Morgan Stanley: Saqlash zaxiralari tsiklning eng yuqori nuqtasida ko‘pincha eng arzon ko‘rinadi, lekin amalda juda xavfli bo‘ladi

AI tomonidan boshqariladigan saqlash chiplarining super tsikli hamon davom etmoqda, biroq saqlash aksiyalari bo‘yicha investitsiya logikasi o‘zgarishga yuz tutmoqda.

Morgan Stanley’ning so‘nggi hisobotida aytilishicha, taklif va talabning keskinligi, narxlarning oshishi hamda daromadlardagi yaxshilanish sohani kuchli qo‘llab-quvvatlayapti, biroq aksiyalarning jiddiy o‘sishi va daromad prognozlarining barqaror ravishda ko‘tarilishi natijasida saqlash aksiyalari bo‘yicha optimistik kutishlar allaqachon narxga singdirilgan; bundan keyingi o‘sish uchun imkoniyatlar esa endilikda sinov ostida qolmoqda.

Asosiy ziddiyat shundaki, saqlash sohasining asosiy ko‘rsatkichlari qanchalik kuchli bo‘lsa, tsiklning yuqori nuqtasidagi xavf shunchalik past baholanishi mumkin. Tarixiy jihatdan, saqlash aksiyalari odatda daromadlar yuqori cho‘qqiga chiqishidan oldin o‘zining eng yuqori nuqtasini ko‘rgan, chunki bozor amalda o‘sha yuqori daromadlarni kelajakka ham tatbiq etib, aksiyalarni soha eng gullab-yashnagan paytda eng arzon baholangandek ko‘rsatib qo‘yadi.

Shu asosda, Morgan Stanley hisoblaydi: saqlash sohasidagi yuqori faollik har doim ham saqlash aksiyalari uchun ortiqcha daromad sifatida namoyon bo‘lmasligi mumkin. Bozor daromadlar o‘sishi uchun kutishlarni doim ko‘tarib borayotgan paytda AI hisoblash quvvati va tarmoq ta’minot zanjiri investitsiyaviy jozibadorligi saqlash sohasiga nisbatan balandroq bo‘lib bormoqda.

Super tsikl davom etmoqda, biroq tsiklik xususiyat saqlanib qolgan

Ushbu saqlash sohasining navbatdagi gullab-yashnashi mustahkam talab asosiga ega.

AI ma’lumot markazlari qurilishi doimiy ravishda xotira talabini oshirmoqda. Yuqori o‘tkazuvchanlik xotirasi (HBM) esa AI server chipining deyarli yarmini tashkil qiladi. Uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari xarid majburiyatlarini mustahkamlash va narx uchun minimal darajalarni belgilash orqali yetkazib beruvchilar daromadining ko‘rinishini oshirmoqda. Shu orada esa, HBM ishlab chiqarilishi an’anaviy DRAM quvvatini siqib chiqargan bo‘lib, yangi AI modellari doimo yuqori xotira hajmini talab qilmoqda va bu esa taklif-talab tafovutini yanada kuchaytirmoqda.

Morgan Stanley ma’lumotlariga ko‘ra, joriy HBM har GB narxi tarixiy eng yuqori nuqtaga nisbatan deyarli 7 barobar yuqori, bu esa soha super tsiklining qanchalik kuchli ekanini ko‘rsatadi. Biroq, sohani o‘sishi strukturaviy tarzda kuchaygan bo‘lsa ham, bu saqlash aksiyalari bo‘yicha ham shunga mos daromad o‘sishini anglatmaydi. Yuqori foyda esa albatta yangi ishlab chiqarish quvvatlarini jalb qiladi, ta’minot talabdan ortib borishi yoki pastki zanjirda zaxiralar kamaytirilmaganidan keyin narx va daromadlar o‘z cho‘qqisiga yetishi mumkin. 2000, 2016, 2019 va 2022 yillardagi tarixiy sikllar ham ushbu qonuniyatni tasdiqlaydi.

Hisobotda aytilishicha, bu safargi tsiklning burilish nuqtasi biroz kech ketishi mumkin, biroq 2027 yildan keyin taklif-talab balansining o‘zgarishiga ehtiyot bo‘lish kerak.

