Deutsche Bank: 3,4 milliard dollarli Trivium ko‘p kanalli sotib olishi qiymat olib keladi, Silgan Holdings (SLGN.US) ga “Sotib olish” reytingi berildi

ZhiTong Moliya Ilovalari xabariga ko‘ra, qadoqlash sanoatining joriy yildagi eng yirik birlashuvi amalga oshdi. 19-oktabr kuni Amerika qattiq qadoqlash mahsulotlari ishlab chiqaruvchisi Silgan Holdings (SLGN.US) kompaniyasi, o‘zining metall konteyner biznesi va oziq-ovqat hamda ichimliklar uchun flakonsimon qopqoq biznesini, Gollandiyadagi metall qadoqlash kompaniyasi Trivium Packaging bilan birlashtirishini e’lon qildi. Natijada, “Silgan Metal Containers and Closures” (quyida MCC) tashkil etiladi. Trivium’ni sotib olish qiymati korxona qiymatiga ko‘ra taxminan 3,4 milliard AQSh dollariga baholangan.

Deutsche Bank shu kuni e’lon qilgan tadqiqot hisobotida, 3,4 milliard AQSh dollarlik bu xarid tashqi ko‘rinishigina emas, aslida Silgan investitsiya portfeli qayta joylashuvi hisoblanishini ta‘kidladi—bitim tugagach, aksiyadorlar oldida uchta qadriyat yo‘li bo‘ladi: MCC sinergiyasini amalga oshirish, metall qadoqlash biznesining o‘rta-uzoq muddatli ajratilishi va kapital o‘sishi tez bo‘lgan Dispensing Solutions biznesiga qayta qaratilishi.

Bitim tuzilmasi: AIP 1 mlrd dollar tikadi va 40% oladi, Silgan esa 2,3 mlrd dollar naqd pul bilan qarzdorlikni kamaytiradi

Ochiq shartlarga ko‘ra, Trivium’ni sotuvchi - Ontario Teachers’ Pension Plan Board (OTPP) va Ardagh Group bo‘lib, ulardan mos ravishda taxminan 58% va 42% ulushga ega. Trivium’ning bosh ofisi Gollandiyada joylashgan bo‘lib, mahsulotlari ikki va uch qismli qutilar, aerozolli idishlar hamda vintlanuvchi shisha qopqoqlardan iborat, 2025-yil daromadi taxminan 3 milliard AQSh dollariga yetadi.

Bu yerda asosiy farqlilik - sotib olish usulida. Xususiy investitsiya fondi American Industrial Partners (AIP) 1 milliard AQSh dollarlik naqd pul tikib, MCC’ning 40% ulushiga ega bo‘ladi; Silgan esa 60% nazorat ulushini saqlab qolar ekan, bitim yakunlanganda 2,3 milliard AQSh dollarlik naqd pulga ega bo‘ladi va mavjud qarzlarini to‘lashda foydalanadi. Silgan o‘zining metall konteyner va qopqoq biznesini, 3,8 milliard dollarlik korxona qiymatida baholagan.

Ya‘ni, Silgan aksiyadorlarning mablag‘ini ishlatmasdan, o‘ziga teng miqdordagi yirik birlashuvni amalga oshirdi va natijada 2,3 milliard AQSh dollarlik naqd pul ishlab oldi.

Sotib olish ko‘paytmasi: 7,1 barobar qimmat emas, sinergiya kiritilsa atigi 4,8 barobar

Deutsche Bankning fikricha, baholash - bu bitimning eng asosiy ishonchli jihatidir. 3,4 milliard AQSh dollari Trivium’ning so‘nggi o‘n ikki oy (LTM) moslashtirilgan EBITDA’siga taxminan 7,1 barobar ko‘paytmaga to‘g‘ri keladi; boshqaruv, yillik 225 million dollar sinergiyadan so‘ng, bu yashirin ko‘paytmaga atigi 4,8 barobar tushishini kutmoqda.

Taqqoslash uchun, Silgan’ning o‘z hissasini qo‘shgan ikkita biznesi taxminan 3,8 milliard dollar baholangan bo‘lib, bu 8,1 barobar LTM moslashtirilgan EBITDA’ga to‘g‘ri keladi— boshqalarni olish o‘z bahosidan arzon, bu turdagi bitimlarda kam uchraydi.

Boshqaruvchilar umumiy ko‘rsatmasi shuki: bitim Silgan uchun umumiy sathda leverage jihatidan neytral, va kamida 15% moslashtirilgan bir aksiyadagi daromad va erkin naqd oqimni oshiradi, bu raqamga kutilgan sinergiya va AIP’ning 40% kamchilik ulushi ta’siri kiritilgan. Bitim 2027 yil o‘rtalarida yakunlanishi kutilmoqda, bu tartibga solish organlaridan tasdiq, kasaba uyushmasi bilan muzokaralar va boshqa odatiy yakunlash shartlarini talab qiladi.

