Yarim aksiya bozorida! AQSH aksiya bozori "yo‘nalish tanlash nuqtasida", asosiy omil AQSH obligatsiyalari oynalish ko‘rsatkichi

AQSH fond bozori indeksi tarixiy yuqori daraja atrofida to‘xtab qolgandek ko‘rinadi, biroq bozor ichida allaqachon ajralish sodir bo‘lgan.

Morgan Stanley bosh aksiyalar strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Mike Wilson o‘zining so‘nggi hisobotida ogohlantirdi: hozirda AQSH aksiyalari bozorining kengligi va indeks narxlari o‘rtasida qariyb 12% tafovut bor, bu tafovut qandaydir tarzda bartaraf etilishi kerak — yoki indeks orqaga chekinib, kenglik ko‘rsatkichlari bilan “uchrashadi”, yoki obligatsiya volatilitesi pasayib, alohida aksiyalar o‘sib, indeksni yuqoriga tortadi. Ikki yo‘l bor, yo‘nalishlari butunlay aksi, va nihoyat bitta hakam bormi: AQSH davlat obligatsiyalari bozori.

Ayni paytda, Russell 3000 tarkibidagi kompaniyalarning 51% iyun oyidagi maksimal nuqtasidan 20%dan ko‘proqqa tushib ketgan, bu esa rasmiy ravishda "ayiq bozoriga" kirganlikni anglatadi. S&P 500da median aksiya 52 haftalik maksimumdan 16% past, bozor kengligi internet pufagi yorilib ketganidan beri eng past darajaga tushgan. Shu bilan birga, 10 yillik AQSH davlat obligatsiyalari daromadliligi qaytib, 5.25% ga yetdi, AQSH obligatsiyalaridagi tebranishni o‘lchovchi MOVE indeksi 100dan yuqoriga o‘tdi, xolbuki "qo‘rquv indeksi" (VIX) hamon 15dan past. Aksiya va obligatsiya bozorlaridagi kamyob tafovut bozorni juda ehtiyotkor qiladi.

Wilsonning yakuniy xulosasi quyidagicha:Agar obligatsiya tebranishi pasaymasa, S&P 500 kelasi bir oy ichida 6800-7300 punkt oralig‘iga tushib ketishi mumkin, undan keyingina yil oxiriga qadar qayta tiklanishi kutiladi; aksincha, agar obligatsiya volatilitesi avval tushsa, aksiyalar narxi yuqorilanib indeks va kenglik birga o‘sadi.

Yarim aksiyalar allaqachon ayiq bozorida, indeks "shishgan" va ichki inqirozni bekitmoqda

Tashqaridan qaraganda, S&P 500 indeksi hanuz tarixiy maksimumdan uzoqlashmagan, biroq bozor ichida zarar ancha jiddiy.

Wilson so‘nggi haftalik "Weekly Warm-up" hisobotida ta’kidladi: Russell 3000 tarkibidagi kompaniyalarning 51% iyun oyidagi maksimal cho‘qqidan 20%dan ortiqka tushgan, bu ko‘rsatkich ikki hafta avval "40% dan ko‘proq" edi. Shu bilan birga, S&P 500 oldindagi P/E ko‘rsatkichi taxminan 19 baravarga tushgan, bu yilning mart oyidagi Eron inqirozi kuchaygan paytdagi past darajaga teng.

Sanoatlar bo‘yicha tahlil qilinganda, zarar bir xil taqsimlanmagan. Yarimo‘tkazgichlar sanoatining 96% aksiyalari iyundan buyon 20%dan ko‘proqqa tushgan, ularning 69% i esa 40%dan ortiq pasaygan; avtomobil sohasida 71% aksiyalar 20%dan koʻproq tushgan va har bir avtomobil aksiyasi hech bo‘lmaganda 10%ga pasaygan; dasturiy ta’minot sohasida bu ko‘rsatkich 75%. Faqatgina banklar sektori istisno – bu yerda faqat 4% aksiyalarda shunday katta orqaga chekinish kuzatilgan.

