Rothschild AI yangi bulut gigantlarini tanqid qildi, "Katta Short" 3 trillion dollarlik balansdan tashqari majburiyatlarni ogohlantirdi

AI hisoblash quvvati infratuzilmasining gullab-yashnash hikoyasi kredit bozori tomonidan tizimli muammolarga duch kelmoqda.

Rothschildga qarashli mustaqil tadqiqot instituti Rothschild & Co. Redburn ilk bor CoreWeave va Nebius kompaniyalarini qamrab oldi va har ikkisini ham "sotish" reytingi bilan baholadi. Asosiy qaror quyidagicha: aksiyadorlik bozori AI o‘sishini faol baholashda davom etmoqda, biroq kredit bozori esa aksiyadorlik bozori tomonidan deyarli e’tiborsiz qoldirilgan xatarlarga jiddiy narx belgilay boshladi.

Shu bilan birga, "Katta Qisqa" nomi bilan tanilgan Maykl Burry taxminishcha, asosiy texnologik gigantlar balans tashqarisidagi va’dalarining jami hajmi 3 trillion dollarni oshirgan, bu esa ularning kengayish qobiliyatining barqarorligiga nisbatan tashqi savollarni keltirib chiqardi.

Rothschild & Co. Redburn dushanba kungi hisobotida ta’kidlashicha, yangi bulut korxonalari foydaliligi va qiymati "tsikllik ravishda ortiqcha baholangan", Nebius aksiyalari hisoblash iqtisodiyoti bo‘yicha eng optimistik natijalarni allaqachon aks ettirgan, eng katta pasayish xavfi mavjud; CoreWeave xavf-tushum nisbati esa "hali yetarli jalb qilmaydi".

Ular, shuningdek, shuni qayd etadi: ultra katta o‘lchamdagi bulut kompaniyalari balans tashqarisidagi majburiyatlarni hisobga olganda, haqiqiy iqtisodiy leverage (moliyaviy tayanch) yanada yuqori bo‘ladi, bu esa keyingi bosqichda keng ko‘lamli AI infratuzilmasini moliyalashtirish imkoniyatlarini cheklashi mumkin.

Yuqoridagi savollar esa bozordagi muhitni darhol bosib tashlamadi. Dushanba kuni Nebius 4,14%ga oshdi, CoreWeave 5%ga oshdi, har ikkisida kichik investor kayfiyati "ko‘tarilayotgan" darajada, bu esa tadqiqot instituti ehtiyotkor pozitsiyasidan keskin farq qiladi.

Rothschild ilk qamrovi: yangi bulut yetakchilari birvarakay sotuvga tavsiya qilindi

Rothschild & Co. Redburn bu safargi qamrovda AI hisoblash infratuzilmasidagi bir nechta asosiy kompaniyalarni ko‘zdan kechirdi.

CoreWeave va Nebius uchun ular "sotish" reytingini berdi; Core Scientific, TeraWulf, Applied Digital, Cipher Mining, Hut 8 va IREN - mana shu oltita kompaniya bitcoin qazib olishdan AI hisoblash infratuzilmasiga o‘tmoqda - barcha uchun esa "neytral" reyting berilgan.

Ularning kompaniyalar bo‘yicha reytinglaridagi farq, biznes-model xavfini baholashdagi tafovutni aks ettiradi.

To‘gridan-to‘g‘ri GPU ijarasini amalga oshiradigan yangi bulut korxonalari uskunani tez eskirish, moliyani jalb qilish qiymati hamda buyurtmalarni bajarish bosimini ko‘proq his qiladi; o‘z elektr resurslari va ma’lumotlar markazi quvvatiga tayangan mayner kompaniyalar esa, AI infratuzilmaga yanada moslashuvchan kirib bormoqda va ular uchun qiymat haqidagi savollar ancha kamroq.

Rothschild shuningdek, an’anaviy ko‘chmas mulk investitsion jamg‘armalari "yetarli e’tibordan chetda qolayotgan, bilvosita naf oluvchi sifatida ayniqsa e’tiborga loyiq" ekanini qayd etdi.

Narx oshishi aksiyalar bahosini ko‘taradi, biroq moliyalashtirish narxi foyda hududini qisqartiradi

CoreWeave va Nebius aksiyalari narxini birlashtirgan omil - bu AI o‘quv va xulosa chiqarish ehtiyojlari baravar ravishda ortib borayotgani, biroq GPU klasterlari, elektr quvvati va server xonalari hajmi hanuz kamdan-kam topiladi.

Nebius 17-sentabrda xabar qildi: 1-oktabrdan boshlab ayrim GPUlar uchun ijaraning soatlik narxini taxminan 20 foizga oshiradi, bu esa 3 oy ichidagi ikkinchi marta narx ko‘tarilishi hisoblanadi; CoreWeave ham yangi shartnomalarni yanada yuqori narxda tuzayotganini bildirgan. Nebius aksiyalari yilda 167 foizga o‘sdi.