225 million dollar sinergiya: Uch yil davomida to‘liq, lekin oldin 225 million dollar sarflash kerak

Sinergiya butun bitimning baholash mantig‘idagi asosiy nuqta. Boshqaruvchilar reja bo‘yicha birinchi yili taxminan 75 million dollar, ikkinchi yili 150 million dollar, uchinchi yil oxirida esa to‘liq 225 million dollar yillik sinergiyaga erishadi. Tuzilish bo‘yicha taxminan 50% operatsiyalar, 30% xaridlar, 20% savdo va boshqaruv xarajatlari (SG&A). Boshqaruvchilar, bu raqamlar pastdan yuqoriga batafsil tekshirilgan, va miqyos hamda jadval bo‘yicha katta ishonch bildirishmoqda.

Biroq, xarajatlar qismini ham aniq ko‘rish kerak: bu 225 million dollar yillik ishonchli tejash uchun, boshqaruvchilar taxminan 225 million dollar bir martalik xarajat kiritilishi kerak deb hisoblaydi, ya’ni deyarli xarajat=sinergiya. Deutsche Bank bu tafovutni alohida ta’kidladi—bir martalik xarajat avval bajariladi, jamg‘arma to‘liq amalga oshirilgandan so‘ng esa har yili saqlanib qoladi.

Nima uchun 40% ulush beriladi: Moliyalashtirish uchun emas, ajratish uchun zamin yaratish

Deutsche Bank bildiradi, ish boshlashdan oldin eng katta savol shuki: Agar ko‘paytma arzon va sinergiya sezilarli bo‘lsa, nega Silgan MCCning 40% iqtisodiy manfaatini AIPga beradi? Telefon konferensiyasida boshqaruvchilar bergan javob, Deutsche Bank tomonidan bitim tuzilmasining eng jozibador jihatlaridan biri sifatida baholangan.

AIPning 1 milliard dollarlik bozor ulushi, Silgan’ga aksiyador kapitalining asosiy qismini sarflamasdan 60% nazoratni saqlab qolish imkonini beradi va umumiy leverage neytralligini saqlaydi; boshqaruvchilar aytdiki, hamkordan foydalanish bitim tuzulmasining asosiy nuqtasidir—u leverage darajasini saqlab qolishga yordam beradi va oxir-oqibat ajratish uchun yo‘l ochadi.

Kapital tuzilmasida, yakunida MCC taxminan 4,9 milliard dollar qarzga ega bo‘ladi, sinergiya kiritilganda leverage taxminan 4 barobar, hozirgi istiqbol ko‘rsatkichi bo‘yicha moliyalashtirish qiymati taxminan 7%; Silgan tarkibida qolgan Dispensing Solutions biznesida boshlang‘ich leverage atigi 1,8 barobar. Deutsche Bank bu tuzilmaning Silgan’ni Trivium uchun jiddiy leverage oshirishga majburlamaganini, metall qadoqlash platformasini integratsiyalash va optimallashtirish imkonini saqlashini, va hamon taqsimot biznesiga investitsiya qilish imkonini unutishini aytdi.

Ikki platformaning yangi surati: MCC hajm bo‘yicha ishlaydi, taqsimot biznesi esa o‘sishga tayyor

Birlashtirilgan MCC yillik savdosi taxminan 7,3 milliard dollar, moslashtirilgan EBITDA taxminan 1,2 milliard dollar (to‘liq 225 million dollar sinergiya kiritilgan holda), ishlab chiqarish tarmoqlari 100dan ortiq zavodni, yillik quvvat esa 27 milliard dona quti va 30 milliard dona flakonsimon qopqoqni o‘z ichiga oladi. Kapital sarflari savdo hajmining taxminan 3% ni tashkil qilishi kutilyapti, bu Silgan’ning eski metall konteyner biznesi bilan deyarli bir xil.

Hudud va turlar bo‘yicha, ikki tomonning o‘zaro to‘ldiruvchiligi yaqqol: Silgan Shimoliy Amerikadagi oziq-ovqat quti biznesi hamda oziq-ovqat, ichimliklar uchun flakon qopqoqlarini qo‘shadi; Trivium esa kompaniyaning Evropa miqyosini keskin kengaytiradi va aerozol hamda alyuminiy ichimlik shishalari portfelini olib keladi. Boshqaruvchilar, aerozol, ayniqsa alyuminiy aerozol idishlarning so‘nggi paytlardagi o‘sishini alohida tilga olib, ushbu birlashmani global mijozlar uchun mahsulot savatini kengaytirish imkoniyati sifatida izohlashdi.

Boshqa tarafdan, Silgan’ning mavjud taqsimot tizimi va maxsus konteyner biznesi endi “Silgan Dispensing Solutions” birlik sifatida birlashadi, yillik savdosi taxminan 2,5 milliard dollar, moslashtirilgan EBITDA’si taxminan 555 million dollar, bu esa taxminan 22% foyda marjasi va boshlang‘ich leverage atigi 1,8 barobarni tashkil qiladi. Yakuniy bozor strukturasida ham jozibadorlik mavjud: taxminan yarmi parfyumeriya, kosmetika va shaxsiy parvarish, taxminan 20% uy gigiyenasi va bog‘dorchilik, sog‘liqni saqlash 10% dan ko‘proq, qolgan qismi esa oziq-ovqat taqsimotiga to‘g‘ri keladi; boshqaruvchilar o‘sish potentsiali sog‘liq/ farmatsevtika yuqori birlik sonida, parfyumeriya va kosmetika o‘rta birlikda, uy gigiyenasi va bog‘dorchilikda past birlikda bo‘lishini ta’kidlashdi.

