AI sotilishi to'lqini professional investorlarning "pufak" tashvishini qo'zg'atdi, Oak Tree Capital'dan Mark xotirjamlikka chaqirdi: Hali "umuman bexabar" darajasiga yetgani yo'q

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, AI savdosi Nasdaq 100 indeksini doimiy ravishda yangi rekordlarga olib chiqayotgani sababli, Dalio, Novogratz kabi ko‘plab professional investorlar bozor pufakka yaqinlashayotganini ogohlantirmoqda, o‘tgan haftada Nasdaq 5.5% pasaygani esa xavotirni yanada oshirdi. Ammo Oak Tree Capitalning hamraisi Howard Marksning fikricha, hozirda pufakning asosiy shartlari hali mavjud emas: kutilayotgan P/E mutlaqo yuqorilamagan, investorlar pufak haqidagi muhokamalarni davom ettirishi ularning risklardan bexabar emasligini ko‘rsatadi, bozor kayfiyati va beparvo xatti-harakatlar ham aralash.

Ray Dalio, Michael Novogratz kabi hedj fond gigantlari hamda ko‘plab kamroq tanilgan bozor kuzatuvchilari tobora ko‘proq ishonch hosil qilmoqda: sun’iy intellekt savdosi aksiyadorlik bozorini pufak chekkasiga olib bormoqda.

Nasdaq 100 indeksi shu oyning boshidagi yana yangi rekordini o‘rnatdi, har safar indeks tarixiy maksimumni yangilanganda, ommaviy axborot vositalarida “internet pufagi” iborasi tez-tez uchray boshlaydi. Bu xavotirlar o‘tgan haftadagi bozor sotilish to‘lqinini ham tushuntirishga yordam berishi mumkin, bir hafta ichida indeks 5.5% ga pasaydi.

Biroq, agar bu haqiqatan ham pufak bo‘lsa, Wall Street investorlariga uni aniqlash yanada qiyinlashadi.

Eng oddiy P/E ko‘rsatkichi bo‘yicha, chorak asr oldingi internet pufagida P/Ening haddan tashqari o‘sishi bilan taqqoslaganda, S&P 500 va Nasdaq 100 kabi asosiy indekslarning kutilayotgan P/E ko‘rsatkichlari joriy yilda biroz pasaydi, bu esa bozor korxonalarning foydasida portlovchi o‘sish kutmoqda degan ma’noni anglatadi. Aslida, 2000 yilda bozor cho‘qqisidan bir oy oldin, S&P 500dagi eng yirik beshta texnologik kompaniyaning o‘rtacha kutilayotgan P/E ko‘rsatkichi taxminan 65 marta bo‘lsa, hozirgi beshta yirik texnologik kompaniyada bu atigi 23 marta.

Xo‘sh, nega shuncha kishi pufak hidi sezmoqda? Va agar ularning bashorati to‘g‘ri bo‘lsa, pufakni portlatish uchun qanday shartlar kerak? Bozor mutaxassislari bir qator pufak alomatlarini ko‘rsatmoqda—yuqori qarz darajasidan tutib, barqaror bo‘lmagan foyda o‘sish kutishlari, “sezgi” asosidagi tarixiy pufak modellari ham shular jumlasidan.

“Agar pufakning asosiy elementini tanlash kerak bo‘lsa, u ehtimol shunday: pufak ommaviy ehtiros, bir turdagi asabiylikga aylanadi, ba’zi odamlar katta foyda topadi, ishtirok etmagani esa o‘zini juda ahmoq orasida his qiladi va afsuslanadi”, dedi Oak Tree Capital kompaniyasining hamraisi Howard Marks.

Marks internet pufagining eng yuqori nuqtasini aniq taxmin qilgan va o‘tgan yili ham “pufakni diqqat bilan kuzatib boryapman” deya ogohlantirgan edi. U “pufak” atamasini “noaniq” deb baholaydi, lekin odatda bozor investorlarning mantiqlariga zid darajaga yetishini, risk qabul qilish va kayfiyat haqiqatdan uzilib ketishini talab etadi.

“Pufak—bu noaniq o‘sish va befarqlikdir,” dedi u telefon suhbati davomida. “‘Bexabar’ — bu ham mos so‘zlardan biri.”

