AI investitsiya to'lqini yana hujumga tayyormi? Federal Reserve foiz stavkasini oshirish qarori qabul qilindi, AQSh obligatsiyalari "eng og'riqli paytida" teskari sotib olishlar boshlandi

Zhihui Moliya Ilovasi (Zhihui Moliya APP) xabariga ko‘ra, yaqinda yuqori neft narxlari 10 yil va undan ziyod muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligini keskin oshirgan va AQSh Federal Zaxira Tizimi (Fed) 2023 yildan beri ilk bor foiz stavkasini ko‘tarish siyosatini amalga oshirishi fonida, Uoll-Stritning eng yirik tijorat banki gigantlaridan biri bo‘lmish JPMorgan Chase ning aktivlarni boshqarish boʻlimi AQSh, Yaponiya va Avstraliyaning uzoq muddatli davlat obligatsiyalariga qayta sarmoya kiritmoqda.

Federal zaxira hamda boshqa asosiy global markaziy banklar tomonidan pul-kredit siyosati qayta kuchaytirilishi va byudjet tanqisligining doimiy oshishi sharoitida uzoq muddatli obligatsiyalardagi xavf uchun kompensatsiya (ya’ni uzoq muddatli obligatsiyalarning muddatli majburiyati) ortib bormoqda. Bu holat “global aktiv baholash tayanchi” deb ataluvchi 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi trendini sinovga qo‘ymoqda hamda Uoll-stritdagi teskari sarmoyadorlarni jalb qilmoqda, bu esa uzoq muddatli obligatsiyalarning ommaviy sotilishi va daromadlilik koʻtarilishidagi vahima kayfiyatini yumshatishi mumkin.

Agar 10 yil va undan ortiq davomiylikdagi AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi “2023-yilga o‘xshash o‘sishdan keyingi silliq pasayishni” amalga oshirsa, bu sun’iy intellekt (AI) hisoblash quvvatiga asoslangan kuchli foyda o‘sishi fonida global aksiyalar bozorini uzoq muddatli oʻsish sari yunalishiga turtki bo‘lishi mumkin.

AI hisoblash quvvati va sun'iy intellekt ilovalari atrofida yuzaga kelayotgan global bozor oʻsishi uchun “global aktiv baholash tayanchi” 5% chegara darajasidan yuqoriga o‘tishi qiymat va sarmoyadorlik kayfiyati uchun jiddiy teskari shamol bo‘lsa-da, agar JPMorgan Chase “eng og‘ir daqiqalarda” yetakchilik qilib teskari xaridlarni boshlab, AQSh obligatsiyalari bozoriga kirib, daromadlilik egri chizig‘ini pastga tortsa, AI bozoridagi o‘sish uchun bu muhim teskari shamolni ancha zaiflashtirgan bo‘ladi.

Ya’ni, agar JPMorgan Asset Management va boshqa Uoll-strit yirik investitsiya muassasalarining qarama-qarshi xaridlari uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadliligini pasaytirsa, shu bilan birga AI bilan bog‘liq kompaniyalarning foyda prognozi kuchli o‘sishda davom etsa, aksiyalarning tavakkal mukofoti ulushi aniq oshmasa, bu qiymat va sarmoyadorlik kayfiyatiga foiz stavkasi ta’sirini kamaytiradi, ya’ni AI bozorining davom etishiga yordam beradi. Biroq, bu teskari shamol butunlay yo‘qoladi yoki aksiyalar bozori kuchli oʻsadi, degani emas.

Ushbu aktiv boshqaruvi bo‘limining bosh sarmoya boshqarmasi va global fiksatsiyalangan daromad bo‘limi rahbari Bob Michel shunday deydi: uning asosiy fikri “markaziy banklar tez orada yumshoq siyosatga o‘tadi” emas, balki Yevropa Markaziy Banki, Fed va undan keyin Yaponiya Bankining pul-kredit siyosatini qayta toraytirish bo‘yicha harakatlari inflyatsiyaga qarshi ishonchini tiklashga yordam beradi. Natijada uzoq muddatli inflyatsiya kutilyotganidan past bo‘lishi hisobiga uzoq muddatli obligatsiyalar daromadliligi barqarorlanadi; agar unga Yaqin Sharqdagi vaziyat barqarorlashuvi qo‘shilsa, uzoq muddatli daromadlilik cho‘qqidan qaytishi mumkin.

