Bugun kechasi AQSh Federal Rezervining foiz stavkasini oshirishi deyarli aniq, bozor esa Walsh bayonotiga diqqat qilmoqda: doimiy foiz oshirish signali beriladimi?

Bugun kechasi, AQSH Federal zaxira tizimi (Fed) 2023-yildan beri birinchi marta foiz stavkasini oshirishi deyarli aniq bo‘lib qoldi, lekin bozordagi asosiy hayajon — bu stavka oshirilgandan keyin Walsh nima deydi — yoki nimalarni aytmaydi.

Hozirda bozor Fedning bu haftada 25 baza punktiga foiz oshirishi ehtimoli 90% dan oshgan deya narxlanyapti, maqsadli interval 3.5%-3.75% dan 3.75%-4.00% ga chiqadi. Bu kutilyotgan qaror Walshning Jackson Hole anjumanidagi shovqinni kuchaytirgan qat’iy bayonoti, shuningdek, avgustdagi noishlab chiqarish bandlik ma’lumotlarining kutilmagan yuqori ko‘rsatkichi hamda avgust oyi asosiy CPI o’sishining prognozdan yuqori kelgani birikmasi natijasi. Stavka oshishi o‘z-o‘zidan endi kutilmagan yangilik emas, bozordagi haqiqiy e’tibor: dot plot (nuqtalardan iborat grafik) bu yil necha marta stavka oshishini ko‘rsatadi va Walsh matbuot anjumanida siyosiy yo‘nalish bo‘yicha aniq signal bera oladimi.

Citigroup va Goldman Sachsning asosiy taxminlari hamohang: bu safargi qaror “holis/dovon foiz oshirish” bo‘ladi, Fed, katta ehtimol bilan, ketma-ket oshirish signalini ataylab bermaydi, “dot plot” medianasi faqat yana bir marta stavka oshishini ko‘rsatadi. Biroq, Standard Chartered tamoman boshqa pozitsiyada turibdi — ular sentyabr oyi oshirilgan qarorni siyosiy xato deb biladi va to‘g‘ri variant — tarif zarbasi ketidan vaziyatga yondashishdir deydi.

Shu bilan birga, JPMorgan va Goldman Sachs strategik tahliliga ko‘ra, agar Fed reja asosida stavkani oshirib, aniq prognoz bermasa, daromadlilik egri chizig‘i tiklashib, aksiyalarga yumshoq turtki bo‘ladi; agar Walsh kutilmagan holda keskin qattiq murojat bilan stavkalarni ketma-ket oshirish signalini bersa, foiz stavkalari o‘zgaruvchanligi keskin oshadi. Aks holda, agar Fed kutilmaganda stavkalarni o‘zgartirmay qolsa, bu nafaqat uning siyosiy obro‘siga jiddiy putur yetkazadi, balki aksiyalar sotuviga ham sabab bo‘ladi, uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari stavkasi esa inflyatsiyadan tashvish sabab ancha oshadi.

Diqqatga sazovorki, Fedning bu safargi foiz oshirishi siyosiy tortishuvlarni ham keltirib chiqarishi mumkin; Trump yaqinda AQSH dunyodagi eng past qarz olish xarajatlariga ega bo‘lishi kerakligini yana bir bor takrorladi; foiz oshishi Walsh uchun Oq uydan yangi tanqidlarni yuzaga keltirishi mumkin.

Foiz oshirish mantiqi: Walsh “devorga qisqilib qolgan”

Walshning avgust oxirida Jackson Hole anjumanidagi nutqi uni chindan ham noqulay vaziyatga qo‘ydi. U aniq aytdiki, 12 oylik PCE inflyatsiyasi 3.7%, olti oylik yillik ko‘rsatkichi esa 4.1% — har ikkala ko‘rsatkich ham nishondan yuqori, PCE subkategoriya bo‘yicha ko‘plab ko‘rsatkichlar 3% dan yuqori sur’atda o‘sayotganini, va, inflyatsiya 2% nishoniga yaqqol qaytmaguncha, Fed “yana bajarilajak ishlar” borligini ogohlantirdi.