Daromad kutishlari juda yuqori, past P/E nisbati xavfli bo‘lishi mumkin

Ushbu tsikl 2025 yil sentyabr oyidan boshlab Osiyodagi saqlash aksiyalari qariyb 9 barobar o‘sdi va jami bozor qiymati ming milliard dollarlik darajaga chiqdi. Morgan Stanley ma’lumotlaridan ko‘rinib turibdiki, bozor Osiyo saqlash kompaniyalari uchun aksiyaga to‘g‘ri keladigan daromad (EPS) o‘rtacha 432% ga oshirilgan – bu esa bozor mazkur tsiklda daromad istiqbollari uchun nihoyatda yuqori kutishlar bilan yashayotganini anglatadi.

Biroq, daromadning doimiy o‘sishi aksiyalar narxining xuddi shunday o‘sishini kafolatlamaydi. Samsung va SK Hynix kompaniyalarining hozirgi kelgusi P/E ko‘rsatkichi taxminan 3-4 barobarni tashkil qilib, tashqi ko‘rinishda arzon bo‘lib ko‘rinadi. Lekin bu – aynan tsiklik aktsiyalar yuqori daromad cho‘qqilariga chiqayotgan vaqtda ko‘rinadigan tuzoq bo‘lishi mumkin. Morgan Stanley ta’kidlaydi, hozirgi narxlar o‘sishini davom ettirish uchun DRAM shartnoma narxlarini yana hozirgi darajadan taxminan 70% ga oshirish talab etiladi, bu esa amalda juda qiyin.

Tarixiy tajriba ham ehtiyotkorlikni talab qiladi: 2008 va 2012 yillarda saqlash aksiyalari daromad cho‘qqisidan taxminan 4 oy oldin eng yuqori nuqtaga chiqqan edi; 2018 yilda esa ushbu oraliq 8 oygacha kengaydi. Saqlash aksiyalari odatda eng kuchli daromad va tashqi ko‘rinishda eng arzon ko‘ringan paytda bozor kelajakda soha susayishini oldinroq narxlashni boshlaydi.

HBM va DRAM bozoridagi yuksalish davom etmoqda, taklifdagi xavf yaqinlashmoqda

Qisqa muddatli istiqbolda, saqlash bozorining asosiy ko‘rsatkichlari hali ham mustahkam. Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, HBM narxlari 2027 yilgacha ko‘tarilishni davom ettiradi, an’anaviy DRAM va NAND shartnoma narxlari esa 2026 yil 4-chorakda ham oshishi mumkin. AI serverlariga talab yuqoriligi, an’anaviy DRAM quvvatining HBM ga qayta yo‘naltirilishi va korporativ darajadagi SSD (eSSD) larning o‘sib borayotgan talabi joriy narxlarning o‘sishini qo‘llab-quvvatlamoqda.

Biroq, taklif tomondagi o‘zgarishlarni e’tiborsiz qoldirib bo‘lmaydi. Saqlash ishlab chiqaruvchilari hozir kapital xarajatlarni jiddiy oshirmoqda va yangi quvvat 2027 yil ikkinchi yarmidan boshlab bosqichma-bosqich bozorga chiqishi kutilmoqda. Shu bilan birga, iste’molchi NAND bozorida narxlar pasayishi bosimi yuzaga kelishi mumkin. Turli xil saqlash turlari bo‘yicha bozor kon’yunkturasidagi farqlar yuzaga chiqishi ehtimoliy.

Ma’lumot markazlari arxitekturasining taraqqiyoti ham butun sanoat zanjirining foyda taqsimotiga ta’sir ko‘rsatishi mumkin. Morgan Stanley hisobiga ko‘ra, Nvidia NVL72 bitta rackli tizimda saqlash bilan bog‘liq qismlar taxminan 29%, 8 ta rackni o‘zaro bog‘langanda esa bu ko‘rsatkich 19% ga tushadi, tarmoq jihozlari ulushi esa 10% dan 20% ga oshadi. AI klasterlari hajmi kengaya borgani sari, tarmoq qurilmalari tizim qiymatida ko‘proq ulushga ega bo‘la boshladi va bu yangi infratuzilma investitsiyalaridagi o‘sishdan saqlash ishlab chiqaruvchilarining ulushi doim ham o‘sishi ehtimolini anglatmaydi.