“Eng og‘ir paytda” harakat qilindi! JPMorgan uzoq muddatli AQSh obligatsiyalarini “eng og‘ir daqiqalardan” so‘ng xarid qildi

JPMorgan Asset Management bosh sarmoya boshqarmasi va global fiksatsiyalangan daromad bo‘limi rahbari Bob Michel ta’kidlashicha, uning jamoasi AQSh, Yaponiya va Avstraliyaning uzoq muddatli davlat obligatsiyalarini sotib olishni boshlagan, chunki hozirgi narxlar “haqiqatdan ham juda arzon” va obligatsiyalar bozori “eng og‘ir og‘riq nuqtasiga yetdi”, deb baholadi.

“Domino tasir kuchaymoqda,” deya bildirgan Michel AQSH Sharqiy soat bo‘yicha chorshanba kuni jurnalistlarga. U bir qator markaziy banklarning harakati – o‘tgan hafta Yevropa Markaziy Bankining foiz ko‘tarishni boshlashi, so‘ngra Fed, oxirida esa juma kuni Yaponiya Banki ham foizlarni oshirishi mumkin – ushbu qarorlar va inflyatsiyaga qarshi harakatlar obligatsiyalar bozorini qo'llab-quvvatlovchi asosiy haydovchi ekanini ta’kidladi. Yana bir muhim omil – AQShda o‘rta muddatli saylovlar yaqinlashar ekan, Yaqin Sharqdagi vaziyat barqarorlashishi mumkin.

JPMorgan Asset Management bosh sarmoya boshqarmasi va global fiksatsiyalangan daromad bo‘limi rahbari Michel shunday deydi: “Pul-kredit siyosatining torayishi va Yaqin Sharq geosiyosiy vaziyatining barqarorligi mukammal tarzda birlashsa, daromadlilikning cho‘qqiga yetganini ko‘rsatadi”.

So‘nggi paytlarda AQSh davlat obligatsiyalari kuchli sotilish bosimini his qildi, Fed chorshanba kuni 2023-yildan beri ilk marta foiz stavkasini oshirishdan oldin, 10 va 30 yillik obligatsiyalar daromadliligi bir necha yillik eng yuqori darajaga yetdi. Michel esa Fed qarorini e’lon qilganidan so‘ng, uzoq muddatli daromadlilik egri chizig‘idagi sotish ortiqcha bo‘lganini bildirdi.

Michelning fikricha, AQSh moliya vaziri Scott Besant o‘tgan oy boshlagan uzoq muddatli obligatsiyalar qayta xarid qilish rejasi muhim barqarorlashtiruvchi omil hisoblanadi; u shuningdek, Besant “xohlaganicha qo‘shimcha harakatlar qilish uchun yetarli mablag‘ga ega”, deya qo‘shimcha qildi.

Michel shuningdek ogohlantirdi: 10 yil va undan ko‘proq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadliligining tez ko‘tarilishi “bozordagi hozirgi Fed o‘z nazoratini yo‘qotmoqda degan tuyg‘uni” aks ettiradi va bu foizning qayta ko‘tarilishi Fed pul-kredit siyosatini aniqlovchi shaxslarga “ular hali ham nazoratda ekanini qayta isbotlashga yordam berishi kerak”, dedi.

Neft narxining o‘sishi daromadlilikni oshirmoqda, 5% daromadda teskari xaridlar kuchi vujudga keldi, AI bozorining yangi bosqichi boshlanadimi?

Yaqin Sharq energiya tashishining buzilishi va eksport uchun tobora murakkablashayotgan vaziyat – bu global uzoq muddatli obligatsiyalarning qayta baholanishidagi muhim turtki. Husi harakati Mocha porti va Perim orolini egallagandan so'ng, katta-kichik Hanish orollarini nazoratga oldi va Mandeb bo‘g‘ozi hamda Qizil dengizda navigatsiya xatarini oshirdi; Saudiya esa davomli ravishda Yamanga aviahujumlarni amalga oshirmoqda, Hormuz bo‘g‘ozini aylanib o‘tuvchi g‘arbiy-sharqiy quvurlari ham hujum sababli ish faoliyatini to‘xtatdi.

