JPMorgan Applied (APLD.US) tahlili: AI hisoblash quvvati biznesi tez rivojlanmoqda, milliardlab moliyalashtirish real sinovlarga duch kelmoqda

Intelligent Investitsiyalar Ilovalarining (智通财经APP) xabariga ko'ra, ma'lumot markazi operatori Applied Digital (APLD.US) yaqinda kutilganidan yuqori chorak hisobotini e'lon qildi, biroq bozorning reaksiyasi sust bo'ldi. AQShning Shimoliy Dakota shtatida faoliyat yuritayotgan ushbu AI hisoblash quvvatiga ixtisoslashgan kompaniya yanada keng ko'lamli loyihalarga ega bo'lsa-da, moliyalashtirish muhitining torayishi muhim sinovga aylandi. JPMorgan kredit tadqiqot guruhi kompaniya faoliyati, loyiha ilg'orligi, moliyaviy bosim va risklarni batafsil tahlil qildi.

Chorak natijalari kutilganidan yuqori, faoliyat asosan yuqori samarali hisoblashga yo'naltirilgan

Ma'lumotlarga ko'ra, 2027-moliya yilining birinchi choragida (2026 yil 8 avgustgacha) Applied Digital 342 million dollar daromad oldi, bozor prognozi 124 million dollar atrofida edi; EBITDA esa 64 million dollarga yetdi, bozor kutilmasidan (43 million dollar) yuqori chiqdi va asosiy moliyaviy ko‘rsatkichlar bozor prognozidan ancha yuqori bo‘ldi. Kompaniyaning faoliyati tobora ko‘proq yuqori samarali hisoblashga (HPC) yo‘naltirilmoqda va ushbu segment allaqachon jami daromadlarning qariyb 77% ini tashkil etdi.

Qurilayotgan loyihalar barqaror amalga oshirilmoqda, keyingi 12 oyda 600MW IT hisoblash quvvati ishga tushiriladi

Kompaniyaning asosiy loyihalarining qurilishi umuman reja asosida ketmoqda: APLD loyihasi to‘liq ishga tushgan; PFORGE va ELNFOR loyihalari ham reja asosida amalga oshirilmoqda. Kompaniya rejasiga ko‘ra, keyingi 12 oyda 600 MW IT hisoblash quvvati ishga tushiriladi, ulardan 200 MW — PFORGE, 150 MW — ELNFOR loyihasidan, qolgan 250 MW esa hali moliyalashtirilmagan uchta maydondan olinadi.

ELNFOR loyihasida esa diqqatga sazovor o‘zgaruvchilar mavjud: kompaniya anglashuv memorandumini imzolagan, agar CoreWeave (CRWV.US) sho‘ba korxonasi investitsion darajadagi (IG) kredit reytingiga ega bo‘lsa, ELN-04 ijara shartnomasi ushbu sho‘baga o‘tkaziladi. Bu shartnoma CoreWeave tomonidan ELNFOR ma'lumot markazi uchun GPU uskunalarini moliyalashtirishga asoslangan, biroq ushbu chorakda moliyalashtirish tugallanmadi. Agar ushbu savdo amalga oshsa va ELNFOR 2027 yilning ikkinchi yarmigacha bitkazilsa, APLD va ELNFOR loyihasi obligatsiyalari spredi qisqarishi mumkin, hozirda esa ularning farqi 64 punkt.

Shimoliy Dakota shtati tartibga solish bo‘yicha qulay, hisoblash quvvati qurilishining "panoh joyi" bo‘ldi

Texas, Virjiniya kabi an'anaviy ma'lumot markazi hududlari bilan solishtirganda, kompaniyaning bosh qarorgohi bo‘lgan Shimoliy Dakota shtatida hozircha ma'lumot markazlariga qarshi muhim tartibga solish to‘siqlari deyarli yo‘q.