Oradan ikki hafta o‘tib, avgust oyining asosiy CPI oyiga nisbatan 0.3% ga oshdi — bu 0.2% kutilgandan yuqori bo‘lib, foiz oshirishga bo‘lgan ishonchni oshirdi. Reutersning so‘nggi so‘rovida 101 nafar iktisodchilarning 85% Fed foiz oshiradi deya kutmoqda, moliyaviy bozorlar esa foiz oshirish ehtimolini deyarli 90% ga baholamoqda.

Shunga qaramay, foiz oshirish kafolatlanmagan. Fedning boshqaruvchilardan biri, Waller, FOMC sentyabr yig‘ilishidan oldingi jimlik davridagi chiqishida ancha “holis” kayfiyatda edi — avgustda inflyatsiya ma’lumotlari takomillashsa, u stavkalarni o‘zgarmas saqlashga moyil bo‘ladi, deb ko‘rsatma berdi, lekin agar inflyatsiya yuqori chiqsa, u holda yana foiz oshirish mumkinligi ham ta’kidlandi. Oxford Economics esa ketma-ket uchta inflyatsiyaning mo‘’tadil natijalari stavkani o‘zgartirmaslik uchun asos bo‘lib xizmat qilishini ta’kidlaydi, “holis” argumentlarni mensimaslik kerak emas deydi.

Citi va Goldman Sachs: Passiv oshirish va “mikro-tuzatish”

Wall Street Watch dog' gazetasida yozilishicha, Goldman Sachs Fedning sentyabr FOMC yig‘ilishida 25 baza punkti foiz oshirishini “mustahkam iqtisodiy mantiqqa asoslanmaydi, asosan bozor narxlarining bosimiga javob”, deb hisoblaydi. Fed bayonotdagi o‘zgarishlarni zaruriy minimalda qoldiradi, kelgusidagi yo‘nalish bo‘yicha signal bermayapti, ya’ni bu — “signalsiz oshirish” bo‘ladi.

Goldman Sachs ochiq aytadi: Federal fondlar stavkasini tugallash bu safar uchun yetarli iqtisodiy asos yo‘q. Ularning asosiy nuqtasi shuki, 2% li nishondan yuqori bo‘lgan inflyatsiya to‘liq bir martalik omillar bilan bog‘liq: tariflar effekti, energiya hamda Eron bilan bog‘liq muammolar, dasturiy va butlovchi narxlari. Goldman Sachs hisoblashicha, asosiy PCE inflyatsiyasi iyun-avgust oraliqda yillik 2.5% tezlik (kutilayotgan uslubiy o‘zgartirish bilan) yaxshilandi — bu ham bir martalik salbiy ta’sirlarning yo‘qolishining dastlabki belgisi.

Inflyatsiyaning kengayishi masalasida ham, Goldman Sachs e’tiroz bildiradi. Yaqinda bir nechta tovarlarning narxlari yiliga 3% dan yuqori o‘sgan bo‘lsa-da, tariflar effekti chiqarib tashlansa, inflyatsiyaning kengayish darajasi tarixiy 2% davridagi ko‘rsatkichlarga yarashadi. Goldman Sachs’ning “bo‘g‘in tahlili indikatori” esa sanoat ishlab chiqarishda sohadagi chegaralar pandemiyadan oldingidan ham kamligini ko‘rsatadi, iqtisod qizib ketgani yo‘q — odatda, stavka oshirishning asosiy sababi ana shu iqtisodiy ortiqcha issiqlikdir.

Goldman Sachs hisobiga ko‘ra, avgust CPI ma’lumotlari e’lon qilingach, bozor foiz oshirish ehtimolini deyarli 90% deb narxlay boshladi — Fed esa “javobsiz turish” bozorni keskin chayqashidan qo‘rqib, stavka oshirishga majbur bo‘ladi — ya’ni bu, bozor bosimi sababli qilingan foiz oshiruv va iqtisodiy asosli qat’iy siyosat emas.

Citi bazaviy prognoziga ko‘ra, Fed bu safargi foiz oshirishni “kalibrlash (calibration)” deb ta’riflaydi va kelajakda majburiy oshirish bo‘lmasligi signalini beradi. Foiz oshirish bilan birga oldinga ko‘rsatmalar endi siyosiy stavka yanada oshirilishi tarafdorlik qilmaydi. Walsh katta ehtimol bilan bu oshirishni yengil “moslashtirish” yoki “mikro-tuzatish” sifatida ataydi va bozorga, agar inflyatsiya nishonga qaytishdan aniq belgi berishni boshlasa, yana foiz oshirish zarurati bo‘lmasligini bildiradi.