Hormuz bo‘g‘ozidan 15-sentabr kuni atigi 4 ta kemaning o‘tganini ko‘rish mumkin bo‘ldi, Yanbu portida neft yuklanishi ham to‘xtab, Saudiya eksport yo‘llarini qisqartirdi. Shunga qaramay, Saudiya Oman orqali ta’minotini oshirish haqidagi xabar yetkazib berish xavotirlarini qisman yumshatdi: 16-sentabr kuni Brent va WTI xom neft fyucherslari mos ravishda 2,7% va 3,2% ga pasayib, bir barrel uchun mos ravishda 105,83 va 102,43 dollarni tashkil etdi. Energiya zarbasi davom etmoqda, biroq inflyatsiyaga qarshi savdo qanchalik sezilarli boʻlishini asosiy belgilovchi – haqiqiy tashish va ta’minotning tiklanishi, holos, shunchaki to‘qnashuv yangiliklari kuchi emas.

16-sentabr kuni Fed federal fond stavkasi maqsadlar diapazonini 25 bazis punktiga ko‘tarib, 3,75% – 4,00% ga yetkazdi va 2023-yildan buyon ilk marta foiz stavkasini ko‘tardi. Bir kun avval 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi 5,041% ni tashkil etdi va 2007-yildan buyon eng yuqorisiga chiqdi; Yaponiya 10 yillik obligatsiyalar daromadliligi ham 3,04% atrofida 30 yillik eng yuqori ko‘rsatkichni qayd etdi, Yaponiya 30 yillik obligatsiyalari esa 1-sentabrda 4,18% yaqinida rekord darajada yopildi. Markaziy banklar siyosatni qayta toraytirayotgani va uzoq muddatli obligatsiyalardagi tavakkal mukofoti ortishi “global aktiv baholash tayanchi”ni sinovdan o‘tkazmoqda, teskari sarmoyadorlarni jalb qilmoqda. Shu fon ostida, JPMorgan Asset Management bosh sarmoya boshqarmasi Bob Michel AQSh, Yaponiya hamda Avstraliyaning uzoq muddatli obligatsiyalarini xarid qilishni boshladi.

Yangi jalb qilingan mablag‘larning nomdagi daromadlilik boshlang‘ich darajasidan kelib chiqilsa, 5% atrofida 10 yil va undan ziyod muddatli AQSh obligatsiyalarining sarmoyadorlar uchun jozibasi ancha ortdi, biroq “naqd pul oqimining kafolatlanishi” va “savdo daromadliligini pasaytirish” ikki xil mantiqqa ega.

Oddiy fiksatsiyalangan foizli obligatsiyani to to‘lash muddatigacha ushlab turuvchi investor uchun, asosiy qarz va har yili foizlar to‘lanishi kafolatlangan: Masalan, nominal qiymatda 5% kuponli obligatsiyani sotib olish, har yili boshlang‘ich asosiy pulingizning 5% ni olishni anglatadi va orada bozordagi daromadlilik oshsa ham kupon daromadiga ta'sir qilmaydi; biroq bozordagi 5% yakuniy daromadlilik hamma sotib olinadigan obligatsiyalar kuponi 5% degani emas.

Aktiv boshqaruvchilar uchun, joziba daromadlilik pasayishidan bo‘ladigan potentsial kapital daromadini ham o‘z ichiga oladi. Modifikatsiyalangan davomiylik (duration)ning birinchi tartibli yaqinlashuvida, agar portfel davomiyligi 8 yil bo‘lsa, daromadlilik 50 bazis punktiga tushsa, narx taxminan 4% o‘sadi; daromadlilik 50 bazis punktiga ortsa, narx taxminan 4% kamayadi (bu yerda kupon, konvekslik va boshqa o‘zgarishlar hisobga olinmagan). Yuqori darajadagi daromadlilik boshlang‘ich nuqtasi yaxshi kupon olish imkonini beradi, lekin naqd qiymat tebranishi va inflyatsiya xarid qobiliyatini yemirishi xavfi saqlanib qoladi. Shuning uchun ayrim strateglar, hozirda uzoq muddatli obligatsiyalarning narxi qimmatli deb baholaydilar, biroq 10 yillik yoki undan ortiq davlat obligatsiyalari daromadliligi cho‘qqiga chiqdi deya da’vo qila olmaydilar.

