilinadigan bozor”

Market-meyker buyurtmalari quyidagilarga duchor bo‘ladi: blok kechikishi, MEV frontrunning, Latency arbitrage. Natijada buyurtmalar tizimli ravishda “yeb yuboriladi”: har safar “snayper”ga uchraganda — keyingi safar yanada sayoz, kam va keng buyurtma beriladi, bu esa samarali chuqurlikni doimiy zaiflashtiradi. Chuqurlik sifati refleksiv ravishda yomonlashadi.

3️⃣ Inventar xavfini zudlik bilan xedj qilish imkonsiz

Kuchli tebranish paytida: tashqi xedj xarajatlari keskin oshadi, savdo yo‘llari to‘sqinlikka uchraydi, market-meyker pozitsiyalari og‘irlashadi. Xavf tashqariga chiqadi: market-meykerlar omon qolish uchun xarajatlarni treyder va likvidatorlarga o‘tkazadi, bu esa likvidatsiya pallasi zarbasini maksimal darajaga yetkazadi.

Mana shu pallada AMMning mavjudligi ahamiyatli: 📌 Orderbook ishlamay qolganda, AMM hanuz faol, doimiy buyurtma beradi + minimal savdo kafolati, bozor normal ishlashini ta’minlaydi.

II. AMM perpetual nega hanuz rivojlanmagan?

Why AMM Perpetuals Still Lag Behind
AMM nazariy jihatdan “doim ochiq rastalar” bo‘lishi kerak, o‘zgaruvchanlikka bardosh bera oladi, lekin amalda uchta strukturaviy muammo bor:

1️⃣ LP va treyderlar nol yig‘indi o‘yin: LP qarshi tomon, bozor bir yoqlama harakat qilsa, pool qurib qoladi.

2️⃣ Narx kechikadi → arbitrajchilar uchun ziyofat: AMM narxi pooldagi aktivlar nisbatiga bog‘liq. Tashqi bozor o‘zgarsa, AMM bilmaydi, faqat savdo bo‘lsa biladi. Arbitrajchilar farqni ko‘radi, darhol harakat qiladi, AMM narxini “to‘g‘rilash” bilan birga LP qiymatini olib ketadi.

3️⃣ Kapital qatlamlari chalkash: ehtiyotkor LP va daromad izlovchi LP bir poolda, kim birinchi zarar ko‘radi — aniq emas. Natijada ehtiyotkor kapital uzoq qolishga jur’at qilmaydi, TVL kamayadi.

III. Sanoatning ikki asosiy modeli: Hyperliquid va GMX

The Two Kings: Hyperliquid and GMX

Hyperliquid: tezlik chegarasi va ADL narxi

Hyperliquid hozirda onchain orderbook uchun etalon hisoblanadi. U o‘zining Layer1 “HyperCore”i asosida qurilgan, yuqori chastotali matching va past kechikish ta’minlaydi. Savdo tajribasi deyarli markazlashtirilgan birjadek, chuqurlik yetarli, tezlik juda yuqori. Lekin tezlik tekin emas. Uning likvidatsiya mexanizmi uch bosqichdan iborat: Bozor likvidatsiyasi (Market Liquidation): orderbookda zararli pozitsiyalarni majburan yopish; Vault qabul qilishi (HLP Intervention): likvidlik yetarli bo‘lmasa, vault pozitsiyani oladi; ADL (Auto-Deleveraging): Vault ham bardosh bera olmasa, tizim foyda olgan tomon pozitsiyasini majburan qisqartiradi. Bu Hyperliquidni deyarli bankrotlikdan himoya qiladi, lekin narxi bor: siz yutgan bo‘lsangiz ham, majburan pozitsiyangiz qisqarishi mumkin. Yaqinda yuz bergan “1011” voqeasi Hyperliquid tizimi adolatni saqlash uchun individual adolatdan voz kechganini ko‘rsatdi.

GMX: AMM perpetualning barqaror yo‘nalishi

GMX — AMM perpetual sohasining kashshofidir. Hozirgi AMM Perp Dexlar ichida yetakchi. AMM perpetualning haqiqiy davri aynan GMXdan boshlangan. U izquvar emas, yo‘l ochuvchi, bu yo‘nalishning GOAT 🐐.

GMX V2 hal qiluvchi strukturaviy yangilik olib keldi: Bozor izolyatsiya poollari (Isolated GM Pools): BTC xavfi faqat BTCga, ETH xavfi faqat ETHga tegishli, Meme o‘zgaruvchanligi asosiy bozorni qulatmaydi → AMM perpetual “hamma zarar ko‘radi” davrini ortda qoldirdi;

Oracle-Mark narxlash mexanizmi: endi pool ichidagi narxga ko‘r-ko‘rona ishonilmaydi, to‘g‘ridan-to‘g‘ri tashqi real bozorga yaqinlashadi → arbitrajchilar endi LPni tekin talon-taroj qila olmaydi;

Doimiy onlayn likvidlik: orderbook ishlamay qolganda, AMM “oxirgi savdo kafolati”ga aylanadi. GMX AMM perpetualga haqiqiy bozor infratuzilmasi maqomini berdi va isbotladi — u zaxira emas, asosiy o‘rin egasi.

Lekin hozirgi GMX dizaynida hal qilinishi kerak deb hisoblagan ikki strukturaviy muammo mavjud:

1️⃣ LP = bozor qarshi tomoni, trend bo‘lsa → LP doimiy zarar ko‘radi, TVL bozor eng ko‘p muhtoj paytda qisqaradi, bozor “omad”ga tayanib siklni yenga olmaydi.