Deutsche Bank bu biznesni “ertakdagi ehtimol eng muhim bo‘lak” deb ataydi. Boshqaruvchilar butunlay aniq ko‘rsatdiki, birlashish hali ham taqsimot biznesining strategik qismi, loyiha zaxirasi yetarli, yangi balans tuzilmasi esa ichki investitsiyalar va intizomli xaridlar uchun keng imkoniyat beradi. Deutsche Bank fikricha, bu ikkinchi darajadagi yuqori imkoniyat: aksiyadorlar bir vaqtning o‘zida yanada aniq yo‘naltirilgan va kapitalga boy maxsus qadoqlash platformasining imkoniyatidan foydalana oladilar.

Ajratish uch yillik sinergiya jadvalidan ham tez bo‘lishi mumkin

Deutsche Bank fikricha, telefon konferensiyada boshqaruvchilarning MCC nihoyatgi ajratilishiga oid so‘zlari muhim yangi axborot hisoblanadi.

Bosh materialda, ajratish integratsiya jarayoni, sinergiyaning ro‘yobga chiqishi, biznes tayyorgarligi va bozor shartlariga bog‘liq bo‘lishi aytilgan. Biroq, savol-javob paytida boshqaruvchilar aniqroq ma‘lumot berdi: eng avvalo biznesni integratsiyalash va birinchi yilgi sinergiyani amalga oshirish zarur; birinchi yil sinergiyasi qo‘lga kiritilib, ikkinchi yil tejashga aniq yo‘l ko‘ringandan so‘ng, Silgan jadal ajratishni davom ettiradi. Bu degani, ajratish uch yillik sinergiya ko‘rsatkichlari to‘liq amalga oshishini kutmaydi.

Ochiq ma’lumotlarga ko‘ra, Silgan MCC’ni oxir-oqibatda soliqqa tortilmaydigan taqsimot (tax-free distribution) orqali mustaqil ro‘yxatga olingan kompaniyaga aylantirish yo‘lini ishlab chiqdi, yangi kompaniya boshqaruvida besh o‘rindan uchtasini Silgan egallaydi (CEO Adam Greenlee va Anthony J. Allott, Shawn C. Fabry), AIP esa yana ikkitasini nomzod qiladi.

Xavflar: Tartibga solinuvchi rozilik bitim jadvalidagi muhim o‘zgaruvchi

Deutsche Bank tartibga solinadigan nazoratni bitim xavflari ichida asosiy kuzatuv nuqtasi sifatida ta’kidladi. Boshqaruvchilar Silgan va Trivium oziq-ovqat qutisi biznesida o‘zaro to‘qnashuv borligini tan oldi, biroq raqobat muhiti o‘zgarganini ta’kidlashdi—bunga muqobil qadoqlash turlari va tayyor mahsulot importi, hamda har ikki tomonning mintaqaviy to‘ldiruvchiligi (Silgan AQShda, Trivium Yevropada kuchli) kiradi, va ayni vaqtda Trivium aerozol va alyuminiy ichimlik shisha biznesining portfelga qo‘shilganini ham qayd etdi. Birlashtirilgan platformaning hajmi va oziq-ovqat qutisi sathida to‘qnashuvni hisobga olib, Deutsche Bank tartibga solinishi kutilayotgan muddatdagi muhim bosqich ekanini bildiradi.

Boshqa asosiy xatar esa ijroda: Silgan 100dan ortiq zavoddan iborat ishlab chiqarish tarmog‘ini integratsiyalashtirib, 225 million dollarlik sinergiya maqsadiga erishishi kerak.

Xulosa

Deutsche Bank umumiy bahosi, xavf va foyda nisbati jozibador: Silgan global metall qadoqlash platformasining 60% ulushini saqlab qoldi, taxminan 2,3 milliard dollar naqd pulni ajratdi, taqsimot yechimlari biznesining boshlang‘ich leverage’ini 1,8 barobarigacha tushirdi. Buning evaziga, tashkilotning murakkabligi va bajarilishi lozim bo‘lgan vazifa kattalashgan. Deutsche Bank “Sotib olish” reytingini hamda 49 dollarlik maqsad narxni saqlab qoldi.

Bozor nuqtai nazaridan, Silgan 19-oktabrda savdo yakuniga ko‘ra 40,06 dollarga yetdi, o‘tgan savdo kunidagiga qaraganda 37,80 dollardan 5,98% ga oshdi. Bu uning oxirgi uch oy -18.0%, so‘nggi 12 oy -13.2% natijalari bilan keskin farq qiladi.