Wilson bunday zarar ko‘rgazmalari "makro-iqtisodiy tsiklning dastlabki g‘oliblari" sifatida belgilaydi — yarimo‘tkazgich va avtomobil aksiyalari 2025 yil aprel oyidan 2026 yil iyunigacha bo‘lib o‘tgan davrda bozorni kuchli ortda qoldirgan, lekin Morgan Stanley bu tsikl chiqishini allaqachon iyunda ogohlantirgan edi: bu sohalardagi foyda tahriri kengligi cho‘qqiga chiqqan, bozor esa erta sikldan o‘rta siklga o‘tmoqda va sifat omili ustun bo‘lib bormoqda. Federal zaxira tizimining keskin "qaldirg‘och" pozitsiyasi esa ushbu bosqich o‘zgarishining yana bir muhim belgisi.

Goldman Sachs ham bu bashoratni tasdiqlovchi ma’lumotlarni taqdim etdi. Goldman Sachs TMT strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Peter Callahan ma’lumotlariga ko‘ra, S&P 500 median aksiya hozirda o‘zining 52 haftalik maksimumidan 16% past, bozor kengligi internet pufagi yorilib ketganidan beri eng past darajada. Goldman Sachs allaqachon 1-mayda ogohlantirgan: kenglikning keskin kamayishi "odatiy holda S&P 500 ni keyingi 6-12 oylik davrda o‘rtacha ko‘rsatkichdan ko‘ra ko‘proq pasayishga olib keladi", va besh oy o‘tgach ham, bu ko‘rsatkich yomonlashmoqda.

Kenglikning qulashi sababi: bu neft narxi emas, Jackson Hole anjumani

Bozor kengligining yomonlashuvi bir zumda yuz bermadi, Wilson vaqt nuqtalarini aniqlashda ayniqsa diqqatli bo‘ldi.

Yoz davomida S&P 500 tarkibidagi kompaniyalarning 200 kunlik o‘rtacha ustidan joylashgan ulushi may oyi oxiridagi 59%dan taxminan 75%ga ko‘tarildi, hatto neft narxi hamda AQSH obligatsiyalari daromadliligi birga ortayotgan paytda ham bozor kengligi yaxshilanayotgan edi. Biroq, bu tendensiya avgust oxiridagi Jackson Hole anjumanidan so‘ng keskin pasaydi va hozirda bu ko‘rsatkich 49%ga tushgan.

Wilson aniq aytadi: Kenglikning birdan qisqarishi neft narxlari ortishi sababli emas, aksincha, bozor Jackson Hole'dan so‘ng Federal rezervning yanada "qaldirg‘och" kursini qabul qilishni boshlagani sababli yuz berdi.

“Xuddi shunday o‘zgarishni foiz stavkalari bozorida ham kuzatish mumkin. Nominal YaIM o‘sishining tezlashuvi va energiya narxlarining ortishi yilning birinchi yarmida rentabellikning oshishiga sabab bo‘ldi, lekin avgust oxiridan boshlab rentabellikning keyingi ko‘tarilishi asosan Federal rezervning "qaldirg‘ochlik" pozitsiyasining kuchayganini ko‘rsatmoqda — va bu o‘zgarish kuchli iqtisodiy o‘sish fonida bo‘lib o‘tmoqda, bu esa umuman olganda, fond bozoriga zarari yo‘q, ammo bozor yetakchiligini o‘zgartirib yubordi.”

BTIG strategiyasi bo‘yicha Jonathan Krinsky statistikasiga ko‘ra, Bloomberg manbasi ma’lumotlariga ko‘ra, joriy yil boshidan beri 57 ta savdo kuni narxlar va kenglik qarama-qarshi harakat qilgan, bu oxirgi 30 yildagi eng yuqori ko‘rsatkichga teng, yil oxirigacha hali to‘rt yarim oy vaqt qolgan bo‘lsa ham.

Wilson hozirgi indeks va bozor kengligi o‘rtasidagi tafovutni quyidagicha aniqlaydi: “S&P 500 uchun bu qariyb 12% li tafovut, uni qandaydir tarzda bartaraf etish shart”.