2️⃣ Xavf qatlamlanmagan, ehtiyotkor va yuqori xavfli kapital bir xil zarar ustuvorligiga ega, institutsional investorlar faqat bitta savol beradi: “Nega men barcha bozor harakatlari xavfini ko‘tarishim kerak?” → Regulyatsiyalangan va yirik likvidlik kirishi uchun asos yo‘q → AMM perpetual haqiqiy kengayishni amalga oshirolmaydi. Endi strukturaviy yangilanish davri boshlandi, bu Honeypot Finance joylashgan nuqta va biz ishonadigan navbatdagi sakrash sababidir.

IV. Honeypot innovatsiyasi: AMM perpetualning zaifligini strukturaviy tuzatish

Biz mavjud AMM modelini loyihalash va yangilashda uch narsaga e’tibor qaratdik: xavf qatlamlanishi kerak; savdo va likvidatsiya kutiladigan bo‘lishi kerak; zarba izolyatsiya qilinishi kerak. Shu maqsadda, biz to‘liq strukturaviy yangilanishni joriy etdik:

1: LP to‘g‘ridan-to‘g‘ri AMMga qarshi chiqmaydi. LP o‘z mablag‘ini tanlangan xavf qatlamiga (junior, senior) ega ERC-4626 vaultga joylaydi: Senior vault: to‘lov ustuvor, oxirgi zarar ko‘radi (institutsional/ehtiyotkor kapital). Junior vault: birinchi zarar ko‘radi, evaziga yuqori daromad oladi (kripto native uslub).

2: Vaultlar AMMning “oracle-anchored narx diapazoni”ga likvidlik ta’minlaydi (Senior yaqin diapazonga, Junior uzoq diapazonga e’tibor beradi).

3: Treyderlar va vault likvidligi o‘rtasida savdo amalga oshiriladi; katta buyurtmalar ko‘proq diapazonni kesib o‘tadi → slippage va buyurtma hajmi chiziqli va kutiladigan bo‘ladi, va oracle narxi markaz sifatida olinadi.

4: Funding fee va utilization har daqiqa nozik sozlanadi, gavjum tomon ko‘proq to‘laydi, pozitsiyalar o‘z-o‘zini balanslaydi.

5: Bozor izolyatsiyasi: har bir trading pair uchun alohida AMM, vault, limit va likvidatsiya logikasi mavjud, cross-asset zanjirli reaksiyani oldini oladi.

Biz, shuningdek, Hyperliquid likvidatsiyasi paytida yuzaga keladigan adolat muammosini ham hal qildik. 1011 kabi voqealar yuz berganda, katta o‘zgaruvchanlik + ko‘plab likvidatsiyalar + likvidlik tanqisligi paytida, Hyperliquidning likvidatsiya dizayni tizim xavfsizligini kafolatlaydi, lekin eng muvaffaqiyatli foydalanuvchilar pozitsiyasini qisqartirib, individual adolat va foydani qurbon qiladi.

Bizning likvidatsiya tartibimiz: Honeypot likvidatsiya tartibi (Process Fairness)

1️⃣ Qisman pozitsiyani qisqartirish → to‘liq likvidatsiya emas, lekin leverage kamayadi
2️⃣ Kichik auktsion → xavfni bozorga uzatish
3️⃣ Junior vault birinchi zarar ko‘radi → xavfni ixtiyoriy qabul qilish
4️⃣ Sug‘urta pooli kafolat → tizimli zarbani oldini olish
5️⃣ ADL kichik partiyalarda bajariladi → haqiqiy oxirgi chora

Biz avvalo tizimni himoya qilamiz, so‘ngra muvaffaqiyatli individualarni. Bu tizim adolati + jarayon adolatining uyg‘unligi. Honeypot tizimida: xavf ixtiyoriy, g‘alaba esa saqlanadi. Bizning dizayn, avvalo strukturaviy himoya, so‘ngra individual muvaffaqiyatni kafolatlaydi.

V. Uch asosiy tizimning gorizontal taqqoslanishi: tezlik, barqarorlik, ishonch

VI: Honeypot Finance har bir bozor ishtirokchisiga mukammal risk-daromad muvozanatini beradi

Honeypot Finance dizaynida har bir rol o‘z o‘rniga ega bo‘ldi.

Kripto native daromad izlovchilar: Junior Vault = o‘zgaruvchanlikdan daromad, xavf yashirilmaydi.
Institutsional va regulyatsiyalangan kapital: aniq drawdown chegarasi, audit qilinadigan ERC-4626 aktivlar, ishonch bilan ishtirok etish mumkin.
Treyderlar: tinch bozor → CEX darajasidagi tajriba; o‘zgaruvchan bozor → kutiladigan slippage va likvidatsiya logikasi, foyda kutilmaganda tortib olinmaydi.

VII, Xulosa: tezlik — ishlash, kutilish — ishonch

Hyperliquid → ishlashning eng yuqori darajasi
GMX → strukturaviy kashshof
Honeypot → barqarorlik va ishonchning yangi mezoni

Biz tezlikka intilmaymiz, biz barqarorlikka intilamiz. Bozor haqiqatan ham shuni o‘ylaganda, kimda eng past spred borligi emas, balki: hamma narsa qulayotganda ham savdo qilishingiz mumkinmi? O‘sha kun, AMM perpetual uchun yangi mezon Honeypot uslubida qayta yoziladi.