Dot Plot: Bir marta yoki ikki marta, hal qilinmagan jumboq

Anavi aniq bayonot yo‘qligi fonida, dot plot va Walshning matbuot anjumani bozor uchun eng katta jumboq bo‘lib turibdi.

Yangi Federal Reserve News Service va Wall Street Journal muxbiri Timiraos ta’kidlaydi, Fed tarixi davomida faqat 1997-yil “yagona foiz oshiruv” operatsiyasini amalga oshirgan, tarixan foiz ko‘tarishlar odatda ketma-ket amalga oshirilgan. Sobiq Fed raisi o‘rinbosari Richard Clarida aytadi: “Agar keyingi haftada foiz oshirish bo‘lsa, undan keyin ham taqdirda oshirishlar bo‘ladi.” Hozirda CME FedWatch ko‘rsatkichlariga ko‘ra, bozor 2027-yil oktyabriga qadar jami to‘rt marta oshirishni narxlamoqda.

Goldman Sachs prognoziga ko‘ra, dot plot 10 ga 8 ovoz bilan 2026-yilda faqat bir marta oshirish ko‘rsatishini taxmin qiladi (Waller va ehtimol boshqa ba’zi a’zolar hech qanday oshirishga ovoz bermaydi). Ularning fikricha, ba’zi a’zolarning o‘zi hozirgi oshirishga qarshi, boshqalari esa bozorni ko‘proq foiz oshishi kutilishidan tiyishni istaydi.

Goldman Sachs xavfga ham e’tibor beradi: agarda ko‘proq komissiya a’zolari bu haftadagi oshirishni neft narxining oshishi va AI talabining tabiiy javobi, va ketma-ket stavka oshirish boshlanishi deb hisoblasa, ikki marta oshirishni asoslovchi tarafdorlari nisbatan ko‘payishi mumkin.

Norozilik ovozlari bo‘yicha, Goldman Sachs Waller stavkani oshirishga qarshi ovoz berishini kutmoqda, chunki so‘nggi uch oyda asosiy PCE inflyatsiya yillik sur’ati (kutilayotgan uslubiy o‘zgarish bilan) 2.5% atrofida, bu uning ilgari “stavkani oshirmaslik” chegarasi sifatida belgilagan 2.8% dan past.

Foyda stavka qaroriga parallel chiqadigan iqtisodiy prognozlar jamlanmasi (SEP) yana bir diqqat markazida bo‘ladi. Inflyatsiya prognozi bo‘yicha, Citi va Goldman Sachs ham, yadro PCE inflyatsiyasi prognozi uslubiy o‘zgartirish sababli pasayishini kutmoqda. Goldman Sachs hisobicha, 2026-yilgi median prognozi 3.3% dan 3.2% ga (iyun oyidagidan) biroz pasayadi va bu foiz oshirilmasligi uchun dalil bo‘ladi. 2027- va 2028-yillar median ko‘rsatkichi har biri bir martadan stavka pasayishini ko‘rsatib, mos ravishda 3.625% va 3.375% da qoladi.

Goldman Sachs ta’kidlashicha, bu yig‘ilishda neytral foiz stavkasi biroz yuqoriga ko‘tarilishi va kelasi 12 oy ichida 3.25%-3.5% oralig‘iga yetishi mumkin — bunga sabab, iqtisod yuqori foiz ostida ham yaxshi ishlamoqda, komissiya a’zolari orasida hozirgi foiz darajasi deyarli neytral deb biluvchilar ko‘paymoqda, AI investitsiya talabi esa muvozanat stavkasiga turtki bo‘lishi mumkin.

Walsh matbuot anjumani: Bozor uchun eng katta jumboq

Dot plotdan tashqari, Walsh matbuot anjumani kechani eng muhim noaniqlik manbai bo‘lib qoladi. E’tibor berish kerakki, Walsh o‘z prognozini yana bermaslik, o‘zining odatdagi targ‘ibotli pozitsiyasini davom ettiradi.

