Kōichi Sanae Britaniyaning "Truss lahzasi"ni takrorlaydimi?

Yaponiyaning moliyaviy xatarlari davom etmoqda, AQSh va Yaponiya o‘rtasidagi birgalikdagi intervensiya esa vaqtincha chora sifatida baholanmoqda, bozor esa xatarlarning transchegaraviy tarqalishidan ogoh.

Yaqinda yen qadrsizlanib ketdi, bu esa AQSh va Yaponiya rasmiylari birgalikda valutani qo‘llab-quvvatlashga majbur bo‘ldi. Biroq, DoubleLine kapitali global davlat va rivojlanayotgan bozorlar jamoasi rahbari Bill Campbell nazarida, bu aralashuv “katta yara ustiga yopishgan bint”dan boshqa narsa emas — Yaponiyaning asl muammosi esa moliyaviy yo‘nalishning tubdan bo‘shashganligidadir.

DoubleLine’ning so‘nggi “Perspectives” dasturida Campbell Yaponiyaning hozirgi ahvolini to‘g‘ridan-to‘g‘ri 2022-yilda Britaniya bosh vaziri Liz Truss keltirib chiqargan Buyuk Britaniya obligatsiya inqirozi bilan solishtirdi va ogohlantirdi: hozirgi inflyatsion muhitda, siyosiy xatolar bozor uchun avvalgidan ham tezroq xavf tug‘dirishi mumkin.

Intervensiya samarali, ammo faqat "bint"

Dasturda, boshlovchi va mijoz portfeli menejeri Jeff Probst savol berdi: “Yaqinda Yaponiya valutaga aralashishga majbur bo‘ldi, sizce, yenning umuman zaiflashishiga asosiy sabab nima?”

Campbell javob berdi: bu safar intervensiya AQSh va Yaponiya rasmiylari o‘rtasida muvofiqlashtirilgan bo‘lib, vaqti ham yaxshi tanlangan — aynan Federal zaxira tizimi raisi Powell dovul tuyg‘usini bildirgan, dollar zaiflagan paytda, birgalikda dollarning yen kursini 163 dan 155 atrofida pasaytirishga erishildi. Campbell dedi:

Taktik jihatdan, bu ikki tomonlama muhim intervensiya bo‘ldi... Lekin tarixan, valutani qadrsizlanishdan to‘xtatishga urinishlar ko‘pincha samarasiz bo‘ladi, noto‘g‘ri amalga oshirilsa, qimmatbaho valyuta zaxiralari asossiz sarf bo‘ladi.

U yana ta’kidladi, AQSh moliya vaziri Yellen tezda aralashganining sababi, agar Yaponiya dollar sotib olish uchun AQSh davlat obligatsiyalarini sotishga majbur bo‘lsa, bu bosim AQSh davlat obligatsiyalari bozoriga to‘g‘ridan-to‘g‘ri ta'sir qiladi. Shu sabab Federal zaxira tizimi ham maxsus repo liniyasi ochdi, bu bilan Yaponiya o‘zidagi AQSh obligatsiyalarini dollar bilan almashtirishi va to‘g‘ridan-to‘g‘ri sotmasligi mumkin.

“Biroq menimcha, bu faqat vaqtincha yechim, katta yara ustiga yopilgan bint”, — dedi Campbell. “Yaponiyaning ulkan qarzi hanuz ortib bormoqda, uning moliyaviy istiqbolining barqarorligi esa hanuz shubha ostida.”

Moliyaviy ankor zaiflashdi, iste’mol solig‘ining keskin qisqarishi vaziyatni yanada og‘irlashtirdi

Campbell ta'kidladi: yen qadrsizlanishi va Yaponiya davlat obligatsiyalari (JGB) daromadining oshishi — aslida, bu bozorning Yaponiya moliya siyosatiga ishonch bildirmayotganligini anglatadi.

Muammoning ildizi ikki yo‘nalishda:

Birinchidan, moliya an'orasining sekin-asta zaiflashuvi. Unga ko‘ra, Yaponiyaning yaqin o‘rtacha iqtisodiy rejasi (“Honebuto yo‘nalishi”) moliya ankorini “byudjet tanqisligini boshqarish”dan “qarz/YaIM nisbatini barqarorlashtirish”ga o‘zgartirdi. Bu nisbatan yumshoq ko‘rinishi mumkin, aslida esa xavfli qaror. Campbell shunday tushuntirdi:

Nominal o‘sish ijobiy bo‘lsa, qarz/YaIM nisbati asosiy xarajatlarni hal qilmasdan ham o‘saveradi... bu haqiqiy moliyaviy muammoni yechmaydi.