Uzoq muddatli nominal daromadlilikni kelajakdagi qisqa muddatli nominallik foiz stavkalari kutilmalari bo‘lishi mumkin, ustiga muddatli mukofot (term premium) qo‘shiladi; Markaziy banklar siyosatni toraytirib, inflyatsiya nazorat qilinadi, degan ishonch uyg‘otsa, qisqa muddatli stavkalar ko‘tarilsa ham bozor uzoq muddatli foizlar va obligatsiyalardagi risklar uchun talabini pasaytirishi mumkin, bu esa Michelning teskari savdo strategiyasi ortidagi mexanizmni ko‘rsatadi. “Foizlarni ko‘tarish uzoq muddatli obligatsiyalar uchun ijobiy” degan asosiy mexanizm – bu kelgusidagi foiz stavkalari yo‘li va muddatli mukofotning qayta baholanishi, foizlarning o‘zi esa uzoq muddatli daromadlilikni avtomatik tushirmaydi. Besantning qayta xarid dasturi eski obligatsiyalarning likvidligini oshirish orqali yordam beradi, biroq Moliya vazirligi obligatsiyalarini qayta sotib olish markaziy banklar tomonidan kvantitativ yumshatish bilan teng emas va davlat moliyalashtirish bosimini to‘liq bartaraf eta olmaydi; bozorga sof uzoq muddatli obligatsiyalar ta’minotiga ta’siri esa yangi obligatsiyalarning chiqarilishiga bog‘liq bo‘ladi.

Sun’iy intellektga sarmoya to‘lqini natijasida 2023-yildan buyon global aksiyadorlik bozoridagi o‘sish yo‘li uchun “uzoq muddatli obligatsiyaning fosh bo‘lishi – daromadlilik bosimi pasayishi – AI hisoblash quvvatiga asoslangan asosiy ko‘rsatkichlarning foyda ko‘rsatkichlari keskin kengayishi va qiymat oralig‘ini kengaytirishi” klassik “AI bozorining davomiy o‘sish zanjiri” bo‘lib, u shartli uzatiladigan yo‘nalishdir.

Agar narx belgilash mexanizmidan kelib chiqilsa, uzoq muddatli daromadlilikning pasayishi asosan energiya ta’minoti jonlanishi, inflyatsiya xavfi va muddatli mukofot oshishini yumshatish kabi omillardan kelib chiqsa, shu bilan birga kredit differensiali (spread) barqarorligi va foyda kutilmalari yomonlashmasa, bu aksiyalarning diskont stavkasi va korxonalarning moliyaviy xarajatlariga bosimni kamaytiradi; aksincha, uzoq muddatli obligatsiyalarning ko‘tarilishi faqat inqiroz umidlari ko‘payishidan bo‘lsa, bu aksiyalarni naqd pul oqimi pasayishi va xavf mukofoti oshishi bilan bir vaqtda zararga olib borishi mumkin. Yuqori daromadlilik uzoq muddatli obligatsiyalardagi teskari xaridlarni jalb qilmoqda, agar bu xaridlar inflyatsiya xavfi pasayishi bilan o‘zaro mustahkamlanib borsa, AI foyda boshqaruvi asosidagi super bozor davomiyligiga zamin yaratishi mumkin. Uzoq muddatli obligatsiyalarning barqarorlashuvi potentsial katalizator, amalda foydaning ro‘yobga chiqishi va baholash intizomi bozorning qanchalik uzoqqa borishini belgilaydi.