Rahbariyat bildirdi: shtatda ma'lumot markazlarini tasdiqlash tartibi aniq va rivojlangan, kompaniyalar loyihalarni amalga oshirganda aniq talablarni oldindan baholay olishadi; shu bilan birga, loyihalar Texasdagi Batch Zero loyihasidagi kabi elektr tarmog'iga ulanish navbatida muammoga duch kelmaydi. Kelajakda tartibga solish siyosatida o‘zgarishlar bo‘lishi mumkin, biroq kompaniyaning taxminicha, 2027-2028 yillarda Shimoliy Dakota hamon yuqori jozibaga ega bo‘ladi.

Bundan tashqari, AQSh bo‘ylab ma'lumot markazi qurilishi uchun talab kuchaygani sayin kompaniya allaqachon foydalanishga topshirgan va ishlayotgan komplekslari qiymati oshdi, bu esa keyingi ijara yangilanishlari va mavjud aktivlarning so‘nggi qiymatini ko‘taradi.

Mahalliy elektr ta’minoti kuchaytirilib, xorijda — Finlandiyada — faoliyat yo‘lga qo‘yiladi

Hisoblash quvvati kengayishi uchun zarur bo'lgan elektr energiyasi talabi bilan moslashish uchun Applied Digital oktyabrda mustaqil elektr energiyasi ishlab chiqaruvchisi Base Electron (Applied 10% ulushga ega) bilan uzoq muddatli elektr energiyasi sotib olish shartnomasini (PPA) imzoladi, natijada Shimoliy Dakota shtatida 1,2 GWli tabiiy gaz elektr stansiyasi quriladi va 2030 yildan energiya ta’minoti boshlanadi. Bu stan­siya Polaris Forge 3D parki kengayishiga maxsus elektr ta’minoti beradi. Kompaniya 2030 yil oxiriga borib, umumiy elektr generatsiyasi 3,5-4 GW ga yetishini kutmoqda.

Amerika bozorida chuqurlashgan holda, kompaniya endi xalqaro bosqichni ham boshladi: bu chorak Finlandiya bilan bitimga erishilgan, va kompaniya 1GW gacha elektr sig‘imini qo‘lga kiritishi mumkin. Ushbu kelishuvga ko‘ra, kompaniya katta AI parkini qurishni mo‘ljallagan va hozirda eng yirik mijozlar bilan muzokara olib bormoqda. Parkning dastlabki 100 MW elektr energiyasi 2028 yilda ishga tushiriladi.

Katta hajmdagi shartnomalar amalga oshishida to‘siqlar yuzaga chiqdi, 10 mlrd dollarga yaqin loyihalar tezkor moliyalashtirishga muhtoj

Qo‘lda ko‘plab buyurtmalar bor bo‘lsa-da, 2026 yil iyuldan boshlab kompaniya hech qanday yangi shartnomalarni oshkor qilmagan.

Kompaniya hozirda 3 ta shtarao‘a o‘tuvchi yangi shartnomani imzolagan, jami qiymati 20 milliard dollar, bular: Luiziana—Delta Forge1, Alabama—Delta Forge2, Shimoliy Dakota—Polaris Forge3, va JPMorgan taxminiga ko‘ra, mijozi Meta bo‘lishi mumkin.

Hisoblash quvvatining har MW ga to‘g‘ri keladigan kapital xarajatlari asosida, ushbu uchta hali moliyalashtirilmagan loyiha umumiy qiymati deyarli 9,7 milliard dollarga teng. Agar 80% LTC (qarz/kapital) bo‘lsa, 7,8 milliard dollar atrofida qarz kerak bo‘ladi.

OAV 9 oyda, bir banka 3,5 mlrd dollarlik kelishuv uchun sarmoyadorlardagi qiziqishlarni o‘rganayotganini xabar qilgan, bu kelishuv Applied Digitalning Meta uchun ma’lumot markazi qurilishini moliyalashtirish uchun. Aniq moliyalashtirish sxemasi noma’lum, biroq JPMorganning taxminicha, Applied kompaniyasi tez orada 10 mlrd dollarlik loyiha xarajatlari uchun mablag‘ izlashga kirishadi, chunki bu ijobiy kutilma bo'lishi mumkin.