U hozirgi yoqtirgan pufak ko‘rsatkichlarini tahlil qilarkan, Marks hali pufak ichida emasmiz deb hisoblaydi. Garchi investorlar tipik “FOMO” (o‘tkazib yuborish qo‘rquvi) xususiyatini namoyon qilayotgan bo‘lsa-da—ya’ni texnologik aksiyalarning o‘sishini sog‘inishdan xavotir olsa ham—uzluksiz pufak haqida qiyosiy muhokamalar ularni riskdan bexabar emasligini bildiradi. Yana bir signal—investorlarning beparvo xatti-harakatlari—ham xuddi shunday aralash signallar beradi. Hozirgi darajada, an’anaviy P/E pufakka xos emas, garchi so‘nggi o‘n yil foydasi asosida hisoblanganda, uning multiplikatori tashvish uyg‘otadi.

Investorlarning beparvo xatti-harakatlari

Texnik tahlilda, treyderlar hozirgi harakatlar avvalgi pufaklar yorilishi va ulardan keyingi bozor qulashi bilan o‘xshashliklarni aniqladi. Ular keltiradigan ko‘rsatkichlarga rekord darajadagi aksiya va obligatsiya chiqarilishi vaqtida yuz berayotgan o‘ta yuqori momentlar kiradi. Boshqa tashvishli ma’lumotlar ichida sektor ichidagi eng yaxshi va eng yomon aksiyalarning o‘rtasidagi katta tafovut hamda bozor kengligining yetishmasligi mavjud.

JonesTrading Institutional Services bosh bozor strategiyasi Michael O’Rourke fikricha, yirik texnologik kompaniyalarning P/E tushishining sababi aniq—ular AI infratuzilmasini qurish uchun katta qarz olishgan. U aytadiki, kompaniyalar agressiv ravishda qarz olayotganida, baholash ko‘paytmalari qisqaradi, bu kapital investitsiyalar aylanishi nuqtayi nazaridan ayniqsa xavotirli.

“Biz yetkazib beruvchi bilan moliyalashni butunlay yangi darajaga olib chiqdik”—chip ishlab chiqaruvchilar mahsulotlarini xarid qilishni o‘zlari subsidiyalashga majbur, “aks holda bu xaridlar bo‘lmaydi”, dedi O’Rourke intervyusida.

Ba’zi investorlarni hushyorlikka chorlaydigan yana bir ko‘rsatkich bu tsikldan tozalangan daromad koeffitsienti (CAPE), ya’ni aksiyaning narxi so‘nggi o‘n yildagi inflyatsiyaga moslashtirilgan daromadga nisbati. Bu ko‘rsatkich ko‘pincha “Shiller P/E” deb ataladi—Yale universiteti iqtisodchisi Robert Shiller sharafiga—u 2000-yil mart oyida bozor cho‘qqisida “Non Rational Exuberance” kitobini nashr qilgan.

DataTrek Research hammuassisi Nicholas Colas bu ko‘rsatkichni “hozir tarqalgan eng qo‘rqinchli baholash grafigi” deb ta’rifladi. Hozir bu nisbat taxminan 41 marta, bu esa 1999 yildagi 44 martalik rekorddan biroz past.

Boshqa tashvishli bir soha bu aksiyadorlik bozorining yuqori qismidagi o‘ta markazlashuv. Bugun NVIDIA, Apple va Microsoft—AQShning eng yirik uchta kompaniyasi—S&P 500 indeksining taxminan 21% ini tashkil qiladi, 1999-yil oktyabr oyida esa bu nisbatga deyarli 10 ta aksiya kerak edi.

Shunga qaramay, Nasdaq 100 indeksi so‘nggi 10 yilda S&P 500 ga nisbatan 250 punktlik ortiqcha rentabellik ko‘rsatdi, bularning barchasiga qaramay, texnik ogohlantirishlar mavjud.

“Hatto siz texnologik aksiyalardan ranjisangiz ham, undan voz kecholmaysiz. Unga e’tibor bermaslik deyarli ahmoqlik bo‘lib ko‘rinadi, chunki u har doim o‘zini oqlaydi”, deydi investor va axborot byulleteni muallifi Jim Paulsen.

Hissiy hayajon

Ko‘plab pufak kuzatuvchilarning ro‘yxatida muhim punkt investorlarning kayfiyati—ammo bu yil, xoh institut, xoh mayda investor darajasida, kayfiyat haddan tashqari yuqori emas. Yuqori inflyatsiya, o‘rta muddatli saylovlarning noaniqligi va Eron urushi 2026-yilning bir necha nuqtasida treyderlarni himoya pozitsiyasi tanlashga majbur qildi, Nasdaq 100 bir necha marta tuzatishlarga, hatto to‘liq 10% pasayishga duch keldi.