Matbuot anjumani to‘g‘risida, Citi ogohlantiradi: agar Walsh faqat “hali ishlar ko‘p” (“more work to do”) degan iborani ta’kidlab, yaqin qanday stavkalar bo‘ladi deb ko‘rsatmasa, bozor buni salbiy signal deb qabul qilishi mumkin. Bunday “hawk risk”da, bozor oktyabr va dekabr FOMCda ham foiz oshishini kutishi, 2027-yilgacha bu xavfni narxlashni davom ettirishi mumkin.

Goldman Sachs bu ssenariyni aniqroq tahlil qiladi: FOMC bozorga oktyabrda foiz oshirish bo‘yicha ishonchini pasaytirishga harakat qilishi mumkin (hozir deyarli 50%), lekin bayonotda buni to‘g‘ridan-to‘g‘ri aytmasligi kutiladi. Walsh anjumanda “kelajak harakatdan oldin FOMC yaqin ma’lumotlarni diqqat bilan baholaydi” deb aytishi, bir nechta inflyatsion hisobotlarni kutishini, yoki ulardagi tendensiyani o‘rganish niyatida ekanini aytishi mumkin — bu bayonotlarning har biri komissiya ko‘proq ma’lumot yig‘ib keyin harakat qilishni istashini anglatadi.

Goldman Sachs qo‘shimcha qiladi: ko‘plab investorlar oktyabr foiz oshirishini “standart ssenariy” hisoblashmayapti, chunki noyabr boshida AQSHda oraliq saylovlar o‘tkaziladi — bozorga bu “nega foiz oshirilmaydi” degan pozitsiyani asoslash unchalik qiyin emas.

Walsh, iyul yig‘ilishidan keyingi matbuot anjumanida stavkani o‘zgartirmaslikni aniq izohlab bera olmagani uchun bozor tanqidiga uchragan, uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari daromadliligi o‘sha paytda sezilarli oshgan edi. Bu safar ham aniq javob bermasa, bozor reaksiyasi bundan ham kuchliroq bo‘lishi mumkin.

Standard Chartered: Foiz oshiruvni o‘zi siyosiy xato

Standard Chartered 14-sentyabrda chiqargan hisobotda tamoman teskari nuqtai nazar bildiradi — Fed aynan shu yig‘ilishda foiz stavkasini o‘zgartirmaslik kerak, hozirgi oshirish esa “noto‘g‘ri siyosiy tanlov”, deb ochiq aytadi.

Ular asosiy argument sifatida shuni keltiradi: hozirgi yadro inflyatsiyani yuqori baholash ehtimoli bor. Ularning super-yadro CPI tahliliga ko‘ra, so‘nggi vaqtda o‘sish ancha pasayib, 2010-yillarning me’yoriy oraliqlari darajasiga qaytgan. Zanjirli yadro CPI esa yadro PCE ko‘rsatkichi bilan so‘nggi vaqtda ancha farqlanmoqda, zanjirli CPI iste’molchilarning real xarajatini aniqroq ko‘rsatadi va uning trendlari siyosatchilar uchun ham muhimdir. Yana, Fed ichidagi bir nechta tahlil ham tariflarning PCE inflyatsiyaga 0.7 foiz punkt atrofida hissa qo‘shishi mumkinligini ko‘rsatadi; tarif tushumlari 2025-yil oxirida cho‘qqiga yetganda, ta’sir tez orada kamayadi.

Standard Chartered ko‘rsatadi: bozor narxi siyosatga teskari cheklov qo‘ymoqda, “bozor kutishlari siyosatni, siyosat esa yana bozor kutishlarini kuchaytiradigan” feedback risk mavjud. Walsh Jackson Hole nutqida ham ogohlantirgan — agar bozor Fed signaliga to‘liq tayansa, Fed esa bozor narxlariga tayanib qaror qila boshlasa, yangi iqtisodiy o‘zgarish e’tibordan chetda qolib, siyosiy xato ehtimoli oshadi.