Fundamental omillar pastlagani yo‘q, lekin baholash qisqarishi allaqachon ketmoqda

Shunga qaramasdan, bozor kengligi yomonlashayotganiga qaramasdan, Morgan Stanley va Goldman Sachs fundamental tahlil bo‘yicha kamdan-kam ittifoqda: hozirgi zaiflik asosiy ko‘rsatkichlarning pasayishi emas, baholash qisqarishi natijasidir.

Wilson ta’kidlaydi: S&P 500ning EPS (aksiya daromadi) tahriri kengligi 25%, past sifatli Russell 2000da u atiga 7%, median aksiya EPS o‘sishi bir nechta foiz punktda o‘rtacha. "Indeks iyun boshidan beri o‘z joyida turibdi, chunki daromadlar to‘xtab qolgani uchun emas, balki baholash zarbasini yutgan."

Goldman Sachs ma’lumotlariga ko‘ra, Bloomberg xabar qiladi, S&P 500 ikkinchi chorak EPSi o‘tgan yilga nisbatan 51%ga o‘sdi, forward P/E 23 dan 19 ga tushdi. Goldman Sachs 12 oy maqsad narxini (8700 punkt) hisoblashda deyarli baholash kengayishini hisobga olmaydi.

E’tiborga molik jihat: Morgan Stanley 2026 yil uchun EPS prognozini 339 dollar deb belgilagan, bu bozor konsensusidan (361 dollar) 6% past — hattoki "daromad zimmasida" degan qat’iy ishonchdagi strateg ham prognozida konsensusdan ancha konservativ.

AQSH davlat obligatsiyalari tebranmasi: bozor natijasini hal qiluvchi so‘nggi o‘zgaruvchi

Wilson vaziyatni ikki xil ssenariyga bo‘ladi va ikkalasi ham AQSH davlat obligatsiyalari tebranishining pasayishiga bog‘liq.

Birinchi ssenariy: agar obligatsiya tebranishi yuqorida saqlanib qolsa, bir oy ichida kenglik va indeks narxlari "o‘rtada uchrashadi", bu esa S&P 500 uchun deyarli 6% tushish bosimini anglatadi va indeks taxminan 7300 punktga tushadi. Shundan keyin yil oxiri uchun kuchli tiklanish boshlanishi mumkin.

Ikkinchi ssenariy: agar obligatsiyalar tebranishi birinchidan joyida pasaysa, aksiyalar kengligi indeks narxini "quvib yetadi" va ikkalasi ham ko‘tariladi.

Wilson doimo 4.50% darajasini 10 yillik AQSH obligatsiya daromadliligi uchun aksiyalar baholashiga sezilarli ta’sir ko‘rsatadigan chegara deb kelgan. 10 yil daromadlilik may oyida bu darajani oshib o‘tgach, S&P 500 oldindagi P/E uzluksiz tushishda davom etdi. O‘tgan juma kuni 10 yillik obligatsiya daromadliligi qayta 5.25%ga yetib, “Nonfarm” ma’lumotlaridan keyingi barcha o‘sishni yo‘qqa chiqardi.

AQSH obligatsiya tebranishi MOVE indeksi hozirda 100dan yuqorilab ketdi, VIX haliyam 15dan past. Wilson ta’kidlaydi: "So‘nggi vaqt qaytib pasaygan kenglik va baholash sharoitida VIXning osoyishtaligi e’tiborga molik" va ushbu g‘alati tafovutni qizil so‘roq bilan belgilagan. U aytadi: aksiyalarda va obligatsiyalardagi tebranish bir vaqtda harakat qiladimi, va qachon harakat qiladi — aynan o‘sha kenglik va indeks o‘rtasidagi tafovutni qanday bartaraf etilishini hal qiladi.

“Wosh put opsiyasi”: mavjud, lekin "ishga tushirish narxi" noma’lum

Diqqatga sazovor jihati, Wilson o‘z hisobotida yangi Federal rezerv raisi Wosh omilining bozor narxlashiga ta’sirini alohida tahlil qiladi.

Jackson Holedan beri, 2 yillik obligatsiyalar daromadliligi deyarli 60 punktga o‘sdi, bozor Wosh bergan signallarni quyidagicha tushundi: inflyatsiya nafaqat tushishi kerak, balki "etarlicha tez" tushishi lozim. Sentyabrdagi stavka ko‘tarilishi ham bu reaktsiyani kuchaytirdi.