Shunga qaramay, baribir ba’zi belgilari mavjudki, investorlar AI inqilobidan bozor imkoniyatlariga qattiq hayajonlanmoqda, bunga kompaniyalar o‘z nomini o‘zgartirib, aksiyadorlik qiymatini ko‘tarish orqali javob bermoqda. Hatto bu farovonlikdan eng ko‘p foyda olganlardan biri—Broadcom bosh direktori Chen Fuyang ham bu hayajon muhitini ochiqchasiga ta’kidlab o‘tdi. U shunday dedi: AI ishtiyoqi bilan “investitsiya nimada ekanini aslo bilmaydigan investorlar” bozorda paydo bo‘ldi, ular o‘zini kazino ichida bo‘lgandek tutmoqda.

Hech bo‘lmasa, og‘zaki hukmlar darajasida, yana bir ko‘p takrorlanadigan pufak ogohlantiruv signali—xizmat ko‘rsatish sohasidagi mutaxassislar bilan tasodifiy suhbatda sarmoya mavzusi ko‘tarilayotganidir. Joseph Kennedyning mashhur iqtibosi bor: 1929-yilda poyabzaldan pul topgan bola aksiyalar bo‘yicha maslahat bera boshlaganda, sotish vaqti kelganini bilgan.

CFRA bosh investitsiya strategiyasi Sam Stovall yaqinda xuddi shunday vaziyatni boshdan kechirdi. U aytadiki, Nyu-Yorkda gazetachi bilan gaplashayotganida, u Intel va Cisco Systems kabi AI kompaniyalarining aksiya hisobotini chiqarib berishini so‘ragan.

Bexabar

Bozor qaysi ogohlantiruv signalga e’tibor qaratmasin, hozirgi bull bozor beshinchi yiliga yetar ekan, Wall Streetda pufak muhokamalari tobora kengaymoqda. Bozor monitoringi tahliliga ko‘ra, ikkinchi chorak hisobot mavsumida kompaniya rahbarlari va tahlilchilari 15 ta investorlar bilan bo‘lgan qo‘ng‘iroqda 2008-yil global moliyaviy inqirozi hamda texnologik pufakka o‘xshashlik haqida gapirib o‘tdi, bulardan ba’zilari Goldman Sachs, Analog Devices va Blackstone kompaniyalari bo‘ldi.

Shu vaqtda, foiz stavkalari ham bozorning sobiq favoriti kompaniyalari uchun noqulay darajaga ko‘tarildi. CoreWeave aksiyalari 1-yanvardan 5-maygacha deyarli ikki baravar o‘sdi, ammo o‘tgan hafta keskin qulashi natijasida yillik o‘sishi salbiy tomonga o‘tdi, uning obligatsiyalari rentabelligi ham o‘sishda davom etmoqda.

“Odatda, siklni kredit bozoridagi muammo tugatadi”, dedi Reynolds Strategy kompaniyasi bosh strategiyasi Brian Reynolds. “Kredit bozorida odamlar kiritilgan qo‘shimcha marja talabi bajarilmaganda, real muammolar boshlanadi.”

Pufak shuningdek, “texnologiya dunyoni o‘zgartirishi mumkin” degan e’tiqod aksiyadorlik bozorida haddan tashqari hayajon paydo qilganda yoriladi. Investorlar “o‘ta ishonchli bo‘lib, haddan tashqari narxda sotib olishni boshlaydi. Bu pufak tafakkurining asosi. Masala AI dunyoni o‘zgartirmasligida emas”, dedi JonesTrading’dan O’Rourke.

Avvalgi holatlarda, jumladan internetning rivojlanishida, texnologiya buyuk muvaffaqiyatlarga erishdi va jiddiy o‘zgarishlar olib keldi, bozor IPO va aksiyalar chiqarilishi orqali aksiyalar taklifining keskin ko‘payishini boshdan kechirdi. Lekin foyda kutganidek bo‘lmasa yoki foiz stavkasi oshsa, bu jamlanma o‘sish orqaga ketadi.

Aytgancha, Marks bozorida bir muhim pufak signalini—-investorlarning riskdan “bexabar”ligini hali ko‘rmadi. Aslida, Wall Streetda deyarli hamma ehtimoliy pufak haqida gapirmoqda.

“Agar yetarlicha odam bir soha pufak bo‘lishi mumkinmi, deya ehtiyotkorlik bilan shubhalansa, unda haqiqatdan ham pufak bo‘lsa, u ehtimol hamon o‘zini tiyib turibdi deb bemalol hisoblash mumkin,” dedi Marks.