Ovozlar logikasiga ko‘ra, Standard Chartered hisobiga ko‘ra, iyul FOMCda yo‘q degan uchta qonunchi bo‘lgan. Sentyabrda foiz oshirish uchun, kamida to‘rt nafar ilgari neytral bo‘lgan a’zo o‘z qarorini o‘zgartirishi kerak. Ularning fikricha, hozirgi ma’lumotlar bunday shartni hosil qilmaydi.

Aktiv narxlash va o‘zgaruvchanlik kurashi: Bozor qanday javob beradi?

Goldman Sachs foiz o‘zgaruvchanligi izlanish jamoasining 15-sentyabr hisobotida aytilishicha, AQSH foiz stavkalari yashirin o‘zgaruvchanligi, daromadlar oshishda davom etayotgan bo‘lsa ham, odatda og‘irroq munosabatda bo‘ldi, lekin o‘tgan haftadagi sotuvlar o‘zgaruvchanlikning aniq oshishiga olib keldi. Makro asoslarni chetga olish bilan ko‘rib chiqilganda, AQSH foiz stavkalari yashirin o‘zgaruvchanligi endi adolatli qiymat oralig‘ining pastki darajasidan o‘rtasiga yaqinlashib qoldi, ya’ni bozor siyosiy yo‘nalish jadali kengayish ssenariylariga juda zaif ahvolda.

Goldman Sachs fikricha, Fed reja bo‘yicha 25 baza punktiga stavkani oshirsa, grafik va matbuot anjumani qanday signal beradi — o‘zgaruvchanlik keyingi yo‘lini asosiy belgilaydi. Agar dot plot bir yoki ikki marta oshirish, ustiga-ustak, ma’lumotlarga tayanadigan bayonotlar bilan qo‘llansa, oldindan aniq javob bo‘lmagan bo‘lsa ham, o‘zgaruvchanlik biroz pasayadi va egri chiziq oxiri silliqlashadi.

Goldman Sachs tarixiy tahliliga ko‘ra, bozor 75-90% ehtimol bilan foiz oshirishni narxlab bo‘lganda, silliq “hawkish surprise” (ya’ni reja asosida oshirish) zaxirasini sotishdan odatda yaxshi daromad chiqadi, bu esa “reja asosida oshirish + yumshoq signal” ssenariysida o‘zgaruvchanlik biroz pasayishini tasdiqlaydi.

Aksincha, Fed kutilmaganda stavkani o‘zgartirmasa, Goldman Sachs fikricha, bu butun o‘zgaruvchanlik egri chizig‘iga ancha katta zarba beradi — nafaqat kelajakdagi foiz oshirish kutilishini zudlik bilan pasaytirmaydi, balki inflyatsiya tashvishlari va muddatli mukofot davomida qisqa muddatli noaniqlik yanada oshadi. O‘tgan haftada Yevroittifoq markaziy banki yig‘ilishini misol qilsa bo‘ladi: qattiq “hawkish” signal va stavka oshirilishi qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikni keskin oshirib, butun egri chiziqqa tarqaldi.

Goldman Sachs bazaviy ssenariysiga ko‘ra, kelgusidagi inflyatsion ma’lumotlar yetarlicha yumshoq bo‘lsa, Fed bu haftaki yig‘ilishdan so‘ng foiz oshirishni to‘xtatadi va foiz oshirish xavfi bosqichma-bosqich yo‘qolgani sari o‘zgaruvchanlik mo‘’tadilroq tusga kiradi.

JPMorgan strategiya jamoasi ssenariy tahlili shuni ko‘rsatadiki, Fed oshirib, hech qanday oldindan signal bermasa (asosiy ssenariy), S&P 500 indeksi 25-75 baza punktigacha ko‘tarilishi mumkin; agar Walsh “inflyatsiyani sindirish” haqidagi kuchli bayonotini bildirsa, aksiyalar bozori 1% dan 2% gacha cho‘kishi mumkin.

Eng xavfli tail risk shundaki, “kutilmaganda foiz oshirilmasa”, bu nafaqat qisqa muddatli foiz stavkalari “dove” (yumshoq) narxini yangilaydi, balki uzoq muddatli daromadlilik inflyatsiyadan tashvish va obro‘ yo‘qotish sabab oshadi, egri chiziq tez tiklanadi va aksiyalar bozori sotilishi yuz beradi.