Ikkinchidan, iste’mol solig‘ining katta qisqarishi. Takaichi Sanae hukumatining o‘sish dasturi doirasida iste’mol solig‘ini joriy 8 foizdan birdaniga 1 foizgacha pasaytirish rejalashtirilmoqda, bu 2027 yil aprelidan amalga oshiriladi. Campbell aytishicha, bu yana moliyaviy bosimni oshiradi.

Bundan tashqari, “Honebuto yo‘nalishi” loyihasida markaziy bank hukumatning o‘sish maqsadlariga moslashishi va hamkorlikni kuchaytirish haqidagi iboralar paydo bo‘ldi, bozor esa buni Yaponiya markaziy banki mustaqilligini zaiflashtirish sifatida talqin qildi. “Valutani barqarorlashtirmoqchi bo‘lsangiz, bu juda xavfli yondashuv,” dedi Campbell. Mazkur iboralar keyinroq o‘zgartirildi, ammo bozor allaqachon ogoh bo‘ldi va hozir Yaponiya bankidan foiz stavkalarini oshirish talabi ham kuchaymoqda.

"Truss lahzasi" sabog‘i: inflyatsion muhitda siyosiy xato — qimmatga tushadi

Shundan so‘ng Probst so‘radi: “Siz yangi maqolangizda Buyuk Britaniyadagi Truss lahzasini tilga oldingiz: 2022 yilda uzoq muddatli foizlar bir necha kun ichida qariyb 100 nuqtaga o‘sib ketdi, valuta pasaydi va siyosat tezda ortga qaytarildi. Yaponiyada ham shu lahza yaqinlashyaptimi yoki allaqachon sodir bo‘lyaptimi?”

Campbell bevosita javob berdi: “His-tuyg‘ular juda o‘xshash.”

2022 yilda Truss hukumati yuqori daromadli qatlam uchun soliqlarni kamaytirib, byudjet taqchilligini kengaytirishni maqsad qilgan edi. Natijada, Britaniya davlat obligatsiyalari bozori keskin pasaydi, uzoq muddatli foiz darajasi qisqa muddat ichida qariyb 100 nuqtaga ko‘tarildi, funt sterling esa halokatli darajada qadrsizlandi, yakunda Angliya banki aralashishga majbur bo‘ldi va Truss siyosatini tezda orqaga qaytarishga majbur bo‘ldi.

“Truss buni tezda tushundi,” dedi Campbell, “Buyuk Britaniyada yuqori daromad oladiganlar uchun soliqlar qisqarishi va byudjet taqchilligi oshirilishi haqidagi e'lon ortidan davlat obligatsiyalari bozori panikaga tushib, yakunda Angliya banki aralashishi va siyosatni darhol bekor qilish majburiyati tug‘ildi.”

Campbell ta'kidlashicha, bu voqea ortida bitta katta tarkibiy o‘zgarish bor: “Endi biz deflyatsiyadan chiqib, inflyatsion muhitga kirdik. Inflyatsiya bo‘lsa, moliyaviy va monetar siyosatdagi xatolar tezroq va bevosita bozor reaksiyasi bilan yuzma-yuz bo‘ladi.”

Eng xavotirli jihat esa domino effekti bo‘lishi mumkin. Campbell ta’kidlashicha, Truss voqeasi aslida Britaniyaga xos muammo emas — foiz stavkalari o‘sishi va valuta qadrsizlanishi bosimi boshqa rivojlangan bozorga ham tarqaldi. Uningcha, bu safar ham Yellen va AQSh rasmiylarining Yaponiyaga tezda yordam berishga tayyor bo‘lishiga sabab bo‘lgan asosiy omillardan biri. Campbell dedi:

Hozirgi yuqori inflyatsion bosqichda moliyaviy va monetar siyosat yanada ehtiyotkor olib borilishi lozim. Bu xatolar nafaqat Yaponiyada, balki barcha rivojlangan bozorlarda ham tez zanjirli reaksiyaga olib keladi — bitta bozorga yuz bergan hodisa boshqa bozorga, jumladan AQSh davlat obligatsiyalari bozoriga ham ta’sir qilishi ehtimolini hech kim past baholamasligi kerak.

Yaponiya AQShning eng katta xorijdagi davlat obligatsiyalari egalaridan biri. Agar Yaponiyadagi moliyaviy bosim uchun u AQSh obligatsiyalarini sotib, yenga aylantirishga majbur bo‘lsa, AQSh obligatsiyalari bozori eng birinchi zarar ko‘radi.

Uning xulosasi: Fiksatsiyalangan daromadli investorlar bu voqealarni izolyatsiyalangan, faqat bitta davlatga xos deb ko‘rmasligi kerak. Rivojlangan bozorlardagi moliyaviy va monetar siyosatlar tobora o‘zaro bog‘lanib bormoqda, investorlar faqat Federal zaxiraga emas, balki xalqaro bozorlar dinamikasiga ham diqqat bilan qarashi zarur.