Biroq, Wilson obligatsiya bozorining reaksiyasi haddan tashqari bo‘lib ketgan deb hisoblaydi.“Bizning fikrimizcha, obligatsiya bozori yaqinda haddan tashqari "qaldirg‘och" pozitsiyaga aylangan.” U aytadiki, hozircha muddati differensiali yaxshi saqlanib turibdi, bu esa fiskal barqarorlik yoki Federal rezerv jiddiy tarzda bozor ortidan quvib ketayotganidan xavotirni biroz kamaytiradi.

Muhimi, Wilson Federal rezerv raisi Woshning monetaristislik pozitsiyasiga ham o‘zicha izoh beradi:

“Bozor kelasi yilda juda ko‘p stavka oshirilishini taxmin qilayotganda, Wosh zarurat bo‘lsa, balans hisobidan defitsitni moliyalashtirish yoki moliyaviy shart-sharoitlarni barqarorlashtirish uchun foydalanishga tayyor ekanini yetarlicha baholamayapti. Bizning qarashimizcha, Wosh zarurat tug‘ilsa likvidlikni taqdim etadi, lekin bozor birinchi bo‘lib uning qattiqligini sinab ko‘rishga harakat qiladi. Yaqinda rentabellik va obligatsiya tebranishining o‘sishi ana shu bosqichga birinchi qadamdir.”

Demak, "Wosh put opsiyasi" real, biroq ishga tushirish narxi hanuz noaniq, va bozor bu narxni topishga harakat qilmoqda.

Wilson yirik sifatli aksiyalarni ushlab turishni, kirish vaqtini kutishni tavsiya qiladi

Hozirgi bosqichda, Wilson yirik sifatli aksiyalarga, ayniqsa doimiy daromad tahriri yaxshilangan aktivlarning aksiyalarini ushlab turishni tavsiya qiladi va yuqori erkin pul oqimi, past akkruallar va yuqori har bir xodimga savdo ko‘rsatkichi kabi sifat va samaradorlik ko‘rsatkichlarini diqqat bilan kuzatishni maslahat beradi.

Agar indeks orqaga chekinsa, yuqoridan yashirilgan uzoq davom etgan tuzatish "suv ostidagi" qismini yakunlasa, Wilsonning fikricha, aynan kelasi bir oyda yuqori xavfli aksiyalar sotib olish uchun vaqt bo‘ladi.

AI mavzusida, Morgan Stanley tahlilchisi Michelle Weaver global miqyosda taxminan 3600 aksiya bo‘yicha oltinchi bor AI xaritalash tahlilini amalga oshirdi, natijada bozor "AI yo‘l ochuvchi"dan "AI joriy qiluvchi"larga o‘tmoqda. Bozor konsensusiga ko‘ra, AI bilan yuqori darajada bog‘liq o‘rganadigan kompaniyalar 2025-2026 yillarda EBIT daromad marjasini 4.6% ga kengaytiradi, bu S&P 500 umumiy darajasidan yuqori, lekin uzoq muddatli prognozda bu farq deyarli yo‘qoladi, bu shuni ko‘rsatadiki, tahlilchilar AI dastlabki foydasini baholashga qo‘shishgan, lekin uning barqarorligini to‘liq hisobga olishmagan.

Baholash bo‘yicha, AI bilan yuqori bog‘liq o‘rganadigan kompaniyalarning kelasi 12 oy EPSi ikki yil ichida qariyb 70%ga o‘sdi (AI yo‘l ochuvchilar uchun — ikki barobardan ko‘p), biroq median o‘rganadigan kompaniya hozirda 18 karra forward P/E bilan savdo qilmoqda, bu esa MSCI Global indeksiga teng, lekin yo‘l ochuvchilar uchun 22 baravardan ancha past.

Bundan tashqari, AI "investitsiya logikasiga asosiy" kompaniyalar "faqat muhim" bo‘lgan kompaniyalardan 107%ga o‘tib ketgan; AIdan asosiy xavf ostidagi kompaniyalar esa "yumshoq" xatarga duch kelayotganlardan 161% ortda qolgan, bozor AI ta’sirini baholashda tobora nozik yondashmoqda.