Rahbariyat hisobot konferensiyasida bu uchta loyiha bir xil moliyalashtirish sxemasi (ya’ni ustunlik aksiyalari va loyiha darajasidagi qarzlarni birlashtirish) asosida amalga oshiriladi, va asosiy moliyaviy institutlar bilan faol muzokaralar olib borilmoqda, deb ta'kidladi. Rahbariyat, shuningdek, yuqori daromadli qarzdan tashqari boshqa variantlarni ham ko‘rayotgani, shu jumladan ijarachining kafolati kabi investitsion darajali innovatsion sxemalarni ham o‘rganayotgani to‘g‘risida bildirdi.

Moliyalashtirish muhiti nega qiyinlashmoqda?

Tashqi jihatdan, avgustda bozor past harakatchanlikka va yuqori foiz stavkalariga duch kelgani sababli, birlamchi bozor ishtiyoqi pasaydi. Sanoat jihatidan esa, yuqori samarali hisoblash segmentining JPMorgan yuqori daromadli qarz indeksidagi ulushi 1,07% dan 3,55% gacha o‘sdi, investorlarning ushbu sektor portfeli kengaydi va yangidan chiqariladigan obligatsiyalar ehtiyotkorlik bilan qabul qilinmoqda.

Kompaniya rejalashtirgan: ijara rasmiy kuchga kirgach va qurilish riski bartaraf etilgach, qimmatbaho mavjud yuqori daromadli loyihaviy qarzlarni aktiv bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlar (ABS) yoki investitsion darajadagi bozorga qayta moliyalash orqali kamaytiradi. APLD loyihasi allaqachon ishga tushirilgan va foiz stavkasi anchagina yuqori, nazariy jihatdan almashishga yaroqli. Biroq, JPMorgan qayd etishicha, kompaniya hali ham bozorga katta miqdorda yangi qarz kiritishi zarur, va shuning uchun hozirgi sharoitda qarzlarni almashish birinchi g‘ov emas.

Obligatsiyalar reytingi yangilandi: ayrim loyiha obligatsiyalari "neytral"ga tushdi

Hisobotda aytilishicha, umuman olganda ma’lumot markazlari reglament cheklovlari, ta’minot zanjiri bosimi va moliyalashtirishdagi qiyinchiliklarga duch kelayotgan muhitda, Applied Digital ushbu chorakda sezilarli o‘sish ko‘rsatmasa-da, barqaror ishlashi ijobiy omil bo‘lmoqda. Kompaniya APLD loyihasini o‘z vaqtida va byudjetga muvofiq qurib bitira olish qobiliyatini isbotladi va bu PFORGE hamda ELNFOR loyihalari uchun yaxshi tajriba hisoblanadi.

Lekin, kompaniya katta hajmda moliya oqimini jalb qilishi zarur bo‘ladi va bu borada umumiy talab miqdori 13 milliard dollarni tashkil qiladi, equitydan tashqari. 2026 yil apreldan beri, APLD va PFORGE obligatsiyalari yuqori samarali hisoblash segmentlariga nisbatan 200 punktga yaxshiroq natija ko‘rsatdi, bu yilgi tez o'sayotgan yo'nalishlar orasidagi muvaffaqiyatli namunadir, biroq butun konsert guruhning bozorga chiqadigan qarz hajmi haddan tashqari katta. Ana shu asosda JPMorgan yuqoridagi loyiha obligatsiyalarining reytingini "ko‘paytirish"dan "neytral"ga o‘zgartirdi; lekin bosh kompaniya hamda ELNFOR loyihasi obligatsiyalariga nisbatan "ko‘paytirish" reytingini saqlab qoldi.