Biroq, Rothschild asosiy savolni ko‘taradi: GPU ijarasi daromadlari asbob-uskunaning eskirishi, operatsion xarajatlar hamda moliyaviy xarajatlarni yopgandan so‘ng aksiyadorlar uchun oxir-oqibatda qancha foyda qoldiradi?

CoreWeave 2-chorakda 2,575 milliard dollar daromad oldi va shu davr mobaynida sof foiz xarajatlari esa 640 million dollar bo'lgan, ya'ni moliyaviy xarajatlar muhim o‘zgaruvchiga aylandi.

Institutsiya ta’kidlashcha, AI xulosalari davrida yangi bulut kompaniyalari buyurtma sifati, oldindan to‘lov tartibi, asboblarni samarali ishlatish va uskunani yangilash hamda moliyaviy xarajatlarni kompensatsiya qilgandan keyingi kapital rentabelligi ko‘proq qadrlanadi.

Kredit bozori aksiyadorlik bozoridan butunlay farqli signal bermoqda

Rothschild & Co. Redburnning so‘zlariga ko‘ra, kredit bozori "yanada muhim signal bermoqda". Kredit bozori deganda korporativ obligatsiyalar, bank kreditlari, xususiy kreditlash, ma’lumotlar markazi loyihalarini moliyalashtirish va kredit defolt svoplardan (CDS) foydalanish nazarda tutiladi.

Aksiya investorlari AI o‘sish imkoniyatlariga e’tibor qaratadi, kreditorlar esa korxonaning kelgusidagi naqd oqimi qarz va asosiy qarzni yopib bera olishi mumkinmi - shunga qaraydi. Kredit spreadi va CDS narxining ko‘tarilishi, odatda, investorlar yuqoriroq xavf kompensatsiyasini kutayotgani manosi anglatadi.

Ularning keltirgan aniq misoli: Oracle Project Jupiter ma’lumotlar markazi bo‘yicha 18 milliard dollarlik kredit, har 1 dollarlik nominal uchun 89-91 sent atrofida baholanmoqda, bu esa investorlarning loyiha va moliya risklariga ehtiyotkor yondashishini aks ettiradi.

Ularning mantiqiy xulosasiga ko‘ra, ultra katta bulut kompaniyalari balans tashqarisidagi majburiyatlarni qo‘shgandan so‘ng moliyaviy leverage oshadi, agar kengayish imkoniyati moliyaviy shartlarning qiyinlashuvi hisobiga cheklanadigan bo‘lsa, bu bosim yangi buyurtmalar sekinlashuvi, renewallar bo‘yicha savdolashuv hamda kontragentlarning kredit xavfi orqali CoreWeave va Nebius o‘sishi hamda qiymatiga bevosita ta’sir qilishi mumkin.

Burry AI kompaniyalarining 3 trillion dollarli majburiyati borligini hisoblab chiqdi, kapitalni qaytarish va asbob yangilanishidagi nomutanosiblikni ochib berdi

Rothschild tomonidan bildirilgan kredit bozoridagi ogohlantirish Maykl Burry yangi xulosalari bilan mos tushdi.

Xabarlarga ko‘ra, Burry hisoblashi bo‘yicha Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft va Oracle jami qariyb 1,2 trillion dollar hali boshlanmagan ijara majburiyatlari, 1,5 trillion dollardan ortiq xarid majburiyatlarina, shuningdek, maxsus maqsadli shaxslar, kafolatlar va shartli yordamlarni qo‘shganda, umumiy hajmi 3 trillion dollardan oshib ketadi.

Burry ochiq aytadiki, u firibgarlikda ayblamaydi, balki asosiy xavoti uzog‘i: uzoq muddatli ijara va xarajatlar allaqachon muzlatilgan, biroq jihozlarning iqtisodiy qiymati, texnik talablar va kelajakdagi talab juda tez o‘zgaradi, bu esa kapitalni qaytarish va asbob yangilanishi o‘rtasida nomutanosiblikni keltirib chiqaradi.

E’tiborga loyiqki, bu 3 trillion dollar turli toifadagi kelgusidagi majburiyatlarning umumiy hisobiga to‘g‘ri keladi va bu to‘liq yo‘qotilgan mablag‘ni anglatmaydi; investitsiyaviy kuchi shundaki, AI ma’lumotlar markazi gigantlarining kengayish imkoniyatini baholashda hisobot izohlaridagi kelgusidagi naqd chiqim majburiyatlarini ham hisobga olish kerak.

Investorlar uchun esa, Rothschild hisoboti buyurtmalar bekor qilinadi yoki kompaniyalar o‘z faoliyat prognozini pasaytiradi degani emas, biroq ba’zi institutsional investorlarni buyurtmalar o‘sishi va naqd pul qaytarish qobiliyatini birgalikda ko‘rib chiqishga va hisoblash operatorlari, server xonasi ijara beruvchilari va elektr resurslariga egalik qiluvchilar o‘rtasidagi foyda strukturasini qayta solishtirishga undashi mumkin.