O‘tgan hafta Goldman Sachs tadqiqot xulosasida, AQSh fond bozorining 2022-yilda ChatGPT global ommaga mashhur bo‘lganidan beri davomiy o‘sishi “foyda hammasidan ustun” degan chaqiriq bilan asoslanadi – S&P 500 indeksi uchun har bir aksiyaga foyda 2026-yilda 340 dollarga yetadi, degan prognoz berilgan, bu yuqori bosqichdan olinadigan 24% yuqori o‘sishni anglatadi; 2027-yilda esa undan ham yuqori o‘sish bilan 385 dollarga chiqishi mumkin, bu yillik 13% o‘sish degani.

Shu bilan bir vaqtda, oldingi ko‘rsatkichlar asosida P/E (baholash koeffitsienti) bu yil boshidagi 22 martadan 19 martaga tushdi, demak, foiz stavkalari bosimi baholash qisqarishi orqali allaqachon aks etgan. Tarixiy nuqtai nazardan, yetti foiz ko‘tarish sikli boshlanganidan so‘ng uch oyda, S&P 500 o‘rtacha 2% pasaygan, lekin 12 oydan so‘ng o‘rtacha 9% o‘sgan. Ushbu ma’lumotlar Fed foizlarni oshirgani bozor o‘sishini to‘xtatadi degan xulosani qo‘llab-quvvatlamaydi, lekin kelajakda sarmoya daromadi tarixiy natijani to‘liq takrorlaydi, deb kafolatlab bo‘lmaydi; Goldman Sachs o‘z tahlilida “eng asosiy narsa – foyda natijalari baholash omilining pasayishiga qarshi kompensatsiya bera oladimi yoki yo‘q”, deya ta’kidladi.

AI ma’lumot markazlarida hisoblash infratuzilmasi zanjirida, AI-agentlar keltirgan kuchli hisoblash resurslariga talab GPU/ASIC, HBM, server DRAM, korxona SSD va ma’lumot markazi ichidagi yuqori tezlikdagi optik ulanish qurilmalari, shu jumladan, ma’lumot markazining CPU segmenti, elektr energiyasi zanjiri va boshqa yo‘nalishlarga tezda tarqalishi mumkin; shu bilan birga, AI hisoblash sanoat zanjiri aniq foyda asosiga ega: Nvidia 2027-moliyaviy yil II choragida ma’lumot markazidan tushgan daromad 89 milliard dollarga yetdi, bu yillik hisobda 117% o‘sdi; tuzatilgan suyultirilgan EPS 2,22 dollar, o‘sish 120% ni tashkil etdi, bu o‘sish nafaqat sarmoyaviy xarajatlardagi hikoyada, balki real foyda natijasida aks etmoqda. AI hisoblash zanjirining kuchli talabi, undan tashqari, sanoat yetakchilarining kuchli natijalari, Koreyaning uzluksiz rekord yarimo‘tkazgich eksporti va uzun muddatli sig‘im shartnomalarida ham aks etmoqda. Koreya bojxona ma’lumotlariga ko‘ra, 1–10 sentabrda yarimo‘tkazgich eksporti 16,5 milliard dollarni tashkil etib, yiliga nisbatan 270% ko‘paygan, avgustda esa eksport 46,65 milliard dollar, yiliga nisbatan 209% oshgan.

Yana bir Uoll-Strit giganti Jeffries yaqinda ma’lum qildi: AI investitsiyaviy to‘lqini hamda AI kompaniyalari foydasining kutilganidan oshib ketishi ikki tomonlama haydovchisi ostida, S&P 500 indeksi 2026-yil oxirida 8000 punktga chiqadi, 2027-yilda esa 9000 punktga yetadi, deb taxmin qilmoqda. Jeffries’ning asosiy mantiqi aniq va kuchli: AI boshqaruvidagi daromad o‘sishi tarixiy o‘rtacha ko‘rsatkichdan ikki baravar yuqori bo‘lishi fonida foyda tendensiyasiga qarshi borish xavflidir. Jeffries’ning 2026-yilga mo‘ljallangan S&P 500 indeksi prognozi har bir aksiyaga foyda (EPS) bo‘yicha 373 dollar (yiliga 35% o‘sish, bozor taxminining 29% dan ancha yuqori) va 21,5 barobar P/E asosida keltirilgan.